שוק הנפט בסימן "אמבטיה מתרוקנת", סין מפתיעה לחיוב והכסף מאבד גובה

סחורות

אנרגיה: סיפור האמבטיה המתרוקנת

נורברט רוקר, ראש מחקר כלכלי ומחקר הדור הבא, יוליוס בר

הלם ההיצע בשוק הנפט עדיין קשה להבנה. לצד סיפורים על מחסור מתקרב, במיוחד בדלק סילוני, בחינה של מוקדי המסחר המרכזיים מציגה תמונה מורכבת יותר, עם ירידה מוגבלת בלבד במלאים. לאור ההתרחבות המהירה של נתיבי אספקה חלופיים מהמזרח התיכון והמשך הסחר דרך מצר הורמוז (שאף גדל לאחרונה), נראה כי הגירעון בשוק הנפט קרוב יותר ל־5% מאשר ל־10%. מצב זה מעניק לשוק מרחב הסתגלות, מה שעשוי להסביר את עמידותו. הביקוש עדיין עולה על ההיצע, אך נורמליזציה של הסחר דרך הורמוז הכרחית למניעת זעזוע גדול יותר. המשבר הנוכחי דומה במידה רבה למלחמת המפרץ ב־1990, שגרמה אז לזינוק קצר טווח במחירים. בהתאם לכך, ייתכן שמחירי הנפט כבר עברו את שיאם.

ניתן לדמות את שוק הנפט למערכת של “אמבטיות” בגדלים שונים המחוברות בצינורות. השיבוש בהיצע מהמזרח התיכון יוצר מצב שבו הביקוש (הזרימה החוצה) גדול מההיצע (הזרימה פנימה), ולכן “האמבטיות” מתרוקנות בקצבים שונים. עד כה, הירידה הבולטת ביותר ניכרת במלאי הנפט הגולמי המאוחסן בים, אחד ממאגרי האחסון הגדולים, שסייע לאזן את המחסור בתחילת המשבר. גם תזקיקים בינוניים, כגון דלק סילוני, נפגעים במיוחד במספר אזורים ומהווים מוקד לעליות מחירים חדות.

עם זאת, בנתונים ממוקדי מסחר מרכזיים (חוף מפרץ ארה״ב, צפון־מערב אירופה וסינגפור), לא ניכרת עדיין שחיקה משמעותית במלאים. נתונים עדכניים מצביעים על התאמות מתקדמות בשוק: התבססות נתיבי אספקה חלופיים, עלייה ביצוא נטו מארה״ב וירידה ביבוא נטו לסין. במקביל, חלה התמתנות בעלויות הובלה ימית ובמרווחי זיקוק.

ככל שהגירעון נמוך יותר, כך גדל הזמן שבו השוק יכול להסתמך על מלאים לפני מעבר לקיצוץ בביקוש - תרחיש מזיק כלכלית. סיכון זה תלוי בעיקר בפגיעה בתשתיות האנרגיה באזור, יותר מאשר בעיכוב בנורמליזציה של הסחר דרך הורמוז. כל הצדדים המעורבים חולקים אינטרס לשמור על זרימת הנפט והגז לאסיה, ולכן הסחר צפוי להמשיך ולהתרחב בהדרגה. גם כאן, ההשוואה למלחמת המפרץ תומכת בהערכה כי שיא המחירים כבר מאחורינו.
 

כסף: לומר את המובן מאליו

קרסטן מנקה, ראש מחקר הדור הבא, יוליוס בר

דו״ח “World Silver Survey” מצביע על כך שמשקיעים הובילו את העליות החדות במחירי הכסף. הביקוש התעשייתי ממשיך להיחלש, כאשר יצרנים מפחיתים את השימוש בכסף או עוברים לחומרים חלופיים. מגמה זו צפויה להיות בולטת במיוחד בתחום האנרגיה הסולארית, שבו ייתכן שהביקוש כבר הגיע לשיא.

בשנה האחרונה רכשו משקיעים מעל 16,500 טונות כסף—עלייה של כ־90%—שהיוו מעל 35% מהביקוש הכולל. מנגד, הביקוש התעשייתי ירד בכ־3%, בין היתר בשל עליית מחירים חדה. אנו מעריכים כי מגמת ההיחלשות תימשך, בין היתר בשל מעבר לאלומיניום ונחושת והגבלות על קצב התרחבות האנרגיה הסולארית.

למרות תחזיות למחסור, יש ספק אם המשקיעים והספקולנטים יחזרו לשוק בהיקף שידחוף את המחירים כלפי מעלה. לפיכך, ההמלצה נותרת ניטרלית, לצד העדפה לפוזיציה ארוכה ביחס זהב/כסף.
 

מאקרו

סין: התאוששות בצמיחה ברבעון הראשון

סופי אלטרמאט, כלכלנית, יוליוס בר

כלכלת סין הפתיעה לחיוב ברבעון הראשון עם צמיחה של 5.0%—מעל הציפיות—בהובלת יצוא חזק, ייצור תעשייתי יציב והתייצבות בהשקעות. הביקוש החיצוני, בעיקר בטכנולוגיה מתקדמת, פיצה על חולשה בצריכה הפרטית והמשך משבר הנדל״ן.

עם זאת, המכירות הקמעונאיות נותרו מתונות ואף נחלשו במרץ, בין היתר בשל ירידה חדה במכירות רכב. השקעות הנדל״ן ממשיכות להכביד על הצמיחה, למרות יציבות בתשתיות ובייצור.

התחלה חזקה זו מובילה לעדכון כלפי מעלה של תחזית הצמיחה ל־2026 ל־4.5%, אך הסיכונים מהזעזוע בשוק האנרגיה העולמי נותרו גבוהים
 

אג״ח

יפן: הבנק המרכזי שוקל העלאה משמעותית בתחזית האינפלציה

מגדלין טאו, אנליסטית אג״ח אסיה, יוליוס בר

יפן מתמודדת עם לחצי סטגפלציה: מחירי אנרגיה גבוהים ויין חלש פוגעים בצרכנים ומכבידים על עסקים. בהתאם, הבנק המרכזי שוקל לעדכן כלפי מעלה את תחזית האינפלציה.

עקום התשואות של אג״ח ממשלת יפן (30–10 שנים) השתטח, כאשר השוק מתמחר שתי העלאות ריבית השנה. תשואת האג״ח ל־10 שנים ירדה מעט לאחר שיא של 27 שנים, על רקע התקדמות במגעים בין ארה״ב לאיראן.

האינפלציה צפויה לעלות ל־2.5%–3% במחצית השנייה של השנה, בין היתר בשל מחירי אנרגיה גבוהים. במקביל, אמון הצרכנים בירידה חדה, והוצאות פיסקליות צפויות לעלות עקב שימוש במלאי נפט ותוספת להוצאות ביטחון.

למרות הלחצים, נרשמת עלייה בביקוש מצד משקיעים זרים, ומכרזי אג״ח אחרונים זכו לביקוש חזק במיוחד—הגבוה מאז 2019. הבנק המרכזי ניצב בפני דילמה בין הידוק מוניטרי לבלימת אינפלציה לבין תמיכה בכלכלה המקומית.