טראמפ מעלה הילוך: מכסים על אירופה בדרך לרכישת גרינלנד; היבשת נערכת ל"בזוקת הסחר"

סנטימנט השווקים הפך זהיר במהלך סוף השבוע לאחר שהנשיא טראמפ הודיע על הטלת מכסים נוספים על אירופה בהקשר לגרינלנד. מכס בשיעור של 10% יוטל החל מה־1 בפברואר על סחורות מדנמרק, פינלנד, צרפת, גרמניה, הולנד, נורווגיה, שבדיה ובריטניה, ויעלה ל־25% אם לא יושג הסכם עד ה־1 ביוני. החוזים העתידיים על מדדי S&P 500 ו־Euro Stoxx 50 יורדים בכמעט 1%, בעוד שמניות אסיה נסחרות במגמה מעורבת נכון למועד הכתיבה. מתכות יקרות, האירו, הין והפרנק השווייצרי מתחזקים על רקע ביקוש לנכסי מקלט, בעוד שהדולר נחלש מעט היום (DXY מינוס 0.2%).

מדינות האיחוד האירופי שוקלות את אפשרויות התגובה שלהן, כולל הטלת מכסי־נגד על יבוא מארה״ב או הפעלת מנגנון Anti-Coercion Instrument (ACI), שעשוי להטיל מיסים חדשים על חברות טכנולוגיה, להגביל השקעות לתוך האיחוד האירופי, לצמצם גישה למכרזים ציבוריים, להגביל פעילות בנקאית או להטיל מגבלות על סחר בשירותים. בהקשר זה, גם הגעתו של הנשיא טראמפ באמצע השבוע לפורום הכלכלי העולמי בדאבוס (19–23 בינואר) תעמוד במוקד המעקב. בנוסף, חשוב לעקוב אחר פסיקה אפשרית של בית המשפט העליון ב־20 בינואר בנוגע למכסים. באסיה, הכרזה אפשרית על בחירות בזק ביפן והחלטת הריבית של הבנק המרכזי של יפן ביום שישי, 23 בינואר, הן גם כן אירועים מרכזיים למעקב. אנו ממשיכים לעקוב מקרוב אחר ההתפתחויות המשתנות במהירות ונמשיך לעדכן בעמדותינו. שיבושים נוספים בזרימות הסחר העולמי או הסלמה מחודשת במתיחות המכסים עלולים להפעיל לחץ זמני על רווחי החברות ולהגביר את תנודתיות השווקים, מה שהופך את ניהול הסיכונים האקטיבי לחיוני יותר ויותר.

ארה״ב: זרקור על מדד Core PCE השבוע

האינפלציה תשוב למוקד השבוע עם פרסום מדד Core PCE לחודש נובמבר ביום חמישי, מדד האינפלציה המועדף על הפד, שעמד על 2.8% במונחים שנתיים בספטמבר, עדיין מעל יעד ה־2%. דו"ח ה־CPI לחודש דצמבר שפורסם בשבוע שעבר הצביע על אינפלציה בסיסית מתמשכת בשירותים ללא דיור, גורם שעשוי להשאיר את קובעי המדיניות זהירים בטווח הקרוב. ביום שישי יתפרסמו מדדי ה־PMI המקדמיים של S&P לחודש דצמבר. מגזר הייצור צפוי להישאר יציב ברמה של 51.8, בעוד שמגזר השירותים צפוי לעלות במעט מ־52.5 

ל־53.0, בתמיכת פעילות צרכנית איתנה. בסך הכול, הנתונים הכלכליים והאינפלציוניים האחרונים מצדיקים עמדה מוניטרית ניטרלית ואינם מחייבים את הפדרל ריזרב לפעול במהירות. השווקים מתמחרים כיום הפחתת ריבית נוספת של 25 נקודות בסיס עד אמצע יוני ועוד אחת עד סוף השנה, מה שיוריד את ריבית הפד לרמה של 3.0%–3.25%, בקירוב בהתאם לתרחיש הבסיס שלנו.

סיכום: לאחר פרסומי ה־CPI וה־PPI של השבוע שעבר, תשומת הלב עוברת כעת ל־Core PCE של נובמבר, מדד האינפלציה המועדף על הפד.

גוש האירו: סימני התייצבות באופק

כלכלת גוש האירו הפגינה חוסן מול מספר זעזועים בשנה שעברה, ונתוני המאקרו של השבוע אמורים לאשר כלכלה שמתייצבת בהדרגה. מדד המחירים לצרכן הסופי לחודש דצמבר צפוי להדגיש את מגמת הדיסאינפלציה באזור. האינפלציה הכללית חזרה ליעד של 2% לעומת 2.1% בנובמבר, כאשר אינפלציית הליבה ירדה מ־2.4% ל־2.3%. התחזקות האירו, מחירי אנרגיה נמוכים והאטה בקצב עליית השכר מצביעים כולם על סביבת אינפלציה מתונה בהמשך. בצד הפעילות, מדדי ה־PMI המקדמיים של HCOB לינואר אמורים להצביע האם ההתייצבות של סוף 2025 מתחזקת. מגזר הייצור צפוי להישאר במצב של התכווצות, בעוד שמגזר השירותים צפוי להישאר עמיד יחסית. מדד אמון הצרכנים יספק מדד נוסף לסנטימנט משקי הבית, כאשר שיפור בהכנסות הריאליות ושוק עבודה חזק תומכים בצריכה, אך אי־ודאות גיאופוליטית ופוליטית ממשיכות לשמור על רמת זהירות גבוהה. בגרמניה, מדד הסנטימנט הכלכלי של ZEW צפוי להמשיך במגמת העלייה, ולשקף אופטימיות סביב ירידת האינפלציה, שיפור בביקוש העולמי ותמיכה מתכניות פיסקליות עתידיות.

סיכום: הדיסאינפלציה בגוש האירו מתקדמת ומדדי הסנטימנט מאותתים על התייצבות זהירה. אנו מצפים לצמיחת תוצר של 1.1% בגוש האירו בשנת 2026.

בריטניה: לאחר הפתעת נתוני התוצר, הנתונים יקבעו את הטון של בנק אנגליה

נתוני השבוע שעבר הראו כי התוצר צמח ב־0.3% בחודש נובמבר (חודש על חודש), כאשר מגזר השירותים עלה ב־0.3% ומגזר הייצור זינק ב־2.1%, מעל התחזיות, ומרמזים על תחילתה של התאוששות זהירה. ביום שלישי יתפרסם דו"ח שוק העבודה, לאחר ששיעור האבטלה בנובמבר עמד על 5.1%. נתוני האינפלציה (CPI ו־PPI) יפורסמו ביום רביעי: בנובמבר הן האינפלציה הכללית והן אינפלציית הליבה עמדו על 3.2% במונחים שנתיים, כאשר הדיסאינפלציה הובלה על ידי סחורות ומזון. המשך התקררות במגזר השירותים ו־PPI מתון יחזקו את נרטיב הדיסאינפלציה ויפחיתו סיכוני סיבוב שני. ביום חמישי יתפרסם מדד אמון הצרכנים של GfK; קריאה חלשה נוספת תדגיש ביקוש שברירי ותיאבון צרכני מרוסן. ביום שישי יתפרסמו נתוני המכירות הקמעונאיות, שיחשפו האם ההנחות הצליחו להרים את היקפי המכירות בדצמבר לאחר ירידה של 0.1%- בחודש נובמבר. מדדי ה־PMI המקדמיים יסכמו את השבוע; בדצמבר עמדו על 50.6 (תעשייה), 51.4 (שירותים) ו־51.4 (משולב), כאשר המיקוד יהיה בהזמנות חדשות ובמחירים שנגבו כדי להעריך את האיזון בין המומנטום להתמשכות האינפלציה.

סיכום: לאחר הפחתת ריבית הבנקים בדצמבר לרמה של 3.75%, נתוני שוק העבודה, האינפלציה וה־PMI של השבוע צפויים לעצב את הצעד הבא של בנק אנגליה. כאשר הוועדה המוניטרית מפולגת, כל הקלה נוספת צפויה להישאר הדרגתית ותלוית נתונים.

סין: תוצר הרבעון הרביעי במוקד

סין פרסמה היום את נתוני התוצר לרבעון הרביעי. התוצר ברבעון הרביעי צמח ב־4.5% במונחים שנתיים, לעומת 4.8% ברבעון השלישי, מה שמצביע על האטה ניכרת בקצב הצמיחה במחצית השנייה של השנה שעברה, על רקע חולשה בשוק הנדל"ן וצריכה פרטית נמוכה יותר. קובעי המדיניות בסין הדגישו לאחרונה את הצורך במדיניות פיסקלית אקטיבית יותר כדי לתמוך בכלכלה. תחומי הצריכה וההשקעה בתשתיות עשויים להיות האזורים המרכזיים לקבלת תמיכה פיסקלית. הבנק המרכזי של סין (PBoC) הפחית בשבוע שעבר הן את הריביות על כלי המדיניות המוניטרית המבנית והן את ריביות ההלוואות לשנה אחת במסגרת מתקני ההלוואה מחדש ב־0.25 נקודת אחוז. כמו כן, הוא אותת על הפחתות נוספות ביחסי הרזרבה ובריביות המדיניות במהלך השנה. בנוסף, סין צפויה לכנס את הקונגרס העממי הלאומי במרץ השנה, וייתכן שמהלכי תמרוץ נוספים כבר נמצאים בהכנה.

סיכום: מאחר שמומנטום הצמיחה של סין נחלש על רקע ביקוש מקומי רפה, היקף התמרוץ הממשלתי הוא מוקד העניין של השווקים. אנו סבורים שמדיניות תמרוץ אקטיבית יותר צפויה לתמוך בסנטימנט בשוקי המניות בחודשים הקרובים. אנו מעדיפים מגזרי מניות שעשויים לקבל יותר תמיכה מדיניות, ובהם טכנולוגיה, אנרגיה ירוקה ומוצרי צריכה בני־קיימא.