יוליוס בר: השפעת ההסכם בין ארה״ב לאיראן על המתכות היקרות; שוק האג״ח מתמקד בעיקר בנתוני שוק העבודה

זהב וכסף: עד כמה השתנה המצב?

קרסטן מאנק, ראש מחקר הדור הבא, יוליוס בר

בעקבות השלמת ההסכם בין ארצות הברית לאיראן, חלק ניכר מהביצועים בשוקי המתכות היקרות משקף, ככל הנראה, סגירת פוזיציות מצד סוחרים לטווח קצר. ברקע הבינוני-ארוך לא חל שינוי משמעותי. אנו מצפים שהביקוש להשקעה יתאושש מחדש, אף שייתכן שלא יהיה חזק כפי שהיה לפני פרוץ המלחמה. במקביל, אנו עדיין רואים ברכישות של בנקים מרכזיים את הכוח המבני החזק ביותר בשוק הזהב. באשר לכסף, הפגיעה בביקוש התעשייתי כבר נגרמה, ואנו מעריכים כי הוא יתקשה בשנים הקרובות. לכן אנו דבקים בעמדותינו הקיימות: חיוביים לגבי זהב וניטרליים לגבי כסף.

החדשות הראשונות על התקדמות בין ארצות הברית לאיראן החלו לתמוך במחירי המתכות היקרות עוד לפני סוף השבוע, והמחירים עלו עוד ביום שני לאחר השלמת ההסכם לסיום המלחמה. חלק גדול מביצועי המחירים הללו משקף, ככל הנראה, סגירת פוזיציות מצד סוחרים ספקולטיביים וקצרי טווח בשוק החוזים העתידיים. בדרך כלל, סוחרים אלה מגיבים במהירות הרבה ביותר, כאשר חלקם פשוט נתפסו בצד הלא נכון של השוק ונאלצו לצמצם הפסדים. לכן, הם אחראים לחלק ניכר מהתנודתיות בטווח הקצר, הן כלפי מעלה והן כלפי מטה. עבור משקיעים, השאלה המרכזית היא עד כמה השתנה הרקע הבינוני-ארוך בשוקי המתכות היקרות בעקבות השלמת ההסכם. להערכתנו, לא הרבה. השינוי המרכזי שהתרחש מאז תחילת המלחמה הוא שמשקיעי הזהב והכסף עברו ממעמד של קונים למעמד של מוכרים. הגורם הדומיננטי לרכישות הקודמות היה הציפייה לירידה בריבית בארה״ב ולהיחלשות הדולר האמריקאי. המכירות לאחר מכן שיקפו היפוך בציפיות אלה.

במבט קדימה, התמונה פחות ברורה. כיום, הכלכלה האמריקאית מציגה צמיחה גבוהה יותר ואינפלציה גבוהה יותר, שרק חלקן קשורות למלחמה. לכן, גם עם סיום המלחמה, התחזית למדיניות המוניטרית בארה״ב אינה זהה לזו שהייתה בתחילת השנה. עם זאת, אנו מצפים שהביקוש להשקעה יתחדש, גם אם ייתכן שלא יהיה חזק כפי שהיה לפני תחילת המלחמה. מה שנותר ללא שינוי גם לגבי זהב הוא התחזית שלנו להמשך רכישות מצד בנקים מרכזיים. אנו עדיין רואים בכך את הכוח המבני החזק ביותר בשוק הזהב, המשקף את רצונם של שווקים מתעוררים להיות תלויים פחות בדולר האמריקאי כמטבע רזרבה. לגבי כסף, גם התחזית לירידה בביקוש התעשייתי נותרת ללא שינוי. הנזק שנגרם כתוצאה ממחירי שיא כבר נעשה, והביקוש התעשייתי צפוי להתקשות בשנים הקרובות. בפרט, אנו מעריכים כי הביקוש לכסף מצד תעשיית האנרגיה הסולארית בסין כבר עבר את שיאו, בשל תהליך מתמשך של החלפה בחומרים זולים יותר והתייצבות ברמות הייצור. לכן אנו דבקים בעמדותינו הקיימות: חיוביים לגבי זהב וניטרליים לגבי כסף. במקביל, אנו ממשיכים להחזיק בפוזיציית לונג ביחס זהב/כסף. התנודתיות צפויה להישאר גבוהה עד שתחזור בהירות ואמונה ביחס למדיניות המוניטרית בארה״ב.

ישיבת ה-FOMC: תקשורת בעידן וורש

דייוויד קול, כלכלן ראשי, יוליוס בר

השינוי הצפוי בהנהגת הפדרל ריזרב לטובת קווין וורש צפוי לעצב מחדש את התקשורת של הבנק המרכזי יותר מאשר את המדיניות עצמה, תוך צמצום ההכוונה קדימה. שוק עבודה אמריקאי חזק יותר והקלה בלחצי מחירי האנרגיה מעצבים את התחזית, בעוד שהתחזיות עשויות לאותת כי אין מקום להפחתות ריבית. תחזיות האינפלציה יהיו מפתח להערכת העלאות ריבית עתידיות, בניגוד למסלולי המדיניות של ה-ECB ושל הבנק המרכזי של יפן.

המעבר של הנהגת הפד לקווין וורש צפוי להשפיע יותר על התקשורת של הפד מאשר על המדיניות המוניטרית שלו. בהתאם להעדפותיו של יו״ר הפד הנכנס, ההכוונה בנוגע לכיוון המדיניות המוניטרית צפויה להצטמצם בהודעת ה-FOMC. שינויים מוחשיים יותר יכללו את השיפור במצב שוק העבודה האמריקאי, שבו קצב יצירת המשרות האיץ ושיעור האבטלה נותר יציב, וכן את האפשרות להקלה בלחץ מחירי האנרגיה במקרה של דה-אסקלציה נוספת במלחמה באיראן. בעוד שבהודעת ה-FOMC צפויה התנגדות להכוונה קדימה, העדכון של “סיכום התחזיות הכלכליות” — Summary of Economic Projections, או SEP — יספק מידע חשוב להערכת הנתיב העתידי של המדיניות המוניטרית. תחזית הריבית החציונית תמחיש את המרחב המוגבל להפחתות ריבית ב-2026 ואילך. המידה שבה תחזיות האינפלציה ב-SEP יעודכנו כלפי מעלה תקבע את הסבירות לכך שהמהלך הבא של הפד יהיה העלאת ריבית.

בניגוד ל-ECB, אשר עדכן כלפי מעלה באופן ניכר את תחזיות האינפלציה שלו בשבוע שעבר, אנו מצפים שהפד יתייחס לזינוק באינפלציה כאל תופעה זמנית. מאחר שה-ECB מצפה כי אינפלציית הליבה תישאר גבוהה ב-2027, העלאת ריבית נוספת בישיבה הקרובה ביולי הפכה לסבירה מאוד, ועדכנו את התחזית שלנו בהתאם. בניגוד לפד, ובמידה רבה יותר בדומה ל-ECB, הבנק המרכזי של יפן נוקט גישה זהירה להעלאות ריבית, תוך התאמת מדיניותו לעמדה ניטרלית יותר. גישה זו מביאה בחשבון את הסיכונים כלפי מעלה לאינפלציה כתוצאה מזינוק במחירי האנרגיה, וכן את הרוחות הגבית המחזוריות לצמיחה הנובעות מתנופת תשתיות הבינה המלאכותית וממדיניות פיסקלית מרחיבה. הבנק המרכזי של יפן צפוי להעלות את הריבית ל-1% לאחר הפסקה של שישה חודשים.

סין: המשך חולשה מקומית במאי

סופי אלטרמט, כלכלנית, יוליוס בר

החולשה הכלכלית המקומית בסין העמיקה במאי, כאשר המכירות הקמעונאיות התכווצו לראשונה זה ארבע שנים וההשקעה בנכסים קבועים ירדה בקצב חד יותר. הייצור התעשייתי השתפר במתינות, ומשקף חוזקה מתמשכת בייצור מוטה יצוא. בסך הכול, נתוני מאי מעידים כי הביקוש המקומי אינו יכול להתאושש ללא הגברת התמיכה מצד המדיניות. אנו מותירים את תחזית הצמיחה שלנו ל-2026 ברמה של 4.5%.

הנתונים הכלכליים האחרונים מצביעים על המשך הידרדרות בפעילות המקומית. המכירות הקמעונאיות התכווצו ב-0.6% במונחים שנתיים במאי, וסימנו את הירידה המוחלטת הראשונה מאז 2022. אף שאפקט בסיס מילא תפקיד, החולשה במכירות הקמעונאיות מאשרת כי הוצאות הצרכנים נותרות תחת לחץ. הירידה בהשקעה בנכסים קבועים העמיקה, ומשקפת חולשה מתמשכת בענפי הנדל״ן, התשתיות והייצור. בענף הנדל״ן, מכירות הדירות ומחירי הדירות המשיכו לרדת ברמה הארצית, אף שערי דרג ראשון ממשיכות להציג סימנים ראשוניים של התייצבות. עם זאת, יצירת האשראי באופן כללי נותרה חלשה, במיוחד בצד משקי הבית, דבר המדגיש את הלחצים המתמשכים בביקוש הכולל לדיור. בצד הייצור, התפוקה התעשייתית עלתה קלות ל-4.5% במונחים שנתיים, שיפור מתון המשקף ככל הנראה את החוזקה המתמשכת בייצור מוטה יצוא. היצוא נותר נקודת האור הברורה, בתמיכת ביקוש גלובלי חזק לטכנולוגיות ירוקות ולטכנולוגיה עילית. גם היבוא עלה בחוזקה במאי, בין היתר בשל עלויות גבוהות של אנרגיה וסחורות הקשורות לזעזוע האנרגיה העולמי. המסחר הקשור למוליכים למחצה זינק הן ביבוא והן ביצוא; עם זאת, דינמיקת המחיר-כמות מעידה כי הדבר הונע מעלייה במחירים ולא מהתרחבות בכמויות. בסך הכול, נתוני מאי מאשרים כי הכלכלה המקומית נותרת תחת לחץ, כאשר הצריכה וההשקעות ממשיכות להפגין חולשה בהיעדר תמיכה פיסקלית משמעותית יותר.

בריטניה: לקראת “יום חמישי הגדול” – הרוחות הנגדיות לליש״ט נמשכות

דייוויד א. מאייר, כלכלן, יוליוס בר

הבנק המרכזי של אנגליה צפוי להותיר את הריבית ברמה של 3.75% לאחר נתוני אינפלציה מתונים יותר, ולמרות אי-הוודאות הקשורה לאנרגיה. במישור הפוליטי, ראש הממשלה סטארמר מתמודד עם לחץ בעקבות בחירות משנה חשובות. שני הגורמים מהווים רוחות נגדיות לליש״ט, הנתמכת על ידי יתרון התשואה.

השבוע יתקיים בבריטניה “יום חמישי הגדול”, כאשר הבנק המרכזי של אנגליה יקיים את ישיבת יוני שלו לצד בחירות המשנה הרגישות במייקרפילד. הבנק המרכזי של אנגליה ניצב בפני אי-ודאות אינפלציונית, שכן מחירי אנרגיה גבוהים מציבים סיכונים לאינפלציה. במקביל, נתוני מדד המחירים לצרכן של אפריל הצביעו על דיסאינפלציה, כאשר מדד הליבה ירד קלות ל-2.5% במונחים שנתיים, בעוד שמדד מחירי השירותים ירד ל-3.5%. אף שההתמתנות הזו נבעה בעיקר מאפקט בסיס, והאינפלציה צפויה לעלות שוב בחודשים הקרובים, חולשת שוק העבודה — עם שיעור אבטלה של 5.0% — מצביעה על סיכון מוגבל להשפעות סבב שני כתוצאה מעלייה במחירי האנרגיה. לפיכך, הבנק המרכזי צפוי להותיר את הריבית ברמה של 3.75% ביום חמישי הקרוב. חלוקת הקולות, ההכוונה והערכת התרחישים יהיו מוקדי עניין מרכזיים. אנו ממשיכים לראות את תמחור השוק של לפחות שתי העלאות ריבית כמופרז, ובמקום זאת מצפים להותרת הריבית ללא שינוי לאורך השנה. במישור הפוליטי, הלחץ על ראש ממשלת הלייבור קיר סטארמר נותר גבוה לקראת בחירות המשנה במייקרפילד. לאחר הפסדים קשים בבחירות האזוריות ל-Reform UK בוויגאן — אזור שגבולותיו חופפים בחלקם למחוז הבחירה מייקרפילד — חבר הפרלמנט המכהן מטעם הלייבור התפטר כדי לאפשר לראש עיריית מנצ׳סטר, אנדי ברנהם, להתמודד ולהגן על המושב עבור המפלגה. תרחיש זה נראה סביר, שכן אף שהסקר הכללי נוטה לטובת Reform UK, ברנהם מוביל בסקרים בזכות הפופולריות שלו, “אפקט ברנהם”. אם יצליח, ברנהם צפוי להוביל אתגר מנהיגותי עם חזרתו לפרלמנט. במובן זה, סטארמר ניצב בפני מבחן קריטי ללא קשר לתוצאה: הפסד ל-Reform UK יחריף את משבר ההנהגה וככל הנראה יוביל לאתגר מנהיגותי, בעוד שניצחון עדיין יגדיל את הסיכויים לתחרות פנימית במפלגה. הליש״ט נותרת יציבה, בתמיכת יתרון תשואה גבוה יותר ביחס לרוב המטבעות המקבילים באירופה. רוחות נגדיות עלולות להופיע אם השווקים יתמחרו מחדש כלפי מטה את ציפיות העלאות הריבית של הבנק המרכזי של אנגליה, או אם התפטרות של סטארמר תעלה ציפיות להנהגת לייבור פחות ממושמעת פיסקלית. אנו נותרים ניטרליים לגבי הליש״ט.

תחזית לקראת החלטת הריבית של ה-SNB: המדיניות המרחיבה צפויה להימשך

סופי אלטרמט, כלכלנית, יוליוס בר

האינפלציה עלתה בחודשים האחרונים אך נותרה מתונה ובבירור בתוך החלק התחתון של טווח היעד של הבנק הלאומי השווייצרי. אין סימנים ללחצי אינפלציה רחבים. לכן איננו רואים סיבה להידוק מוניטרי בישיבה ב-18 ביוני. המוקד של הערכת המדיניות המוניטרית ביוני צפוי להיות סיכוני האינפלציה והתקשורת בנוגע למדיניות שער החליפין.

מחירי דלק ואנרגיה גבוהים יותר דחפו את האינפלציה כלפי מעלה מאז ההערכה של מרץ. שיעור העלייה השנתי במדד המחירים לצרכן עלה מ-0.1% בפברואר ל-0.6% במאי. עם זאת, מחוץ לרכיבי האנרגיה, לחצי המחירים נותרו מתונים, ואין עדות להשפעות סבב שני. הכלכלה השווייצרית נמצאת במסלול התאוששות מתון לאחר הטלטלה הקשורה למכסים בשנה שעברה. התוצר המקומי הגולמי עלה ב-0.4% ברבעון הראשון לעומת הרבעון הקודם. עם זאת, הצריכה הפרטית קפאה, וההשקעות ירדו שוב. יתרה מכך, הסנטימנט בקרב צרכנים ועסקים הידרדר בעקבות ההסלמה במזרח התיכון. לכן, הביקוש המקומי אינו צפוי לייצר לחץ משמעותי כלפי מעלה על המחירים. על רקע זה, אנו מצפים שהבנק הלאומי השווייצרי ישמור על עמדת מדיניות מוניטרית מרחיבה וישאיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 0% ב-18 ביוני. תחזית האינפלציה המותנית המעודכנת צפויה להתעדכן רק במעט כדי לשקף מחירי אנרגיה גבוהים יותר, והיא צפויה להמשיך להצביע על תחזיות אינפלציה יציבות בטווח הבינוני.

בישיבתו במרץ, נראה כי הבנק הלאומי השווייצרי היה מודאג יותר מסיכונים כלפי מטה ליציבות המחירים הנובעים מהתחזקות המטבע, מאשר מסיכונים פוטנציאליים כלפי מעלה הנובעים ממחירי אנרגיה גבוהים יותר. הערכת הסיכונים הזו עשויה להיות מאוזנת יותר ביוני. לחץ הייסוף על הפרנק השווייצרי נחלש משמעותית מאז מרץ. שער החליפין EUR/CHF התאושש מהשפל הזמני מתחת ל-0.90 בתחילת מרץ, וכיום נסחר סביב 0.92. לכן, לחצי הייסוף המיידיים נרגעו לעת עתה. נתוני המאזן של הבנק הלאומי השווייצרי מצביעים על כך שלאחר רכישות מטבע חוץ בהיקף של כ-2.5 מיליארד פרנק שווייצרי במרץ, לא בוצעו התערבויות משמעותיות באפריל. עם זאת, הבנק הלאומי השווייצרי צפוי להמשיך להדגיש את נכונותו להתערב בשוקי המט״ח כדי למנוע ייסוף מהיר של הפרנק.

מניות אירופה: מוקדם מדי לקבוע שמדובר בהיפוך מגמה מתמשך

ננאד דיניץ׳, מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

מדד Stoxx Europe 600 הגיע לשיא כל הזמנים חדש בעקבות הסכם השלום הזמני בין ארה״ב לאיראן. בינתיים, ההידוק המוניטרי של ה-ECB מוסיף השפעה שלילית מוגבלת בלבד על מניות אירופה. אף שאנו רואים פוטנציאל לסגירת פערים במניות המחזוריות באירופה, אנו סבורים כי מוקדם מדי להיערך לביצועי יתר מתמשכים מול מניות ארה״ב.

מדד Stoxx Europe 600 זינק לשיא כל הזמנים חדש לאחר שארה״ב ואיראן הודיעו בסוף השבוע על הסכם שלום זמני ועל תוכניות לפתיחה מחדש של מצר הורמוז. סקטורים מחזוריים, ובהם יצרניות הרכב, חברות הכרייה והבנייה, מובילים את העליות, כאשר השווקים מתמחרים ירידה בעלויות האנרגיה, התמתנות באינפלציה וצמיחה חזקה יותר. הסכם חתום המתוכנן ליום שישי הקרוב עדיין אינו ודאי, אך פתיחה מחדש של המצר בטווח הקרוב נראית כעת סבירה יותר מאשר בכל נקודה מאז תחילת המלחמה. העלייה נבנית על החלטת ה-ECB מיום חמישי, 11 ביוני, להעלות את הריבית ב-25 נקודות בסיס — העלאה ראשונה מזה שלוש שנים — בעקבות חלחול מתמשך של מחירי האנרגיה ועלייה בסיכוני אינפלציה מסבב שני כתוצאה מהמלחמה באיראן. תחזית הכלכלנים שלנו להעלאת ריבית נוספת ביולי מותירה את הריבית ברמה ניטרלית באופן כללי ומגבילה סיכוני ירידה משמעותיים לתמחור מניות. יתרה מכך, מחזורי העלאות ריבית של ה-ECB לוו היסטורית בעליות נוספות במניות אירופה, כאשר המניות היו גבוהות יותר שישה חודשים ושנים-עשר חודשים לאחר מכן בשנים 1999, 2005 ו-2022. העלאת הריבית ב-2011 אל תוך משבר החוב הריבוני היא החריגה היחידה, אף שקיימים הבדלים מבניים חשובים. מאזני החברות בפריפריה חזקים יותר כיום, מרווחי האג״ח הממשלתיות אינם מצביעים על לחץ משמעותי, והמדיניות הפיסקלית נותרת רוח גבית, כך שטעות מדיניות בסגנון 2011 נראית בלתי סבירה.

כתוצאה מכך, אנו רואים השפעה שלילית מוגבלת בלבד מההידוק המוניטרי של ה-ECB, ומדגישים את פוטנציאל העלייה ברווחים של סקטורים מחזוריים וסקטורים הפונים לצרכן באירופה אם מחיר נפט מסוג ברנט ייסוג לעבר יעד 12 החודשים שלנו, 60 דולר לחבית. מחירי נפט נמוכים יותר עשויים לצמצם חלק מפער הביצועים השלילי של מניות אירופה מול ארה״ב מאז תחילת המלחמה. עם זאת, אנו סבורים כי מוקדם מדי להיערך לביצועי יתר מתמשכים מול מניות ארה״ב, לנוכח החולשה בנתוני הפעילות האחרונים באירופה והעובדה שאירופה אינה נהנית באופן משמעותי ממחזור ההשקעות הגלובלי בתשתיות בינה מלאכותית.

הכנסה קבועה: כל העיניים עדיין נשואות לשוק העבודה

אפונסו בורג'ס, מחקר הכנסה קבועה, יוליוס בר

התגובה המתונה בשבוע שעבר לדוח מדד המחירים לצרכן בארה״ב, שהיה חלש מהצפוי, עומדת בניגוד לתגובה החדה לדוח שוק העבודה בשבוע שלפני כן. הדבר מהווה תזכורת לכך שבסביבה הנוכחית, נתוני האינפלציה אינם צפויים להשפיע באופן מהותי על ציפיות המדיניות המוניטרית. נתוני האינפלציה בשבוע שעבר היו נמוכים במקצת מתחזיות הקונצנזוס. אינפלציית הליבה, בפרט, התנהגה באופן מתון יחסית לאחרונה, התפתחות מבורכת שאמורה להפחית חששות שמחירי נפט גבוהים יותר ידחפו את האינפלציה כלפי מעלה במגוון רחב יותר של קטגוריות.

במעבר לשוקי האג״ח, התגובה לדוח הייתה עלייה מתונה במחירים שהובלה על ידי הקצה הקצר של העקום. הדבר הגיוני אינטואיטיבית, שכן אינפלציה מתונה מהחשש אמורה להפחית את הסיכון השולי להעלאת ריבית של הפד לקראת סוף השנה. חשוב לציין כי התגובה הייתה מתונה משמעותית ביחס לעוצמת המהלך שהתרחש ביום שישי בעקבות דוח תעסוקה חזק מהצפוי. באופן רחב יותר, אם נבחן את 12 דוחות האינפלציה האחרונים, תשואות האג״ח לשנתיים בקצה הקצר נעו בממוצע רגיל מאוד של 3 נקודות בסיס בימי פרסום דוחות אלה — תנועה מתונה מאוד, ופחות ממחצית התנועה הממוצעת שנראתה בימי פרסום דוחות התעסוקה. מבחינה בסיסית, הדבר אומר לנו שהשוק עדיין מוטרד הרבה יותר משוק העבודה מאשר מהאינפלציה. במילים אחרות, אם הפד יעלה את הריבית בהמשך השנה, סביר יותר שהדבר ינבע מהידוק יתר בשוק העבודה מאשר ממומנטום אינפלציוני. על רקע זה, אנו שואבים עידוד מכך שמדדים רחבים יותר של שוק העבודה מצביעים על פחות מתיחות מכפי שעולה מדוח השכר במגזר הלא-חקלאי, NFP, האחרון לבדו. בחיבור חלקי התמונה הללו, איננו סבורים שהפד יממש את ההידוק המוניטרי המשתמע כיום משוקי הכסף. בהתאם לכך, אנו רואים מקום לירידת תשואות לאורך העקום וממשיכים להמליץ על משקל יתר במח״מ בתיקי הכנסה קבועה.

מחשוב ענן ובינה מלאכותית: האם מתפתחת מלחמת מחירים?

אנריקו קינלו, אנליסט מחקר הדור הבא, יוליוס בר

לפי דיווחים, OpenAI שוקלת הפחתות מחירים חדות כדי להתמודד עם התחזקותה של Anthropic בתחום הבינה המלאכותית הארגונית, מה שמאותת על מלחמת מחירים פוטנציאלית לקראת הנפקותיהן. התחרות עוברת מיכולות המודלים למחיר ולהיקף פעילות, כאשר שוק הארגונים הוא זירת המאבק המרכזית. מחירים נמוכים יותר עשויים להגביר אימוץ, אך עלולים להחריף את הלחץ על שיעורי הרווחיות. אנו נותרים חיוביים לגבי תמת מחשוב הענן והבינה המלאכותית. המומנטום בשיעורי אימוץ הבינה המלאכותית בארה״ב מראה כי Anthropic עקפה את OpenAI, אשר שוקלת תמחור נמוך יותר כדי להתמודד עם המגמה, לעודד שימוש ולהחזיר לעצמה נתח שוק. ההבדל המרכזי הוא בבסיסי הלקוחות. כ-85% מהכנסות Anthropic מגיעות מלקוחות ארגוניים, בעוד שרוב המחזור של OpenAI מקורו במנויי צרכנים ל-ChatGPT, שרובם המכריע נמצאים במסלול החינמי.

היתרון של Anthropic בקרב משתמשים ארגוניים מספק מסלול ברור יותר לרווחיות, עם תחזית לרווחים של 559 מיליון דולר ברבעון השני של 2026 על הכנסות של 10.9 מיליארד דולר, לפי ה-Wall Street Journal. הרווחיות של OpenAI נותרת בסימן שאלה, עם תחזית להפסדים של 74 מיליארד דולר עד 2028, לעומת תזרים מזומנים חיובי צפוי של Anthropic ושולי רווח של כמעט 80% עד אז. עם זאת, למרות חולשה אחרונה, תמחור הטוקנים נמצא במגמת עלייה, דבר המעיד כי למעבדות הבינה המלאכותית יש מרחב תמרון בתמחור מבלי לפגוע באופן מהותי ברווחיות. לקראת ההנפקות הצפויות בבורסה בהמשך השנה, מלחמת מחירים תחדד את מיקוד המשקיעים ברווחיות ובבידול המודלים, כמו גם ביכולתן של ענקיות הענן — ההייפרסקיילרים — לייצר באופן בר-קיימא תשואות מהשקעותיהן במרכזי נתונים. משתנה נוסף במרוץ הבינה המלאכותית הוא עמדת ממשלת ארה״ב כלפי מעבדות מודלים מתקדמים, והשאלה אם המודלים העדכניים ביותר יעברו גל חדש של בדיקות וביקורת מטעמי ביטחון לאומי. לאחרונה, הבית הלבן פרסם הנחיית בקרת יצוא שהורתה ל-Anthropic להשעות גישה זרה לשני המודלים האחרונים שלה, בשל יכולתם הפוטנציאלית לזהות חולשות בתשתיות אבטחה.

אנו סבורים כי מתחים אלה הם זמניים, וכי יושג הסדר עבודה בין מעבדות הבינה המלאכותית לבין ממשל טראמפ. אנו נותרים חיוביים לגבי תמת מחשוב הענן והבינה המלאכותית, בתמיכת מומנטום רווחים חזק. נא ראו בעמוד 12 את הבחירה העדכנית שלנו במובילות התמטיות.