מבט על הדולר-שקל / תמונה: נוצר בטריידינגוויו
משה שלום, מנתח שווקים FUNDER
22/12/2025
הסכנה הזו תמיד אורבת לכל שוקי ההון בעולם. אבל, במיוחד, לשוקי ההון בארה"ב שבו ה-Carry Trade הייני מיושם בכמות אדירה למדי. נתחיל ונסביר במילים פשוטות מהו אותו Carry Trade: העניין פשוט למדי. מדובר בלקיחת הלוואה ביינים זולים (הנמצאים בריבית כמעט אפסית) ולהשתמש בנזילות הזו לקנייה של נכסים מניבים אחרים. כל עוד העלויות של ביצועי ה-Carry, ותנאיו של היין מול הדולר (כולל הריבית ביפן) מאפשרים זאת, זהו מקור של הון גדול מאוד שמזין אינסוף ספקולציות ועמדות מסחר קצרות וארוכות.
אבל מה קורה כאשר היין מתחזק מול הדולר ו-או הריבית על היין עולה לדרגות שמבטלות את הכדאיות של ה-Carry? העניין הוא שמצב חדש כזה לא רק מפסיק את הביצוע של הפעולה מעכשיו והלאה אלא גורם לאלו שעשו זאת בעבר לעשות את הפעילות הפיננסית ברוורס: למכור את הנכסים המניבים שנקנו ולהחזיר את ההלוואות הייניות. וזה גורם ל"מכירות חיסול" לא קטנות בגלל ההיקף של העניין.
ה"סכנה" הזו חזרה לכותרות בגלל העלייה של הריבית היפנית על היין ל-0.75% ב-19-12-2025. נכון שההבדל בין הריבית היינית הזו והרבית האמריקאית (3.75%) עדיין גדולה למדי (3.00%) אבל העניין מתחיל להעלות חששות. על מה מדובר? על פי הערכות של מורגן סטנלי, ישנם 500 מיליארדי דולר, ועד טריליון דולרים, של עמדות ספקולטיביות מבוססות Carry ייני (בעיקר של קרנות גידור ומוסדות של הטווח הקצר), כאשר מעריכים גם שיש כ-4.9 טריליון דולר עמדות מבניות של השקעות יפניות בחו"ל, מבוססות אותו מנגנון. אלו לא מספרים שניתן לזלזל בהם למרות שרק החלק הראשון המוזכר (החלק הספקולטיבי) יגיע מייד להוות בעיה. הנה גרף חודשי של הדולר-יין (יין מתחזק כאשר העקומה יורדת):
כפי שניתן לראות, הכיוון הכללי עדיין מעלה במסגרת הרגרסיה (2 סטיות תקן כל צד) מהתחתית של 2012 ועד עכשיו. וזה אומר יין חלש שאינו מהווה בעיה. אבל, שימו לב לתנודתיות האחרונות כאשר היין מתקשה להיחלש במומנטום חזק. למעשה, חלון ה-RSI מטה מראה היטב כמה נחלש אותו מומנטום עולה. הסימן הראשון לבעיה תהיה כאשר היין יחצה מטה את הגבול התחתון של התעלה המינורית האדומה סביב 145 יין לדולר והבעיה תהפוך להיות אקוטית יותר בשבירה של הגבול התחתון של הרגרסיה: 125-130. ירידה מתחת ל-101 תהווה סממן מתקרב לקטסטרופה של Unwinding של עמדות באופן מאסיבי. עוד חזון למועד ההוא... אבל, יש לעקוב בצורה תקופתית אחרי הנעשה בזירה הזו כי השווקים מאוד רגישים לנושא. ועכשיו, מבט על הדולר-שקל שלנו, על ידי גרף יומי:
מה נאמר שהגרף הזה לא מבהיר... הימים האחרונים מצביעים שוב על החוזק של שוק המניות הישראלי ועל החולשה של הדולר-שקל עקב כניסת כסף גדול מחו"ל כהשקעות במשק הפיננסי שלנו. בינתיים, 3.20 עומדת כתמיכה מאסיבית אבל, שבירתה תביא מבול של פקודות קטיעת הפסד ולקיחת עמדות שליליות חדשות על הדולר עד כדי 3.13-3.15 (הגבול התחתון של הרגרסיה מאז קיץ 2025). לעומת זאת, במידה ונראה שינוי מגמה, והדולר יעלה מעל 3.24, ויסגור שם שבועית, נאמר שיש כאן סממן ראשון של שינוי.
מעבר ל-3.29-3.30 העניינים ישנו צורה באופן הרבה יותר משמעותי. כאמור, כרגע אין סימנים של שינוי בקומפלקס ה-RiskOn הישראלי ולכן בתנועה של הדולר-שקל הנובעת מכך. האם זה אומר ש-3.20 תישבר? לא בטוח. ייתכן וזו הרמה שבנק ישראל רוצה לקבע כרמה המינימאלית לצורך כדאיות הייצוא והוא יעשה פעולות למען הקיבוע הזה. כסיכום מהיר נאמר: מצב הדולר המקומי ממשיך להיות שלילי כפונקציה של החיוב והאופטימיות האופפת את מדינתנו הקטנה. בהצלחה.
לידיעת הקוראים:
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן.
במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
אנחנו עושים מאמצים גדולים לאתר בעלי זכויות בצילומים, סרטונים, גרפים, או כל חומר מתפרסם אחר. יצירות שבעל זכות היוצרים בהן אינו ידוע, לא אותר, או לא הושג נעשה לפי סעיף 27 (תיקון מס' 5) תשע"ט 2019 ל"חוק זכויות יוצרים". אם זיהיתם צילום, סרטון, גרף, ואתם חושבים שאתם בעלי הזכויות עליהם, יש לפנות ל [email protected] בכל מקרה והתוכן בכתבה מפר זכויות יוצרים שבבעלותך, מצאת שגיאה בכתבה או מאמר, או נתקלת בפרסומת לא ראויה? אנא דווח/י לנו לאימייל [email protected]
