IBI בתגובה לדוחות מקס סטוק: החברה עוברת שדרוג מבני; הרווחיות הגולמית הגיעה לשיא כל הזמנים

היום (19.05) פרסמה מקס סטוק את תוצאותיה לרבעון הראשון של שנת 2026, והציגה דוח חזק מאוד אשר היה גבוה מהצפי המוקדם שלנו, עם צמיחה של כ-18% בשורת ההכנסות לצד שיפור חד בכלל מדדי הרווחיות. החברה הציגה שיפור משמעותי ברווח הגולמי והמינוף התפעולי, אשר הובילו לגידול של כ-57% בשורה התחתונה.

בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, נרשמה צמיחה של כ-18.3% בהכנסות, כתוצאה מגידול חריג של כ-16.9% בפדיון חנויות זהות, לצד הפעלה מלאה של סניף גדרה אשר פעל חלקית ברבעון המקביל ופתיחת שני סניפים חדשים במהלך חודש מרץ (בניכוי סגירת סניף זכיינות אחד). נתוני ה SSS הגבוהים נתמכו בין היתר בעיתוי חג הפסח, כאשר כלל מכירות החג נרשמו במהלך חודש מרץ, וכן מהמשך גידול בבסיס הלקוחות ובסל הממוצע ללקוח. בנוסף, החברה ציינה כי נרשמה עלייה במחיר הממוצע לפריט, כחלק מתהליך אסטרטגי של הרחבת תמהיל המוצרים למוצרים איכותיים ויקרים יותר, אשר מאפשרים פנייה לקהלי יעד רחבים יותר והמשך חדירה לקטגוריות נוספות. בלטו במיוחד קטגוריית "האחר", אשר צמחה בכ-32%, וקטגוריית כלי הבית, המהווה כשליש מהמכירות, אשר צמחה בכ-20%.

לאחר מגמת השיפור שנרשמה בשיעור הרווח הגולמי לאורך שנת 2025, החברה הציגה גם ברבעון הנוכחי שיפור משמעותי נוסף ברווחיות הגולמית, אשר עמדה על כ-45.6% לעומת כ-42.3% ברבעון המקביל אשתקד - הרמה הגבוהה ביותר שנרשמה עד כה בחברה. השיפור נתמך בהמשך הגידול בפעילות היבוא הישיר, היחלשות נוספת של הדולר, ירידה בעלויות השילוח, שיפור בתנאי הסחר והמשך הגידול במחזור המכירות. החברה ציינה כי שיעור היבוא הישיר עומד כיום על כ-70% מהמוצרים, כאשר להערכתה שיעור הרווחיות הגולמית צפוי להתבסס סביב רמות של כ-45% גם ברבעונים הקרובים.

מקס סטוק הציגה שיעור הוצאות תפעוליות של כ-26% מההכנסות, לעומת כ-28% בתקופה המקבילה אשתקד, וזאת למרות המשך עליית התשומות במשק. השיפור מיוחס בעיקר למינוף תפעולי חזק הנובע מנתוני ה SSS - הגבוהים. בנוסף,  ברבעון המקביל נרשמו הוצאות אחרות של כ-4 מיליון ש"ח בגין סגירת הפעילות בפורטוגל, בעוד שברבעון הנוכחי לא נרשמו הוצאות או הכנסות אחרות. בהתאם לכך, הרווחיות התפעולית לפני אחרות עלתה לרמה חריגה של כ-19.2%, לעומת כ-14.1% ברבעון המקביל אשתקד.

בשורה התחתונה החברה הציגה רווח נקי של כ-45.7 מיליון ש"ח לבעלי המניות, לעומת כ-29.3 מיליון ש"ח ברבעון המקביל אשתקד, וזאת למרות הוצאות מימון גבוהות יותר, אשר נבעו בעיקר מהפסדים משערוך עסקאות הגנה על הדולר בעקבות ירידת שער החליפין, וכן מגידול בהתחייבויות החכירה בגין נכסים קיימים וחדשים. מנגד, הירידה בשער הדולר המשיכה לתמוך באופן חיובי ברווחיות הגולמית. שיעור המס ברבעון עמד על כ-23%, לעומת כ-26% ברבעון המקביל.

בשורה התחתונה

מקס סטוק הציגה רבעון חזק במיוחד, עם שיא נוסף ברווחיות הגולמית, נתוני ‎SSS‎ חריגים לחיוב ושיפור משמעותי ברווחיות התפעולית. להערכתנו, תוצאות הרבעון מחזקות את ההבנה כי החברה נמצאת בתהליך של שדרוג מבני במודל הפעילות - לא רק דרך הרחבת פריסת הסניפים, אלא גם באמצעות שינוי תמהיל המוצרים, הרחבת סל הקנייה ועלייה במחיר הממוצע לפריט, אשר תומכים בשיפור באיכות ההכנסות וברווחיות היחידתית.

במהלך הרבעון פתחה החברה שני סניפים חדשים, כאשר סניף באר שבע הוא הגדול ביותר שנפתח עד כה. בנוסף, החברה צפויה לפתוח שני סניפים נוספים עד סוף השנה ושניים נוספים במהלך המחצית הראשונה של 2027, כך שהמשך התרחבות מצבת הסניפים צפוי להמשיך ולתמוך בצמיחה בשנים הקרובות. בהתאם לתוצאות הרבעון, אנו מעלים את תחזית ה‎ SSS לשנת 2026 לכ-7%.

מנגד, בטווח הקצר יש להביא בחשבון תנודתיות מסוימת בתוצאות הרבעון השני, לאור השפעות עונתיות מול בסיס השוואה גבוה במיוחד, כאשר החברה דיווחה כי בחודש אפריל נרשמה ירידה של כ-11.5% בפדיון חנויות זהות (נגזר מ-9.7% גידול SSS ינואר-אפריל). עם זאת, להערכתנו נכון יותר לבחון את ביצועי החברה על בסיס מחצית שנתית, ואנו מעריכים כי מגמת הצמיחה החיובית תימשך גם בהמשך השנה.

עוד נציין כי החברה ממשיכה ליהנות מרוח גבית משמעותית משערי החליפין ומהמשך הגידול בפעילות היבוא הישיר, אשר תומכים בהתבססות הרווחיות הגולמית סביב רמות של כ-45%. מנגד, החברה מחזיקה בפוזיציות גידור דולר משמעותיות בהיקף של מעל 100 מיליון דולר עד תחילת 2028, כך שבטווח הקצר ייתכנו תנודות מהותיות בהוצאות המימון כתוצאה משערוכי עסקאות ההגנה.

בטווח הארוך אנו מעריכים כי קצב צמיחת ה SSS‎ יתמתן בהדרגה החל משנת 2027, בין היתר לאור התגברות התחרות בענף. עם זאת, להערכתנו, למקס סטוק יתרון תחרותי משמעותי הנובע מפריסת סניפים רחבה, חוזקת מותג, יתרונות רכש והיקפי פעילות גבוהים - מאפיינים אשר מקשים על מתחרים לשחזר את מודל הפעילות שלה בטווח הקצר-בינוני.

לאור הצמיחה הגבוהה מהצפוי ב- SSS השיפור המתמשך ברווחיות וצפי לגידול של כ-25% ברווח הנקי בשנת 2026, לצד המשך התחזקות השקל התומכת בגולמי, אנו מעלים את מחיר היעד לכ-37.5 ₪ למניה ומעדכנים את המלצתנו לתשואת יתר, וזאת למרות שהחברה נסחרת כיום במכפיל רווח גבוה של כ-37.

הודעת גילוי

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.

במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים.

יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.