סקירת דיסקונט: מתרבים הסימנים להעלאות ריבית בעולם; בישראל צפויה הפחתה נוספת

נקודות עיקריות: 

ארה"ב: נתוני שוק העבודה החזקים תמכו בעליית ההסתברות להעלאת ריבית בספטמבר.

גוש האירו: הריבית צפויה לעלות השבוע על רקע חששות מהאצה באינפלציה.

יפן: היין מתחזק בחדות.

כיוון לעתיד: מדד המחירים לצרכן בארה"ב, שיתפרסם ביום שישי הקרוב, צפוי להכריע האם הריבית תעלה בהודעה הקרובה.

בישראל: 

בנק ישראל הפחית את הריבית לאור התמתנות האינפלציה.

כיוון לעתיד: במידה והאינפלציה תישאר נמוכה צפויות הפחתות ריבית נוספות.

ארה"ב

בכיר בפד אמר השבוע כי במידה ומדד אוגוסט לא יצביע על התמתנות מספקת באינפלציה יש להעלות ריבית כבר בהחלטת הריבית בספטמבר. עמדה זו משקפת את החששות מהסיכון האינפלציוני ועקבית עם המסר הניצי ששידר נגיד הפד בנאומו לפני שבוע. מנגד, בכיר אחר אמר השבוע כי האינפלציה יורדת בהדרגה והריבית נמצאת במקום טוב, לכן מסתמן כי להערכתו אין צורך להעלות ריבית. כתוצאה, אי הודאות נמשכת ובמידה והמדד הקרוב שיתפרסם ביום שישי לא יצביע על התמתנות האינפלציה, הריבית צפויה לעלות בישיבה הקרובה. השווקים מגלמים הסתברות של 58% להעלאת ריבית בספטמבר. 

נתוני שוק העבודה לאוגוסט היו חזקים ללא סימנים לחולשה, מספר המשרות החדשות עמד על 162 אלף ונתוני החודשיים הקודמים עודכנו מעלה. שיעור האבטלה נותר יציב ב-4.1%, למרות עליה בשיעור ההשתתפות ל-61.6%. הנתונים החזקים הובילו לעליה בציפיות הריבית, מכיוון שהשווקים האמינו כי הנתונים החזקים מאפשרים לפד להעלות ריבית.  

מדד מנהלי הרכש בשירותים ממשיך להצביע על התרחבות, ועלה ל-55.4 נקודות באוגוסט, בעקבות האצה בסעיפי הפעילות העסקית וההזמנות החדשות. מנגד,  מדד מנהלי הרכש בתעשייה התמתן וירד ל-54.6 נקודות באוגוסט, לעומת 55.6 נקודות ביולי, ומצביע על התרחבות מתונה יותר בפעילות, סעיף ההזמנות החדשות הצביע על ירידה חדה ל-53.7 נקודות ומצביע על גידול מתון בהרבה בהזמנות החדשות. במקביל, סעיף המחירים נותר יציב ברמה גבוהה יחסית של 71.1 נקודות, והמשיבים ציינו כי עליית המחירים הינה סיכון מרכזי לפעילות. סעיף המחירים במדד בשירותים, ממשיך לעלות והגיע ל-72.6 נקודות, סעיף זה מתואם עם סעיף השירותים במדד המחירים, לכן, העליה, יחד עם הרמה הגבוהה בסעיף המחירים במדד בתעשייה, מעוררת חששות מפני האצה באינפלציה. 

גוש האירו

האינפלציה בגוש האירו עלתה באוגוסט ל-3.3%, מ-2.9% ביולי, בעקבות עליית מחירי האנרגיה. מנגד, אינפלציית הליבה התמתנה ל-2.4%, ומסתמן כי לחצי המחירים נשארו ממותנים. למרות זאת, בקרב חברי  ה-ECB קיימת תמיכה בהעלאת ריבית בהודעה השבוע, עקב חששות שהעליה במחירי האנרגיה תוביל לעליות מחירים נוספות. השווקים מגלמים הסתברות של 97% להעלאת ריבית בסוף השבוע הקרוב ולשתי העלאות נוספות בשנה הקרובה. 

יפן

במהלך השבוע האחרון היין התחזק בחדות ותוסף ב-2.5% מול הדולר לשער של 156 יין לדולר, הוא ממשיך להתחזק בפתיחת המסחר השבוע לשער של 153.3. התחזקות היין נתמכת בנתונים חזקים המצביעים על עליה מהירה מהצפוי בשכר הריאלי, עליה בציפיות הריבית, שצפויה לעלות ל-1.25% בישיבה הקרובה, כחלק מהניסיון להתמודד עם היחלשות היין, ועל רקע דברי שר האוצר האמריקאי כי הוא מעדיף שיפן תעלה ריבית במקום להתערב במסחר, בכדי לתמוך ביין. בנוסף, נרשמו ציפיות כי קרן הפנסיה הממשלתית תגדיל חשיפה למשק המקומי.

סין

נתוני סחר החוץ לאוגוסט מצביעים על המשך התרחבות מהירה. היצוא נהנה מביקוש גלובלי לרכיבים אלקטרוניים בעקבות מהפכת ה-AI וגידול ביצוא מכוניות, וקצב ההתרחבות השנתי הואץ מ-23.9% ל-25%. במקביל, נרשמה האצה בקצב גידול היבוא ל-28.2%, אולם, היא משקפת השפעה של בסיס נמוך. כתוצאה נרשם גידול בעודף בחשבון השוטף של סין שצפוי להגביר את המתח בנושא הסחר.

ישראל

בנק ישראל הפחית את הריבית ב-25 נ"ב ל-3.25% בעקבות התמתנות האינפלציה לכיוון היעד הטווח התחתון וצמיחה מתונה במחצית הראשונה של 2026. בריאיון לאחר הודעת הריבית ציין המשנה לנגיד כי, ירידה נוספת באינפלציה תתמוך בהפחתות ריבית נוספות. להערכתנו, השווקים מגלמים בחסר הסתברות להפחתות ריבית נוספות. 

הרכישות בכרטיסי אשראי לחודש יולי (מנוכי עונתיות) מצביעים על התמתנות מסוימת בצריכה הפרטית, שבאה לידי ביטוי בירידה של 1.0% בסך הרכישות, והתרחבות של 1.5% בשנה האחרונה. ירידה חדה נרשמה ברכישת טיסות שהתכווצה ב- 6.2%, תיקון לאחר הזינוק החד שחווה הענף בחודשים אפריל ומאי עם הקדמת ההזמנות לעונת הקיץ. במקביל, רכישות מוצרי התעשייה (הכוללות בין היתר חשמל, ריהוט והלבשה) רשמו החודש ירידה קלה של 1.1%. הנתון מחזק את התמונה של התמתנות מסוימת בביקושים בתחילת הרבעון השלישי, אולם, היא מהווה תיקון מתון בלבד לאחר ההתאוששות החדה חודשים מאי ויוני.

בחודש יוני 2026 התרחב יצוא השירותים ב- 8.1% לעומת החודש הקודם, יצוא שירותי ההיי-טק שהסתכם המהווה 80% מיצוא השירותים, התרחב ב- 5.3% והשלים של 24.2% בשנה האחרונה. הנתונים ממחישים כי ענף ההיי-טק ממשיך לצמוח בעקביות, למרות התחזקות השקל.

שוק האג"ח הממשלתיות בחו"ל 

בצל אי הודאות לגבי החלטת הפד הקרובה, השווקים מגלמים צפי ליותר מהעלאת ריבית אחת עד סוף השנה בארה"ב ל-4%, והעלאה נוספת בשנה הקרובה ל-4.2% בסוף יולי. החשש מהעלאת ריבית סיים את תקופת החסד שנתן הנשיא טראמפ לנגיד החדש, והנשיא איים כי במידה והריבית תעלה הוא יעלה מכסים, צעד שיוביל לעליה באינפלציה וימנע הפחתת ריבית. 

במהלך השבוע האחרון נרשמה התמתנות בתנודות בשוק האג"ח הממשלתי הגלובלי, עם זאת, התשואות המשיכו לעלות. בארה"ב נרשמה עליה של 2 נ"ב ו-6 נ"ב בתשואות אג"ח ממשלת ארה"ב לשנתיים ולעשר שנים, בהתאמה, העליה נתמכה בעליה במחיר הנפט ובציפיות הריבית, והמשך אי ודאות לגבי מדיניות הפד. העליה בשיפוע העקום בשבוע האחרון, בלמה את מגמת הירידה שנרשמה בשבועיים שקדמו לו, שנתמכה בעליה בציפיות הריבית, בעוד שהעליה בשיפוע בשבוע האחרון נבעה מאי ודאות, סערה גלובלית בשוק האג"ח הממשלתי הגלובלי ועוד.

העליה החדה בתשואות הגלובליות בחודש האחרון, נובעת ברובה מעליה בציפיות הריבית ומאי ודאות גבוהה בנוגע למדיניות הפד, ופחות מחששות מהחוב הממשלתי הגבוה של ממשלות רבות במדינות המערב. אמנם, בארה"ב, למשל, החוב הגיע ל-40 טריליון דולר, וממומן בחלקו באמצעות רכישות של משקיעים זרים, גורם שמגביר את סיכון החוב, במיוחד בתקופה בה התשואות של אג"ח ממשלת יפן עולות והפער בין תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב לתשואת אג"ח ממשלת יפן מצטמצם. אולם, המתאם הגבוה בין תשואות האג"ח לציפיות הריבית, יחד עם העובדה כי הפער בין תשואות האג"ח לתשואות החוזים על הריבית, כמעט ולא נפתח, מעידים כי העליה בתשואות נובעת מגורמים אחרים ולא מחששות ליציבות החוב. עם זאת, בעולם של חוב ממשלתי גבוה וגירעון גבוה, כשממשלות מראות נכונות מעטה, אם בכלל להוריד את החוב, התדירות של אירועים בהם נרשמת תנודתיות גבוהה ואף עליה חדה בתשואות, צפויה לעלות. 

שוק האג"ח הממשלתיות בישראל 

למרות שהשווקים גילמו הסתברות של 50% להפחתת ריבית בשבוע האחרון, הורדת הריבית בפועל, לא הובילה לשינוי בציפיות הריבית והשווקים מגלמים הסתברות של פחות מ-50% להפחתה נוספת, אנו מעריכים כי הריבית תרד פעם נוספת בנובמבר ל-3%.

הפחתת הריבית הובילה לירידה מתונה בתשואות האג"ח הממשלתי לשנתיים, מנגד, התשואות הארוכות רשמו עליה של 10 נ"ב, בעקבות העליה בתשואת אג"ח ממשלת ארה"ב. כתוצאה, נרשמה עליה בשיפוע העקום ל-68 נ"ב. לעליה בתשואות אג"ח ממשלת ארה"ב, היתה השפעה מתונה בלבד על התשואות הארוכות בישראל בחודש האחרון, כתוצאה, התרחב הפער בין תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב לתשואת האג"ח השקלי של ישראל במהלך החודש ל-82 נ"ב והוא עומד היום על 75 נ"ב. הפער נתמך בעובדה כי המחזיקים המשמעותיים של אג"ח ממשלת ישראל הם גופים מוסדיים מקומיים, עובדה המונעת השפעה משמעותית יותר של עליית תשואות בארה"ב על אג"ח ממשלת ישראל.  

הערות ואזהרות כלליות מטעם בנק דיסקונט לישראל בע"מ:
הניתוח הכלול בסקירה זו הינו למטרת אינפורמציה בלבד ואין לראות בו המלצה, תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל לקוח או הזמנה לייעוץ כאמור או הצעה להחזיק/לקנות /למכור ני"ע או נכסים פיננסיים או התחייבות של בנק דיסקונט לישראל בע"מ (להלן: "הבנק") לייעץ ללקוחותיו בהתאם לאמור בו. הניתוח מתפרסם בהתבסס, בין היתר, על נתונים ומידע גלויים לציבור שהונחו כמהימנים מבלי שנבדקו עצמאית, העשויים להיות חסרים, בלתי מדויקים, בלתי מעודכנים ואינם מתיימרים להוות ניתוח מלא של כלל הנושאים המפורטים בה או להחליף את שיקול דעתו העצמאי של הקורא. הדעות המובאות בסקירה מייצגות את עמדת מחבריה והן אינן זהות בהכרח לעמדת יועצי ההשקעות בבנק. הדעות האמורות נכונות ליום פרסומן לראשונה והן יכולות להשתנות בכל עת ללא הצורך בהודעה מוקדמת. הניתוח מופץ כחלק מתפוצה רחבה, וגם אם במסגרת תפוצה רחבה זו, הוא מגיע אליך אישית באמצעות הדוא"ל או בכל דרך או מדיה אחרת, אין לראות בו משום ניתוח או סקירה המותאמים לצרכיך ולנתונים האישיים שלך, לא מבחינת תוכן הניתוח, לא מבחינת סוגי הני"ע והנכסים הפיננסיים הנזכרים בו, ככל שיהיו ולא מכל בחינה אחרת. עשוי להיות למחברי הסקירה ו /או לבנק עניין אישי בנושא הסקירה. הבנק וכל חברה קשורה אליו ו /או בעלי מניותיו ו /או עובדיו ו /או מי מטעמו אינם לא יהיו אחראים לכל אי דיוק, שגיאה או כל פגם אחר בסקירה זו, לרבות ביחס לנתונים ו/או לכל נזק, ישיר או עקיף, שייגרם, אם ייגרם, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, ואינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט. אין להפיץ, להעתיק, לפרסם או לעשות כל שימוש אחר בסקירה זו ללא אישור הבנק מראש ובכתב. העברת הסקירה ופרסומה במלואה או בחלקה, ללא קבלת אישור הבנק כאמור לעיל הינה אסורה בהחלט. הבנק ו /או חברות הבנות שלו ו/או החברות הקשורות עוסקות, בין היתר בניהול תיקי השקעות, מסחר בניירות ערך, ביצוע עסקאות בבורסה ובפעילות בנקאית לסוגיה, ועשויים להחזיק ו /או לבצע, בין היתר, עסקאות בנייר הערך ו/או נכסים פיננסיים הנזכרים בסקירה זו, ככל שנזכרים, בהתאם או שלא בהתאם לאמור בה. תיתכן אפשרות שבסקירה נפלו שיבושי הגהה, ניסוח, טעויות, אי דיוקים וכו' למרות שהבנק נוקט באמצעים ככל יכולתו למונעם. השימוש באינטרנט חשוף לתקלות וסיכונים הטבועים ברשת האינטרנט ובמערכות ממוחשבות על אף שהבנק נוקט בכל האמצעים הסבירים למניעת תקלות וסיכונים, כאמור. לפיכך לא יישא הבנק באחריות לנזק ו/או הפסד ו/או הוצאה ו/או תוצאה שנגרמה כתוצאה משיבוש ו/או הפסקה בקווי התקשורת ו/או בהעברת הנתונים ככל שאלו נגרמו מתקלות שאינן בשליטת הבנק ושהבנק לא יכול היה למנוע במאמץ סביר.