שני תרחישים לאינפלציה - ורק אחד מהם אינו דורש העלאה נוספת

מוסלם הציג אופק של 18 חודשים להערכת השפעת המדיניות. בתרחיש העיקרי שלו, ביקוש איתן ולחצי היצע ימשיכו להכביד על חזרת האינפלציה ליעד ללא העלאת ריבית נוספת.

בתרחיש חלופי, שאותו הגדיר כסביר פחות, ירידה במחירי האנרגיה וההובלה, שיפור בפריון או היחלשות בלתי צפויה בביקוש עשויים לאפשר לאינפלציה לחזור ליעד ללא צעדים נוספים.

נתוני BEA שפורסמו ביום חמישי הצביעו על אינפלציית PCE שנתית של 3.6% בספטמבר, לעומת 3.4% באוגוסט, ועל אינפלציית ליבה של 3.1%.[3]

הבינה המלאכותית: מנוע צמיחה, אבל המימון מתחיל להתייקר

אחד החלקים המשמעותיים בנאום נוגע לתנופת ההשקעות בבינה מלאכותית. מוסלם רואה בבניית מרכזי נתונים ובהשקעות בציוד מנוע מרכזי לצמיחת המשק האמריקאי, שצפוי להמשיך לתמוך בפעילות גם אם קצב ההשקעה יתמתן.

עם זאת, הוא ציין שהתנאים הפיננסיים התהדקו לאחרונה, ושמרווחי האשראי התרחבו אצל לווים בעלי דירוג נמוך ובענפים מחזוריים - במיוחד בקרב לווים הקשורים להקמת תשתיות AI.

לדבריו, המימון החדש נטו מהבנקים ומשוק ההון התמתן, אף שהוא נותר ברמה בריאה. במקביל, המימון הבנקאי התחזק כאשר פעילות המימון בשוק ההון האטה.

עבור המשקיעים, המשמעות היא שביקוש חזק לשבבים, שרתים ומרכזי נתונים אינו מבטיח עלויות מימון נמוכות לפרויקטים המממנים את ההתרחבות. מוסלם לא טען שנוצר משבר מימון בענף, אלא שהשווקים נעשים בררניים יותר.

שוק העבודה אינו מקור האינפלציה, לפי מוסלם

מוסלם תיאר את שוק העבודה האמריקאי כיציב וקרוב לתעסוקה מלאה, וציין ששיעור האבטלה של 4.2% נמצא בסביבת האומדנים ארוכי הטווח של הפד.

לדבריו, נרשמות עליות שכר ריאליות גבוהות בחלק ממקצועות הבנייה והחשמל הקשורים למרכזי הנתונים. לעומת זאת, עובדים רבים בענפים אחרים חווים שחיקה בשכר הריאלי, משום שעליות השכר אינן מדביקות את ההתייקרויות.

מוסלם סבור ששוק העבודה אינו הכוח המניע המרכזי של האינפלציה הנוכחית. במקום זאת הוא מדגיש לחצי ביקוש, עלויות אנרגיה וסחורות והתייקרויות מתמשכות בשירותים.

הפד עדיין חלוק - והעלאת הריבית הבאה אינה ודאית

ב-28 באוקטובר החליטה ועדת השוק הפתוח של הפד, ברוב של 10 מול 2, להותיר את טווח הריבית על 3.75%-4.00%. שתי המתנגדות, ליסה קוק, חברת מועצת הנגידים של הפד, ובת האמאק, נשיאת הבנק הפדרלי של קליבלנד, העדיפו העלאה של רבע נקודת אחוז.[2]

מוסלם אינו בעל זכות הצבעה בוועדה בשנת 2026, אך משתתף בדיוניה. לכן נאומו מחזק את המחנה התומך בהידוק נוסף, מבלי להבטיח העלאת ריבית בהחלטה הבאה.

המשמעות למשקיעים

שתי נקודות בולטות בנאום: הראשונה היא הערכתו של מוסלם שהמדיניות המוניטרית עדיין אינה מרסנת מספיק את הביקוש, למרות ההידוק האחרון בתנאים הפיננסיים. השנייה היא האבחנה שמימון ההשקעות ב-AI נעשה מורכב ויקר יותר לחלק מהלווים.

שילוב של אינפלציה מתמשכת עם עלויות מימון גבוהות עשוי להגדיל את החשיבות של תזרים המזומנים, רמת המינוף ומועדי פירעון החוב בקרב חברות עתירות השקעה. עם זאת, אין להסיק מהנאום מסלול ריבית ודאי או שינוי מחייב במדיניות הפד.