דויטשה בנק: סוף 2025 היה חלש, אך 2026 מסתמנת כשנת ההתאוששות הגלובלית

השווקים בשבוע האחרון שיקפו מתח הולך וגובר בין מגמות מבניות חזקות לבין אי-ודאות מאקרו-כלכלית בטווח הקצר. הבינה המלאכותית נותרה מרכזית במיצוב המשקיעים, אך הסנטימנט הפך מורכב יותר. בעוד שהוצאות ההון והמימון לתשתיות AI נמשכו בהיקף רחב מה שמדגיש אמון בעליות פריון ארוכות טווח, שוקי המניות הגיבו בחדות לכלי AI חדשים שנתפסו כמאיימים על מודלים עסקיים קיימים. הדבר הוביל לרוטציות מהירות החוצה ממניות נבחרות בתחומי תוכנה, ניהול עושר, שירותי נדל״ן ולוגיסטיקה, וחיזק דינמיקה של “מוכרים קודם” אף שהמדדים הרחבים הוכיחו עמידות גבוהה יותר.

התמונה המאקרו-כלכלית נותרה מעורבת. נתוני הפעילות בארה״ב הצביעו על מומנטום צרכני חלש יותר ועל שוק דיור שעדיין מדוכא, בעוד שנתוני שוק העבודה הפתיעו כלפי מעלה אך לוו בתיקונים היסטוריים גדולים. שילוב זה חיזק את האמון במגמה הבסיסית אך גם הגביר את הביקורת לגבי איכות הנתונים ועמידותם.

בהתאם לכך הותאמו ציפיות הריבית. השווקים דחו את מועד הורדת הריבית הבאה של הפדרל ריזרב, כאשר קובעי המדיניות מאותתים על סבלנות לנוכח אינפלציה מתייצבת אך אותות צמיחה לא אחידים. בסך הכול, השווקים מנווטים כעת בשלב של פיזור גבוה יותר  המגמות ארוכות הטווח נותרות בעינן, אך התמחור בטווח הקצר נעשה רגיש יותר לסיכוני שיבוש ולנתוני מאקרו שוליים.

ארה״ב: צמיחת תוצר רכה ברבעון הרביעי מכינה את הקרקע להתאוששות ב-2026

מספר רב של פרסומי נתונים צפוי השבוע בארה״ב, כאשר ההערכה הראשונה לתוצר ברבעון הרביעי של 2025 צפויה למשוך את מירב תשומת הלב. הצמיחה צפויה להאט ל-2.9% (בקצב שנתי רבעוני) לעומת 3.8%, על רקע צריכה והוצאות ממשלתיות חלשות יותר בתקופת ההשבתה. אנו מצפים שהמומנטום יתחזק שוב ב-2026 כאשר הוצאות הממשלה יתאוששו, התנאים הפיננסיים יוקלו, התמיכה הפיסקלית תימשך ואי-הוודאות המסחרית תפחת.

נתוני שוק העבודה נותרים תומכים: נתוני המשרות הלא-חקלאיות של ינואר הצביעו על סביבה יציבה יותר, עם שיפור בגיוס עובדים וירידה באבטלה, מה שמחזק סביבה תומכת צריכה. גם אינדיקטורים לשוק הדיור יהיו במוקד, כולל סקר NAHB (שלישי), היתרי בנייה והתחלות בנייה (רביעי), מכירות בתים בהמתנה (חמישי) ומכירות בתים חדשים (שישי). לגבי מכירות בתים בהמתנה במיוחד, הקונצנזוס מצביע על התאוששות מתונה: צמיחה חודשית של 0.3% לעומת ‎-9.3% קודם, ומדד SAAR צפוי לעלות ל-78.2 לעומת 71.8  סימן ראשוני להתייצבות עם ירידת ריביות המשכנתאות.

תובנה מרכזית: הכלכלה האמריקאית סיימה את 2025 בנימה חלשה יותר, אך הפעילות צפויה להתחזק שוב ב-2026 עם התאוששות ההוצאות והקלה בתנאים הפיננסיים.

גוש האירו: סימנים אפשריים להמשך התאוששות

כלכלת גוש האירו סיימה את השנה שעברה עם סימני התייצבות הדרגתית, ותחילת 2026 מצביעה על התאוששות מחזורית מתונה. בינואר המשיך מגזר השירותים להתרחב, בעוד מגזר התעשייה התאושש באיטיות אך נותר בתחום ההתכווצות. ביום שישי, מדדי מנהלי הרכש (PMI) של HCOB לפברואר יאותתו האם התאוששות העסקים צברה תנופה נוספת.

לפני פרסום ה-PMI ייבחן מקרוב הייצור התעשייתי של דצמבר, לאחר העלייה החודשית השלישית ברציפות בנובמבר. יש לציין כי התפוקה התעשייתית בגרמניה ירדה בחדות בדצמבר, אך הזמנות התעשייה לאותו חודש זינקו לעומת נובמבר. למרות שגרמניה וגוש האירו כולו עדיין מתמודדים עם אתגרים מבניים חלקית לא פתורים, מתרבים הסימנים לריבאונד מחזורי פוטנציאלי עם האצת התמריץ הפיסקלי בגרמניה. השבוע יספק גם תובנות לגבי אמון הצרכנים בפברואר, לאחר העלייה המתונה בינואר.

תובנה מרכזית: נתוני תחילת 2026 מצביעים על שיפור זהיר בסביבת גוש האירו. למרות האתגרים המבניים, עלייה בהזמנות, תמיכה פיסקלית בגרמניה וסנטימנט מתייצב מרמזים על התאוששות מחזורית הדרגתית בהתהוות.

בריטניה: פרסומי נתונים מרכזיים יכוונו את הבנק המרכזי (BoE)

בשבוע שעבר נתון תוצר רך לרבעון הרביעי אישר כי הצמיחה בבריטניה נותרה מתונה. התפוקה עלתה רק ב-0.1% רבעון על רבעון, מתחת לציפיות, והדגישה גורמי משיכה כלפי מטה מצד צריכה פרטית חלשה, ירידה בהשקעות עסקיות והתרחבות הגירעון בסחר הסחורות.

כעת תשומת הלב עוברת ללוח נתונים צפוף. דו״ח שוק העבודה ביום שלישי יראה האם האבטלה, שעמדה לאחרונה על 5.1%, ממשיכה לטפס בהדרגה על רקע גיוס עובדים חלש יותר והסכמי שכר מתונים יותר. ביום רביעי יתפרסם מדד המחירים לצרכן (CPI) לינואר. אינפלציית הליבה עמדה קודם על 3.2% שנתי (0.3% חודשי) והכותרת על 3.4% שנתי (0.4% חודשי), כאשר השווקים בוחנים במיוחד את רכיבי השירותים הדביקים. סימני התמתנות יחזקו את הציפיות שהאינפלציה תרד קרוב ליעד עד אפריל, בהתאם להכוונה האחרונה של הבנק המרכזי.

ביום שישי נתוני המכירות הקמעונאיות (קודם 2.5% שנתי) יספקו עדכון על הוצאות משקי הבית, בעוד שמדדי מנהלי הרכש (PMI) לפברואר (בחודש הקודם: משולב 53.7; תעשייה 51.8; שירותים 54) יסייעו להעריך האם המומנטום של תחילת 2026 נשמר בין המגזרים.

תובנה מרכזית: נתוני שוק העבודה וה-CPI השבוע יהיו קריטיים לבנק המרכזי. חולשה נוספת בשוק העבודה, האטה באינפלציית השירותים והקלה בלחצי השכר יחזקו את הטיעון לפעולה מוקדמת יותר, בעוד לחצים מתמשכים עשויים להשאיר את ועדת המדיניות המוניטרית זהירה.

יפן: אינפלציית CPI במוקד

יפן תפרסם השבוע שורה של נתוני מאקרו, כולל אינפלציה, סחר חוץ ומדדי מנהלי רכש, לאחר נתון תוצר חלש מהצפוי לרבעון הרביעי היום 0.2% בקצב שנתי לעומת קונצנזוס של 1.6%.

המוקד העיקרי יהיה אינפלציית המחירים לצרכן (CPI) לינואר, שכן היא צפויה להיות גורם מפתח במדיניות המוניטרית של הבנק המרכזי של יפן בחודשים הקרובים. אינפלציית ה-CPI ביפן ירדה ל-2.1% בדצמבר (לעומת 2.9% בנובמבר) בעקבות עליות איטיות יותר במחירי האורז. האינפלציה בביגוד, תחבורה ואנרגיה גם היא נחלשה.

עם זאת, בשל המשך חולשת הין והתאוששות הצריכה של משקי הבית, ייתכן שהאינפלציה בינואר נותרה דביקה ועדיין מעל יעד ה-2% של הבנק המרכזי. הדבר עשוי להשאיר את הבנק במסלול להמשך נרמול המדיניות בחודשים הקרובים, למרות תוצאת הצמיחה החלשה ברבעון הרביעי. מומנטום היצוא השתפר בחודשים האחרונים, בתמיכת ביקוש חיצוני יציב וין חלש, ונתוני ינואר עשויים להישאר חיוביים.

תובנה מרכזית: הסנטימנט בשוק כלפי מניות יפניות חיובי מאז הבחירות המוקדמות, שכן ראש הממשלה טאקאיצ’י צפויה ליישם צעדי תמריץ פיסקלי נוספים לתמיכה בכלכלה. אנו נותרים חיוביים לגבי מניות יפניות בשל התמריץ הפיסקלי הצפוי וצמיחה חזקה ברווחי החברות.