הנפט והגז מזנקים: עדכון תחזית האינפלציה לאוגוסט והשפעות השוק המקומי

תמצית

עליית מחירי האנרגיה הנוכחית מזכירה כמובן את הסיבוב של מרץ 26'. אלא שהפעם היא רוחבית יותר, הכוללת רמות גבוהות במחירי הגז הטבעי, ומרווחי הזיקוק. בניגוד למשבר האנרגיה  בקיץ 22', נתוני המאקרו שלאחר אותו מרץ, הצביעו הפעם על היעדר דיי מוחלט של השפעות שניוניות על האינפלציה, כתוצאה מעליית מחירי האנרגיה. יתרה מזאת, הסבב הנוכחי פוגש גם צרכן במצב הדוק יותר מאשר מרץ. ולהערכתנו, תרחיש של מחירי אנרגיה גבוהים לאורך זמן הוא לא בר קיימא מהבחינה הזו.

בישראל, עליית מחירי האנרגיה מצטרפת לפיחות של השבועות האחרונים. המסחר של יום ו' ראה תיקון קל באלה. היעדר הסלמה במפרץ תביא כנראה לירידת מחירי אנרגיה נוספת. ועדיין, ברמה הנוכחית אנחנו מצפים להשפעה אינפלציונית בזירה המקומית, שתמנע כנראה הורדות ריבית על ידי בנק ישראל.

שוק התעסוקה המקומי, בינתיים, מצביע על המשך חזרה איטית לשגרה, לאור ירידה במספר המילואימניקים. אנחנו רחוקים כמובן משמעותית מרמות של לפני "חרבות ברזל" ועדיין, נצפה להקלה בקצב עליית השכר, ככל שלא יהיה גיוס מילואים משמעותי.

בארה"ב, אינדיקציות מתחילת יולי, לפני עליית מחירי הנפט הנוכחית, מצביעות על אופטימיות מצד ההיצע, גם בענפי השירותים. ולהערכתנו, נראה את זה נותן גם השפעות אינפלציוניות, בנוסף כמובן להשפעת מחירי האנרגיה. נתוני שוק התעסוקה, במקביל, מצביעים על רמה קיצונית של Low hire Low Fire אל תוך סוף יולי, אם כי כנראה שיש פה השפעה מהותית של המונדיאל.

הציפיות העולמיות הן להמשך יישום מדיניות ריבית ניצית יחסית. ה-ECB, בפרט, נמנע מהעלאת ריבית, אבל הוא כן מקבע את הציפיות להעלאה בהודעה הקרובה.

הנתונים האינפלציוניים בעולם, מאידך, דווקא מחזקים את תזת האינפלציה הזמנית מהגל של מרץ. בבריטניה, בפרט, נתוני מדד המחירים של יוני מצביעים על אינפלציית מוצרים מתונה במהלך החודש.  האינפלציה בשירותים היא גבוהה יותר. אבל גם כאן, שוק התעסוקה ממשיך לחזור לרמות נורמליות. ואילולא גל צד ההיצע, כנראה שהיינו רואים חזרה לרמות נורמליות, ודיי מהר.

ביפן, כנ"ל, נרשמת האצה קלה באינפלציה במהלך החודש. אבל ניכר שזה נובע מההשפעות של סגירת מיצרי הורמוז, רבתי, מאשר תוצאה של השתרשרות האינפלציה. גם שינוי רגולטורי במחירי הבריאות תומך בזה.

מאקרו

ישראל: עליית מחירי הנפט-ברנט לסביבת 97$ לחבית, וכמובן המשך הפיחות בשקל לעבר 3.05, מייצרים לחץ כלפי מעלה לקראת קביעת מחירי הדלק, השבוע.  לעומת מרץ, ניכר כי בסיבוב הזה העלייה במחירי האנרגיה היא רחבה יותר. ובפרט, נציין את התרחבות מרווח הזיקוק לאזור 30$, מהלך אשר נתמך גם על ידי הקיטון בכושר הזיקוק הזמין ברוסיה, כמו גם בזמינות הגז הטבעי. מחירו של האחרון כבר הגיע לכ-16$ ל-MMBtu באירופה. על רקע זה, אנחנו מגיעים לסביבת 350 ₪ לחבית מזוקקת, קרי, קרוב למחירי החבית המזוקקת שקיבעו את מחירי הדלק בתחנה באפריל (8.05 ₪) ובמאי (8.07 ₪).

לפי משקל סעיף הדלקים לרכב הנוכחי, זה אמור לתרום קרוב ל-0.2% למדד אוגוסט – כ-0.1% יותר ממה שמחירי האנרגיה ושער החליפין גזרו לפני כשבועיים. ובעיקר על רקע זה, עדכנו את תחזית מדד אוגוסט לעלייה של 0.9%, בהתאם.

מעבר להסתכלות על הרכיב הזה, בדקנו גם את השפעת פרמיית האנרגיה על כלל סעיפי המדד. ובפרט, נוסיף שההשפעה מבחינת מתודולוגיית קביעת מחירי הדלק בתחנה בישראל היא בעיכוב של כחודש. קרי, כרגע, מחירים של סוף יולי צפויים להשפיע על מדד אוגוסט. אבל מעבר לזה, על פי המודל ישנה השפעה חודשיים אחרי שינוי המחיר בסדר גודל של כ-40% מההשפעה של חודש אחרי. ובפרט, על פי הערכת המודל, כולל הירידות בחודשים הקודמים, ההשפעה הצפויה נטו היא לתרומה של כ-0.07% בלבד, ישירות מאנרגיה, במדד אוג', ועוד כ-0.06% נ"ב ממטבע, שהרבה מהתמסורת בה היא כתוצאה מסעיפי הדלקים המקומיים בתחנה. ומעבר לזה, עוד כ-0.12%, מדלקים בעיקר, במדד ספט', ועוד כ-0.03% נ"ב באוק'. על רקע זה, בשלב הנוכחי, נמתן את הציפיות הדפלציוניות בספט' לירידה של 0.2% בלבד.

נוסיף שעליית מחירי ההיצע בעולם נעה מעבר לסעיפים האמורים. ובכלל זה, לדוג', על פי נתוני Drewry עלות השילוח הימי של מכולת 40 רגל משנגחאי לאיטליה עמד על קרוב ל-6,000$, במהלך יוני, בעלייה חדה מסביבת 3,000$ באפריל-מאי. כנ"ל, מחירי החיטה בבורסת שיקגו עומדים כרגע על כ-678$ לבושל, לעומת רמות של כ-600$, במהלך יוני.
 

שוק התעסוקה המקומי, בינתיים, מצביע על הקלה ראויה לציון עם עלייה של כ-0.1% בשיעור האבטלה, ביוני, לרמה של 2.9%. בנוסף, גם שיעור החל"תים התמתן, מה שהביא לירידה, דווקא, בשיעור האבטלה הרחב, לכ-3.7%.

למרות העלייה באבטלה, נזכיר כי במהלך החודש נרשמה גם עלייה במשרות הפנויות, כך שיחס המשרות הפנויות למובטל עומד, עדיין, על כ-1.06 גבוהים יחסית, אשר צפויים להערכתנו להמשיך להביא ללחצי שכר, בשלב הזה.

התיקון באבטלה מגיע על רקע עלייה משמעותית, של כ-0.2% בשיעור ההשתתפות בתעסוקה לרמה של 61.9%. ועדיין, זה רחוק מרמות של כ-63%, שהיינו בהן בסמוך לתחילת הסבב הנוכחי. קרי, ברמת גיוס מילואימניקים של תקופת "שקט" יחסית, עבור המציאות הביטחונית הנוכחית יש פה עוד כאחוז שיכולים להצטרף לשוק התעסוקה, ולהביא להקלה בלחצים האינפלציוניים. באופן דומה, גם אחוז הנעדרים מעבודה כל השבוע כתוצאה ממילואים התמתן בקרוב ל-2%, במהלך החודש, לכ-10.3%. גם כאן, זה גבוה במספר אחוזים מהחודשים הקודמים. ולהערכתנו, התייצבות ביטחונית תחזיר אותנו תוך מספר חודשים לסביבה יותר ניטרלית מבחינת מספר המשרות הפנויות למובטל, ומשם לירידה בלחצי השכר האינפלציוניים.

ארה"ב: למרות הסנטימנט הצרכני השלילי, ועל רקע מחירי הנפט הנמוכים יותר בתחילת החודש, האינדיקציה הראשונית למדדי מנהלי הרכש של S&P ביולי מצביעה על טריטוריה חיובית. בכלל זה, מדד S&P לענפי התעשייה יציב יחסית, ברמה של 53.8 נק', והמדד לענפי השירותים עלה בכ-2.4 נ', ל-53.6 נ' חיוביים באופן מובהק.

S&P קראו לקצב הצמיחה "התחלה טובה לרבעון השלישי," והעריכו קצב צמיחה של 2.0% במהלך הרבעון, לעומת 1.2% שנגזר מרמות המדד, במהלך הרבעון השני. מנגד, דווח על הגדלה של ההעסקה, במהלך החודש. אלא שגם כאן, זו יוחסה לענפי האירוח, על רקע המונדיאל. מה שהביא לחשש לשינוי מגמה, בחודש הבא.

לקראת ה-PCE של יוני שיפורסם השבוע, נזכיר שה-CPI האחרון היה נמוך במחירי השירותים באופן כללי, עבור החודש, באופן מתון אמנם, אבל כזה שאינו חריג ביחס ליציבות שראינו בסקרי צד ההיצע עבור החודש. ולמרות זאת, אנחנו רואים את המדדים של יולי כמקרה בוחן מייצג יותר, בשלב הנוכחי, לאור ההתחממות בצד ההיצע גם בסחורות וגם בשירותים.
 

עוד על שוק התעסוקה בארה"ב, נתוני התביעות הראשוניות לדמי אבטלה נפלו לרמה של 187 א', בשבוע שנסתיים ב-18.7 – שפל של קרוב ל-60 שנה (!!). גם התביעות הממשיכות ירדו לרמה של 1,796 א' – בחלק התחתון של טווח השנתיים האחרונות. נזכיר כי גמר המונדיאל היה ב-19.7, קרי, דיי בסמוך לנתונים. ולהערכתנו, הייתה פה השפעה ממתנת על הפיטורים, ומשם לתביעות לדמי אבטלה. ונצפה לתיקון השבוע. ואם לא, אז בשבוע הבא.

אירופה: אל מול ציפיות זניחות יחסית להעלאה, ה-ECB הודיע בשבוע שעבר על הותרת הריבית על כנה, ברמה של 2.25%. הרטוריקה בהודעה עצמה הייתה נייטרלית יחסית, תוך כדי הצהרה לפני התחזית למחירי האנרגיה "למרות היותה תנודתית מאוד, עומדת כרגע על רמה קרוב לבסיס של תחזית צוות ה-Eurosystem מיוני." כנ"ל, גם ההכוונה לעתיד של ההודעה הייתה נייטרלית "החלטות הריבית של מועצת המנהלים יתבססו על הערכתה את תחזית האינפלציה והסיכונים הקיימים בה, לאור הנתונים הכלכליים והפיננסיים שיתקבלו, כמו גם הדינמיקה של האינפלציה הבסיסית וחוזק תמסורת המדיניות המוניטרית."

ומנגד, מסיבת העיתונאים של לגארד כבר הייתה ניצית יותר, עם הצהרה לפיה כמה מחברי הוועדה המוניטרית של ה-ECB "שאלו את עצמם האם לא כדאי לנו לשקול העלאה," וכי "היינו בעמדה מספקת כדי להמתין ולהיות קשובים מאוד בשבועות הקרובים להתפתחות המצב ולנתונים שנקבל."

הציפיות להודעה בספט', נציין, היו ונותרו גבוהים מאוד להעלאה, על סדר גודל של 90%. אבל משם אנחנו על תוואי העלאות מתון יחסית, עם צפי לכ-2.5 העלאות, בסה"כ, במהלך השנה הקרובה – בדומה לארה"ב.
 

בריטניה: בדומה למגמה הכללית בעולם המערבי, גם בבריטניה, נתוני מדד המחירים לצרכן של יוני הצביעו על ירידה קלה באינפלציה הכללית, הפעם מ-2.8%, ל-2.6%. ומאידך, על יציבות באינפלציית הליבה, גם כאן ברמה של 2.6%.

באופן שמזכיר מאוד את המדד בארה"ב, גם כאן עיקר הירידה במדד נבעה מסעיפי האנרגיה, ובראשם כמובן הדלקים, שהתמתנו הפעם בקרוב ל-3.8%, וגרעו כ-0.1% מהמדד הכולל. נציין כמובן שגם פה הסעיף נותר אינפלציוני מאוד בראייה שנתית. זולת זה, גם פה התמונה דפלציונית במוצרים, עם הלבשה והנעלה, שירדו בכ-1.25%, בניגוד לעונתיות דיי נייטרלית, ועוד ירידות קלות במחירי רכבים וחלפים. להבדיל, אינפלציית השירותים עודנה בולטת, עם עלייה של כ-2.4% במחירי שירותי התחבורה, כ-1.5% במחירי החופשות.

למרות אינפלציית השירותים הגבוהה, כאמור, ניכר שהלחצים משוק התעסוקה בבריטניה נותרים מוגבלים יחסית. ובפרט, שיעור התביעות לדמי אבטלה נותר יציב על רמה של 4.4%, ביוני. מעבר לזה, על רקע השפעת מחירי האנרגיה הגבוהים, מספר משרות השכיר התכווץ בכ-4 א', במהלך החודש, לאחר תקופה ארוכה של תנועה חודשית סביב האפס.

נתונים ממאי, בנוסף, מצביעים על יציבות ברמה של 4.9% אבטלה, במהלך שלושת החודשים האחרונים. על רקע זה, קצב עליית השכר השנתית התמתן גם הוא במהלך מאי, מ-4.4% ל-4.3%. ונדגיש שבכל מקרה מדובר בקצב מתון ביחס לשנים האחרונות, לדוג' סדר גודל של 6%, בתחילת 2025.
 

יפן: האינפלציה ביפן האצה קלות, במהלך יוני, מרמה של 1.5% ל-1.7% - שיא של כחצי שנה, מחד. ומאידך, נמוך עדיין באופן בולט מסביבת ה-3.0%, של 2022-2025, כאשר ה-BoJ השתהה עם העלאות הריבית.

בשלב הנוכחי ניכר שהתיקון העולמי במחירי הנפט לא ממש הגיע לכלכלה היפנית, עם עלייה נוספת של כ-0.3% במחירי האנרגיה, במהלך החודש, בנוסף לקרוב ל-13%, ב-3 החודשים הקודמים. נוסיף שעל רקע מגבלות התנועה במיצרי הורמוז, מחירי הגז הטבעי המונזל ביפן/קוריאה נותרו על סביבת 16$-18$ ל-MMBtu, במהלך יוני, ואף עלו לכ-22$ , בשבוע האחרון, מה שמסביר את היעדר הירידה בסעיף, וגוזר גם ציפיות ללחצים אינפלציוניים, בהמשך.

מעבר להשפעה האנרגטית, בלטה גם עלייה של כ-1.25% במחירי שירותי הבריאות, על רקע העלאה ממשלתית של עמלות שירותי בריאות, אשר נכנסה לתוקף, בתחילת החודש.

על רקע עליית האינפלציה, והסביבה המצמצמת בעולם באופן כללי, ציפיות השוק נותרו מתונות, אמנם, לגבי העלאה בהודעה השבוע. אבל אלה כוללות, עדיין, ציפייה לכ-1.3 העלאות, עד סוף השנה.