תוצאות רשתות המזון ברבעון השני: השיפור בגולמי מתקשה לגבור על התייקרות התשומות

חזרה לקרקע - רבעון חלש בצד המכירות

קמעונאיות המזון פרסמו את תוצאותיהן לרבעון השני של השנה. לאחר רבעון ראשון חריג בעוצמתו, הרבעון השני התאפיין בחולשה בצד המכירות, כאשר כלל החברות למעט טיב טעם הציגו ירידה במכירות החנויות הזהות. החולשה נבעה בעיקר מבסיס השוואה מאתגר, אשר נהנה מעיתוי חג הפסח ומהביקושים המוגברים בתקופת המלחמה מול איראן. בעוד שבשנה שעברה השפעות אלו תמכו ברבעון השני, השנה חג הפסח חל במלואו ברבעון הראשון.

עם זאת, הירידה ב-SSS לא תורגמה בהכרח לירידה בהכנסות.  רמי לוי ויוחננוף הצליחו להציג צמיחה מתונה בשורה העליונה בתמיכת פתיחת סניפים חדשים, כאשר ברמי לוי תרמה גם המשך ההתרחבות בפעילויות הנוספות. הכנסות רמי לוי צמחו בכ-3% למרות ירידה של כ-2.4% ב-SSS  כאשר פעילות הפארם צמחה בכ-29%, פעילות הסטוק תרמה לראשונה לרבעון באופן מלא ונמשך הגידול במספר המנויים בפעילות התקשורת. 

טיב טעם בלטה לחיוב והייתה הקמעונאית היחידה בענף שהציגה SSS חיובי ברבעון, בשיעור של כ-0.9%, לצד צמיחה בהכנסות ושיפור במדדי הרווחיות. התוצאה בולטת במיוחד על רקע בסיס ההשוואה המאתגר וממשיכה להמחיש להערכתנו את הבידול והעמידות היחסית של פעילות הקמעונאות שלה.

פדיון חנויות זהות - תמונת מראה לרבעון הראשון

לאחר שיעורי ה-SSS החריגים שנרשמו ברבעון הראשון,  ברבעון השני התהפכה המגמה כמעט בכל הענף, בעיקר כתוצאה מעיתוי חג הפסח ומהשפעת המלחמה על בסיס ההשוואה. בהתאם, אנו סבורים כי חלק משמעותי מהירידות ברבעון משקף השפעות עונתיות ובסיסי השוואה ולא בהכרח הרעה מקבילה במגמות הבסיס של הצרכן.

שופרסל הציגה את הירידה החדה ביותר בענף, עם SSS שלילי של כ-8.5%, לצד ירידה בשטחי המסחר ובמספר הסניפים בהפעלה ישירה, כחלק בין היתר מהמשך סגירת סניפים הפסדיים. ויקטורי הציגה ירידה של כ-7.4% ב-SSS  בנטרול המכירות לרצועת עזה וכ-5.5% כולל פעילות זו, כאשר לטענת החברה בנטרול השפעת עיתוי חג הפסח היה נרשם SSS חיובי של כ-1.8%. 

רמי לוי הציגה ירידה של כ-2.4% ב-SSS  , אך פתיחת סניפים חדשים והמשך התרחבות הפעילויות הנוספות אפשרו לקבוצה להמשיך לצמוח בשורה העליונה.

ביוחננוף נרשמה ירידה מתונה יותר של כ-1.6% ב-SSS  בעוד שההכנסות בנטרול פעילות זול סטוק בתקופה המקבילה וקונסיגנציה צמחו בכ-0.9%.  סניף חולון נפתח בתחילת יוני השנה ולכן תרם כחודש לתוצאות הרבעון, בעוד שסניף שדרות נפתח במאי אשתקד ותרם באופן מלא לרבעון הנוכחי. 

מנגד, טיב טעם הייתה היחידה בענף ששמרה על צמיחה אורגנית חיובית, עם SSS של כ-0.9% לצד צמיחה בפעילות. מעבר לנתון עצמו, אנו רואים בחיוב את יכולתה להמשיך לצמוח בתקופה שבה יתר הרשתות הציגו ירידה.

שיפור בגולמי - אך ההתייעלות מתקשה לגבור על התייקרות התשומות

למרות החולשה בצד המכירות,  הרווחיות הגולמית השתפרה אצל מרבית החברות, בתמיכת עונתיות חיובית לאחר שמבצעי חג הפסח ומאמצי השיווק הנלווים רוכזו ברבעון הראשון, לצד סביבת שערי חליפין נוחה ושיפור בתנאי הסחר בחלק מהחברות.

רמי לוי הציגה עלייה בשיעור הרווחיות הגולמית לכ-23.6%, לעומת כ-22.9% ברבעון המקביל ומעל התחזית שלנו לכ-23.1%. השיפור בולט גם על רקע המשך הרחבת מכירות מוצרי החשמל, המאופיינות ברווחיות גולמית נמוכה יחסית. 

גם יוחננוף הציגה שיפור ברווחיות הגולמית לכ-20.4%, כאשר בנטרול זול סטוק ברבעון המקביל מדובר בשיפור מרמה של כ-19.6%. ויקטורי הציגה אף היא עלייה במרווח הגולמי לכ-24.7% לעומת כ-24.3% ברבעון המקביל בין היתר בשל מהלך חלוקה לתתי רשתות באמצע שנת 2025. טיב טעם הציגה עליה ברווחיות הגולמית מ-34% ל-34.8% כאשר השיפור מיוחס בעיקר למגזר הסחר. מנגד, שופרסל בלטה לשלילה, כאשר בניגוד לציפייה שלנו לשיפור, הרווחיות הגולמית ירדה על רקע החולשה החדה ב-SSS  ובשטחי המסחר.

לצד השיפור בגולמי,, תוצאות הרבעון מחזקות מבחינתנו את הצורך להיות שמרניים יותר ביחס לקצב ההתייעלות התפעולית בענף. החברות ממשיכות להשקיע בטכנולוגיה, אוטומציה, עגלות וקופות חכמות ועובדים זרים, אך במקביל מתמודדות עם התייקרות בתשומות ובפרט בעלויות השכר. בהתאם, חלק מפירות ההתייעלות משמשים כיום לקיזוז העלייה בבסיס ההוצאות ולא בהכרח מתורגמים במלואם להתרחבות המרווחים.

הדבר בלט ברמי לוי, שם למרות השיפור בגולמי והמשך הטמעת העגלות החכמות, הגידול בהוצאות התפעוליות היה גבוה מהצפוי, בין היתר בשל עלייה בהוצאות השכר והפחת על רקע פתיחת סניפים והשקעות טכנולוגיות. הרווחיות התפעולית אמנם השתפרה לכ-4.8% לעומת כ-4.5% ברבעון המקביל, אך הייתה נמוכה מהתחזית שלנו.

שונות גבוהה בשורת הרווח הנקי

טיב טעם הציגה רבעון חזק,  עם צמיחה בשני מגזרי הפעילות והמשך שיפור במדדי הרווחיות. הרווח הנקי הסתכם בכ-25.4 מיליון ש"ח, אך כלל הוצאה חד-פעמית של כ-2.6 מיליון ש"ח הקשורה לרכישת מזרח מערב; בנטרולה, הרווח הנקי היה מסתכם בכ-28 מיליון ש"ח ומשקף צמיחה של כ-14% לעומת הרבעון המקביל.

ויקטורי הייתה הקמעונאית היחידה מבין החברות שהציגו SSS שלילי שרשמה צמיחה מדווחת בשורה התחתונה, אך זו אינה משקפת שיפור בפעילות הליבה.  הרווח הנקי עלה לכ-10.5 מיליון ש"ח לעומת כ-9.5 מיליון ש"ח ברבעון המקביל, בעיקר הודות להכנסה חד-פעמית ממכירת סניף נתניה. בנטרולה, הירידה בהכנסות והשחיקה ברווחיות התפעולית היו מתורגמות גם לירידה ברווח הנקי. 

ביוחננוף נרשמה ירידה מדווחת בשורה התחתונה, אך התמונה המתואמת מתונה משמעותית. בנטרול הרווחים מ-A2Z  ומזול סטוק שנרשמו ברבעון המקביל, הירידה ברווח הנקי מסתכמת בכ-0.5% בלבד, כאשר הרבעון הנוכחי כלל גם הפרשה חד-פעמית של כ-3.7 מיליון ש"ח בגין שכר עבודה ונלוות המתייחסת לשנים קודמות. במקביל, בנטרול זול סטוק נרשם שיפור ברווחיות התפעולית לכ-6.3% לעומת כ-6.1% ברבעון המקביל.

ברמי לוי, השיפור בגולמי והצמיחה בהכנסות לא תורגמו לשיפור בשורה התחתונה. הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות ירד לכ-52.8 מיליון ש"ח לעומת כ-58.8 מיליון ש"ח, בין היתר בשל הוצאות מימון גבוהות שכללו השפעה שלילית של כ-9 מיליון ש"ח בגין עסקאות הגידור. עסקאות אלו הסתיימו, ולכן מכאן ואילך אנו מניחים חזרה לסביבת הוצאות מימון מתונה יותר. בנוסף, נרשמה עלייה ברווח המיוחס לבעלי זכויות המיעוט, בעיקר בעקבות התרחבות פעילות הסטוק. 

שופרסל בלטה לשלילה כמעט בכל הפרמטרים, עם הירידה החדה ביותר ב-SSS, ירידה בשטחי המסחר ושחיקה ברווחיות הגולמית והתפעולית. להערכתנו, האתגר המרכזי אינו רק תוצאות הרבעון אלא הנראות הנמוכה יחסית להתפתחות ה-SSS  בשנה הקרובה, על רקע המשך שיפוץ הסניפים והתהליך הנדרש להחזרת לקוחות. אנו מניחים SSS שלילי בשנה הקרובה ורק במחצית השנייה של 2027 מצפים להתחלת היפוך במגמה ולחזרה לצמיחה בשטחי המסחר, אשר יאפשרו גם למהלכי ההתייעלות לבוא לידי ביטוי משמעותי יותר. עד אז, גם תחת הנחות שמרניות אלו, החברה ממשיכה להציג להערכתנו תשואת תזרים נאה, כאשר עיקר פוטנציאל השיפור בתוצאות צפוי לבוא לידי ביטוי בהמשך.

בשורה התחתונה - נכון להסתכל מעבר לרבעון הבודד

הרבעון השני היה חלש משמעותית מהרבעון הראשון, אך להערכתנו נכון לבחון את תוצאות הענף פחות בראייה רבעונית ויותר בראייה חצי שנתית\שנתית. התנודתיות החריגה שנוצרה מעיתוי חג הפסח ומהשפעות המלחמה על בסיסי ההשוואה הובילה לרבעון ראשון חזק במיוחד ולרבעון שני חלש, ולכן הסתכלות על המחצית ועל השנה כולה מספקת תמונה מייצגת יותר של מגמות הבסיס.

מעבר לעונתיות, אנו ממשיכים לראות יתרון לחברות שמצליחות לשמר או להגדיל נתח שוק ובמקביל להרחיב את שטחי המסחר. רמי לוי ויוחננוף ממשיכות לפתוח סניפים ולפתח מנועי צמיחה נוספים, ולכן גם מהלכי ההתייעלות יכולים לבוא אצלן לידי ביטוי מהר יותר עם המשך הצמיחה. מנגד, בשופרסל, כל עוד ה-SSS  ושטחי המסחר נמצאים בירידה, ההתייעלות נדרשת קודם כול להתמודד עם אובדן המינוף התפעולי והתייקרות בסיס ההוצאות.

זו להערכתנו גם אחת הסיבות לפער בסנטימנט של השוק בין החברות: קיימת כיום נראות גבוהה יותר לצמיחה אצל רמי לוי ויוחננוף, בעוד שבשופרסל התזה החיובית נשענת על טווח זמן ארוך יותר. התוצאות החזקות בשופרסל אינן צפויות להגיע כאן ועכשיו, אך אנו ממשיכים לראות פוטנציאל משמעותי עם השלמת תקופת השיפוצים, חזרה לצמיחה בשטחי המסחר והתייצבות ה-SSS  כאשר עד אז תשואת התזרים מספקת להערכתנו תמיכה להשקעה.

מבט קדימה - שתי השפעות מנוגדות ברבעון השלישי

במבט לרבעון השלישי, אנו מזהים שתי השפעות מנוגדות על המכירות ועל ה-SSS. מצד אחד, בחודשים יולי ואוגוסט נרשם להערכתנו גידול של כ-20% במספר היציאות לחו"ל ביחס לתקופה המקבילה, אשר צפוי להכביד על הצריכה המקומית.

מנגד, תזמון חגי תשרי צפוי לתמוך משמעותית בחודש ספטמבר. כלל ערבי החג חלים השנה במהלך ספטמבר, כאשר מרביתם צמודים לסופי השבוע. עבור מרבית קמעונאיות המזון מדובר בתזמון נוח יחסית, שכן הן מאבדות פחות ימי מסחר נוספים, ובמקביל כלל קניות החג מתרכזות בתוך הרבעון השלישי. בהתאם, אנו מעריכים כי ספטמבר צפוי להיות חודש חזק ולמתן את ההשפעה השלילית של הגידול ביציאות לחו"ל ביולי ובאוגוסט.

טיב טעם היא החריגה בהיבט זה. בשל פעילותה בשבתות ובחגים, תזמון החגים בסמוך לסופי השבוע מצמצם דווקא את היתרון היחסי שלה בימי המסחר. עם זאת, תוצאות הרבעון השני והיכולת להציג SSS חיובי בתקופה שבה יתר הקמעונאיות הציגו ירידה מחזקות להערכתנו את העמידות היחסית של הפעילות.

לצד זאת, המשך הגידול במכירות מוצרי חשמל וקטגוריות Non-Food צפוי לתמוך בשורה העליונה, אך להכביד על תמהיל הרווחיות. ברבעון השני נהנו חלק מהחברות מעונתיות חיובית בגולמי, לאחר שמבצעי חג הפסח רוכזו ברבעון הראשון, לצד סביבת שערי חליפין נוחה. ברבעון השלישי איננו מזהים גורם מקביל שצפוי לתמוך באופן רוחבי במרווחים, כאשר מבצעי החגים והמשך הגידול במכירות קטגוריות בעלות מרווח נמוך עשויים להביא לשימור או לשחיקה קלה ברווחיות הגולמית אצל מרבית החברות.

מנגד, אנו עדיין מצפים להמשך התייעלות מתונה בצד ההוצאות התפעוליות, בתמיכת מהלכי הטכנולוגיה, האוטומציה ושיפור תהליכי העבודה. בהתאם, גם בתרחיש של שחיקה קלה במרווח הגולמי, אנו מעריכים כי הרווחיות התפעולית תוכל להישמר ואף להשתפר בחלק מהחברות. עם זאת, לאחר תוצאות הרבעון השני אנו שמרניים יותר ביחס לעוצמת השיפור, שכן התייקרות השכר והתשומות מקזזת חלק מפירות ההתייעלות.
 

להלן תוצאות Q2 2026

להלן סיכום ההמלצות בסקטור

להלן תחזית למחצית השנייה של השנה

הודעת גילוי
לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל- אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותב המאמר אינם בעלי עניין אישי בנושאיו. כמו כן, אין במאמר כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.
במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי בע"מ ו/או תאגידים קשורים לשרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי. בע"מ. מחזיקים בחשבונות הנוסטרו ובחשבונות המנוהלים על-ידם החזקה מהותית בניירות הערך המוזכרים בסקירה זו ועל כן עשוי להתקיים ניגוד עניינים בקשר עם סקירה זו. 
מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל – אי.בי.אי – בע"מ ("החברה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. 
מסמך זה הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. 
קבוצת אי.בי.אי. , עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. תאגידים הנמנים על קבוצת אי.בי.אי. ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. 
יודגש כי קבוצת אי.בי.אי. מעניקה מגוון שירותים בתחום ההשקעות, לרבות ייעוץ ו/או הפצה ו/או חיתום הנפקות וכן עשיית שוק, ועל כן עשויה להעניק שירותים אלה או אחרים לחברות הנסקרות או לקבוצת החברות הנסקרות, וכן עשויה לקבל תגמול מהותי בגין שירותים כאמור.
מסמך זה הינו רכושה של החברה ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של החברה.

לידיעת הקוראים:

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן.

במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.

אנחנו עושים מאמצים גדולים לאתר בעלי זכויות בצילומים, סרטונים, גרפים, או כל חומר מתפרסם אחר. יצירות שבעל זכות היוצרים בהן אינו ידוע, לא אותר, או לא הושג נעשה לפי סעיף 27 (תיקון מס' 5) תשע"ט 2019 ל"חוק זכויות יוצרים". אם זיהיתם צילום, סרטון, גרף, ואתם חושבים שאתם בעלי הזכויות עליהם, יש לפנות ל [email protected] בכל מקרה והתוכן בכתבה מפר זכויות יוצרים שבבעלותך, מצאת שגיאה בכתבה או מאמר, או נתקלת בפרסומת לא ראויה? אנא דווח/י לנו לאימייל [email protected]