יוליוס בר: בחירות האמצע בארה"ב עשויות להוריד את הלחץ על מחירי הנפט והגז

 

בחירות האמצע בארה"ב עשויות להוריד את הלחץ על מחירי הנפט והגז

נורברט רוקר, ראש תחום הכלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר

אנו מתקשים כבר זמן מה להסביר מדוע הנפט נסחר מעל 100 דולר והגז הטבעי מעל 90 אירו. למרות התקיפות התכופות נגד ספינות, מצר הורמוז נותר פתוח ברובו למסחר, ורמות המלאי נראות נוחות הרבה יותר מכפי שחששו, לפחות בכל הנוגע לנפט גולמי. נראה כי מחירי האנרגיה מנופחים בשל פרמיית סיכון משמעותית והחששות מהסלמה מיידית של הסכסוך. גל המכירות של יום שני נראה כמאשר את נקודת המבט הזו. שמענו טיעונים שונים הצופים הסלמה, לפני בחירות אמצע הכהונה או אחריהן, ולכולם יש בסיס. הבחירות השבוע אכן עשויות להיות רגע ההכרעה של קדחת שוק האנרגיה. אם תתרחש הסלמה, כפי שהמחירים כבר משקפים באופן חלקי, לשוקי האנרגיה יהיו האמצעים לספוג זעזוע נוסף באספקה, לפחות באופן זמני. אנו דבקים בעמדתנו הזהירה לגבי הנפט ובעמדתנו הניטרלית ברמת ביטחון נמוכה לגבי הגז הטבעי.

מחירי האנרגיה נמצאים ברמות גבוהות כבר זמן מה, לפחות מנקודת המבט שלנו. קשה ליישב את העובדה שהנפט נסחר מעל 100 דולר והגז הטבעי באירופה מעל 90 אירו עם המציאות הנוכחית בשוק. לא רמות המלאי הנוכחיות ולא היצוא מהמזרח התיכון מצביעים על מחסור משמעותי באספקה. מצר הורמוז רחוק מלהיות סגור, והוא נותר נגיש במידה רבה וכמעט שאינו מושפע מאיום התקיפות התכופות, לפחות במקרה של הנפט. במקום זאת, הנרטיבים בשוק המספקים את הרקע השורי מתמקדים בעיקר בסיכונים להסלמת הסכסוך ובשיבושים אפשריים באספקה בעתיד הקרוב.

מאז הקיץ, העלייה במחירים ניזונה במידה רבה מהתרחבות פרמיות הסיכון הן בנפט והן בגז, לצד הזינוק בעלויות ההובלה הימית. שמענו טיעונים שונים מדוע צפויה להתרחש הסלמה, לפני בחירות אמצע הכהונה השבוע בארצות הברית או אחריהן, ולכולם יש בסיס. לנוכח הזינוק האחרון במחירי האנרגיה, נראה כי איראן הצליחה להגביר את הלחץ הפוליטי על הנשיא טראמפ.

במבט קדימה, לאחר בחירות אמצע הכהונה, האם הממשל האמריקאי יסלים מחדש את המצב ויחדש את התקיפות נגד איראן, כאשר אינו מוגבל עוד על ידי שיפוטם המיידי של הבוחרים? או שמא סיום בחירות אמצע הכהונה יאפשר מוצא דיפלומטי, כאשר מאיראן תישלל היכולת להשפיע על שיפוטם של הבוחרים בטווח הקרוב? ימים יגידו.

בעוד ששוקי האנרגיה תמחרו בשבוע שעבר את התרחיש הראשון, גל המכירות של יום שני מצביע על כך שהתרחיש השני זוכה לתשומת לב רבה יותר. כך או כך, אספקת האנרגיה שופעת באופן מפתיע ויכולה לעמוד בהסלמה חמורה נוספת, לפחות למשך זמן מה.

חשוב לציין כי מאז פרוץ הסכסוך בפברואר, בסך הכול לא נגרם נזק חמור ומתמשך לתשתיות האנרגיה, ובהשפעת שיקולים פרגמטיים ואופורטוניסטיים, היצוא מהמזרח התיכון התאושש כמעט לחלוטין עד אוקטובר, לפחות במקרה של הנפט.

אנו נמצאים בשבוע רועש במיוחד בשל בחירות אמצע הכהונה, ובשלב שבו שרשראות אספקת האנרגיה המורכבות חוזרות לשגרה, גם אם לא תמיד בדרכים הנראות לעין באופן מיידי. לנוכח מצב זה, קדחת השוק החריגה הנוכחית והתנודות החדות במחירים אינן אמורות להפתיע. אנו שומרים על עמדתנו הזהירה לגבי הנפט ועל עמדתנו הניטרלית ברמת ביטחון נמוכה לגבי הגז הטבעי.

---

הדמוקרטים צוברים תאוצה - האם טראמפ יצטרך להסתמך על וטו?

דיוויד א. מאייר, כלכלן, יוליוס בר

הדמוקרטים נמצאים במסלול להשתלטות על שני בתי הקונגרס, כאשר מחירי הבנזין הגבוהים מכבידים על שיעורי התמיכה בנשיא טראמפ. ספירות חוזרות וערעורים משפטיים עלולים לעכב את התוצאות. לאחר מכן, הנשיא ימשיך למשול באמצעות צווים נשיאותיים.

ארה"ב נכנסת לבחירות אמצע הכהונה ביום שלישי כאשר הדמוקרטים צוברים תנופה. מחירי הבנזין הגבוהים בשל המלחמה במצר הורמוז מכבידים מאוד על שיעורי התמיכה בנשיא טראמפ. למרות צמיחה איתנה ואבטלה נמוכה יחסית, הפריחה המונעת על ידי בינה מלאכותית לא הביאה לשגשוג עבור חלק גדול מהאוכלוסייה.

בבית הנבחרים, רוב התחזיות מצביעות על רוב דמוקרטי של 230 עד 240 מושבים. במרוץ לסנאט, קנזס, שנחשבת באופן מסורתי למעוז רפובליקני, עברה בשבוע שעבר למחנה הדמוקרטי בסקרים, בעוד שבאיווה נרשם כעת שוויון והמרוץ מוגדר כצמוד ובלתי מוכרע. לפיכך, רוב דמוקרטי של 52 עד 53 מושבים בסנאט נראה אפשרי.

ליל הבחירות יהיה ארוך. הקלפיות בחוף המערבי ייסגרו בסביבות השעה 23:00 (05:00 לפי שעון מרכז אירופה), ועד אז תמונת המצב בסנאט עשויה להתחיל להתבהר בהדרגה. ההכרעה במרוצים צמודים נוספים לסנאט ולבית הנבחרים צפויה להתקבל במהלך שעות הבוקר המאוחרות של יום רביעי באירופה.

עם זאת, קשה לחזות מתי תתקבל תוצאה סופית. מרוצים צמודים במדינות מפתח ובמחוזות בחירה עשויים שלא להיות מוכרעים עד לספירת פתקי ההצבעה בדואר והקולות הזמניים. במדינות רבות, הספירה הזו מתבצעת לאחר סגירת הקלפיות. ספירות חוזרות עלולות לגרום לעיכובים נוספים, כאשר בחלק מהמדינות קיימים ספים המחייבים ספירה חוזרת.

עדיין לא ברור גם באיזו מידה הנשיא טראמפ והמועמדים הרפובליקנים עשויים לערער משפטית על תוצאות שאינן לטובתם. ניסיונות כאלה עשויים להיתקל בהתנגדות מצד בתי המשפט: שופט פדרלי באלסקה כבר דחה תביעה של משרד המשפטים שביקשה למנוע מראש את אישור התוצאות. טראמפ הכיר בכך שהרפובליקנים עשויים להפסיד, והוא נערך להפוך ל"מר וטו".

---

הפד בדרך להעלאת ריבית נוספת, באירופה חוששים לפגוע בצמיחה

דיוויד קול, כלכלן ראשי, יוליוס בר

הבנקים המרכזיים נמנעים מהידוק מוניטרי אגרסיבי ומעדיפים התאמה מחדש של המדיניות, התואמת את הצמיחה העמידה ואת האינפלציה הבסיסית המתונה, למרות שיעורי האינפלציה הכוללת הגבוהים. הצמיחה החזקה בארה"ב ותנופת ההשקעות בבינה מלאכותית (AI) מאפשרות העלאת ריבית נוספת מצד הפד, בעוד שהמומנטום החלש יותר בגוש האירו מגביל את ההצדקה להידוק נוסף מצד הבנק המרכזי האירופי. תהליך נרמול הריבית של הבנק המרכזי של יפן יימשך בקצב הדרגתי.

כל שלושת הבנקים המרכזיים הגדולים, הפד, הבנק המרכזי האירופי והבנק המרכזי של יפן, בחרו להשהות את מחזורי העלאות הריבית שלהם, ובכך שלחו מסר ברור שלפיו המדיניות המוניטרית עוברת התאמה מחדש בתגובה לשינויים ברקע הכלכלי הבסיסי, ולא משמשת כדי לבלום את המחזור הכלכלי הנוכחי.

זאת בניגוד חד לניהול מהלך הידוק אמיתי שמטרתו להפחית את האינפלציה, תוך נכונות לעצור את ההתרחבות הכלכלית הנוכחית המונעת על ידי תנופת השקעות חזקה.

סביבת האינפלציה כמעט שלא השתפרה, כאשר מחירי האנרגיה הגבוהים העלו את האינפלציה הכוללת ל-3.7% בארה"ב, ל-3.8% בגוש האירו ול-2.1% ביפן. האומדנים הראשוניים לאוקטובר בכלכלות גוש האירו וביפן מצביעים על עלייה נוספת.

במקביל, מדדי האינפלציה הבסיסית הנמוכים יותר והיעדר חלחול של מחירי האנרגיה לשכר בארה"ב ובגוש האירו אפשרו לפד ולבנק המרכזי האירופי להשהות את העלאות הריבית, לאחר ששניהם העלו את ריביות המדיניות שלהם ב-25 נקודות בסיס בספטמבר. הדבר מבהיר כי הידוק המדיניות הזה נועד הרבה יותר לעגן את ציפיות האינפלציה מאשר להשיג ירידה ישירה באינפלציה.

צמיחה כלכלית חזקה, על רקע צריכה פרטית וציבורית איתנה באופן מפתיע ומחזור השקעות בבינה מלאכותית שמרכזו בארה"ב, האיצה את הצמיחה בארה"ב לקצב שנתי של 3.4% ברבעון השלישי של 2026, והעלתה גם את התוצר המקומי הגולמי בגוש האירו.

בעוד ששתי הכלכלות הגדולות בגוש האירו, גרמניה וצרפת, צמחו בקצב שנתי של 0.3% בלבד, צמיחה חזקה בכלכלות הרגישות לביקוש האמריקאי לטכנולוגיית מידע (IT), כמו אירלנד והולנד, סייעה להעלות את קצב הצמיחה בגוש האירו ל-1.7% ברבעון השלישי של 2026.

סביבת הצמיחה היציבה בארה"ב צפויה לעודד את הפד להעלות את הריבית פעם נוספת בדצמבר, בעוד שההיחלשות ההדרגתית בגוש האירו תומכת בהימנעות מהעלאות ריבית נוספות. אנו צופים כי הבנק המרכזי של יפן ימשיך בתהליך נרמול הריבית שלו בדצמבר 2026, עם העלאת ריבית של 25 נקודות בסיס.

---

82% מהחברות בוול סטריט מכות את תחזיות הרווח, אבל זה כבר לא מספק את המשקיעים

מתייה ראשטר, ראש מחקר אסטרטגיית המניות, יוליוס בר

עונת הדוחות לרבעון השלישי ממשיכה לספק תוצאות חיוביות, אך השוק מסתכל מעבר לנתונים המרכזיים. המשקיעים מגלים עניין מחודש בחברות שאכזבו בעבר והופכים לבררניים יותר בקרב החברות המובילות בתחום הבינה המלאכותית. תחזיות החברות נותרות תומכות.

לאחר שעברנו את מחצית עונת הדיווחים, רווחי החברות ממשיכים להפגין עמידות. כאשר 60% מחברות מדד S&P 500 כבר פרסמו את דוחותיהן, 82% מהן הכו את תחזיות הרווח למניה ו-70% עלו על תחזיות המכירות.

צמיחת הרווחים המשוקללת עומדת כעת על 30.2% בהשוואה לשנה שעברה, עם צמיחה בכל אחד מאחד עשר המגזרים. עם זאת, שיעור החברות הגבוה שהכו את התחזיות מספר רק חלק מהסיפור. הרווחים המצרפיים גבוהים ב-1.9% בלבד מהציפיות, לעומת ממוצע של 7.5% בחמש השנים האחרונות, בין היתר בשל חיובים חד פעמיים והפסדי שווי בהשקעות בחברות טכנולוגיה גדולות.

אולי מה שחושף יותר הוא האופן שבו המשקיעים מגיבים. אפילו חברות שהחמיצו הן את תחזיות המכירות והן את תחזיות הרווח רשמו, בממוצע, עליות. נראה כי השווקים מוכנים להתעלם מהחולשה הנוכחית בציפייה להתאוששות, ובמקביל בוחנים עד כמה ההצלחה העתידית כבר משתקפת בשווי החברות המובילות בתחום הבינה המלאכותית.

הדבר מסייע להסביר את המעבר לעבר מניות ערך ויצירת מזומנים בטווח הקרוב. בתוך מגזר הטכנולוגיה, התגובות השונות במחירי המניות מצביעות על הבחנה בריאה יותר בין חברות על בסיס הנתונים הבסיסיים שלהן.

ההתחייבויות להוצאות על בינה מלאכותית נותרות חזקות ותומכות בסיפור ההשקעה, בעוד שהיכולת לספק רווחים, רמות השווי והיכולת לתרגם השקעות לתזרים מזומנים קובעות במידה גוברת אילו חברות זוכות לתגמול מצד השוק.

תחזיות הנהלות החברות מספקות ביטחון נוסף. מספר תחזיות הרווח למניה הגבוהות מתחזיות הקונצנזוס היה גדול פי 2.3 ממספר התחזיות הנמוכות מהקונצנזוס באוקטובר, לעומת ממוצע היסטורי של פי אחד בחודש אוקטובר.

מגזר הטכנולוגיה נותר החזק ביותר, בעוד שמגזרי הצריכה והשירותים הציבוריים מפגרים מאחור. כאשר כ-40% מהחברות עדיין צריכות לפרסם את דוחותיהן, עונת הדוחות עדיין רחוקה מסיום: כ-140 חברות צפויות לדווח השבוע בתחומי הטכנולוגיה, הבריאות, הצריכה, הנפט והגז והשירותים הציבוריים.

---

הנאסד"ק נכנס לתיקון: ביוליוס בר מזהירים מתלות יתר במניות הבינה המלאכותית

מתייה ראשטר, ראש מחקר אסטרטגיית המניות, יוליוס בר

גל המכירות של יום שני דחף את מדד נאסד"ק 100 לטריטוריית תיקון, ומשקף בחינה גוברת של צורכי המימון והתשואות העתידיות של מחזור ההשקעות בבינה מלאכותית (AI). העליות בקרב רוב החברות במדד S&P 500 מצביעות על שינוי בהובלת השוק, ומחזקות את היתרונות של פיזור השקעות מעבר לבינה מלאכותית.

גל המכירות חושף את השפעת הריכוזיות על המדדים המובילים. מדד נאסד"ק 100 ירד ב-1.4%, ובכך העמיק את הירידה שלו מהשיא באוקטובר ליותר מ-10% ונכנס לטריטוריית תיקון. מדד S&P 500 איבד 0.5%, אף שרוב החברות הכלולות בו רשמו עליות.

פער זה מצביע על חלוקה מחדש של הסיכון בשוק המניות, כאשר המשקיעים בוחנים מחדש את ההיבטים הכלכליים של ההשקעות בבינה מלאכותית. ההתאוששות האחרונה במגזרים הדפנסיביים תואמת את המעבר הזה לעבר רווחים צפויים יותר.

בתחום הבינה המלאכותית, הביקוש נותר חזק, אך צורכי המימון הגדלים ואי הוודאות לגבי יצירת מזומנים בעתיד מעלים את הרף להשגת תשואות אטרקטיביות לבעלי המניות. צמיחה חזקה בהכנסות מספקת פחות ביטחון כאשר יש להשקיע מחדש יותר מזומנים כדי לשמר אותה.

תוצאות הרבעון השלישי של אנבידיה ב-17 בנובמבר יעמידו למבחן את עמידות הביקוש לתשתיות, בעוד שההנפקה הראשונית המתוכננת של אנתרופיק תבחן את נכונות המשקיעים לממן את שלב הצמיחה הבא.

גורמים אלה חשובים לסנטימנט בשוק, אך בטווח הבינוני, היכולת לספק רווחים היא שתקבע אם רמות השווי מוצדקות.

אנו שומרים על גישה חיובית כלפי מניות, כאשר בחירות אמצע הכהונה בארה"ב המתקיימות היום עשויות להוות אירוע שיסיר את אי הוודאות, ולפתוח תקופה שהייתה נוחה היסטורית לתשואות בהמשך.

עם זאת, צמיחת הרווחים מאטה מרמות גבוהות, סביבה המקושרת בדרך כלל לתשואות אבסולוטיות נמוכות יותר בשוק המניות. כאשר התמיכה הנובעת מהאצה בצמיחת הרווחים פוחתת, רמות השווי בעת הכניסה להשקעה והיכולת לשמר את צמיחת הרווחים הופכות לחשובות יותר ויותר.

הדבר מחזק את העדפתנו לפיזור השקעות, שכן מדדי הייחוס, במיוחד בארה"ב, הפכו למרוכזים יותר ויותר בטכנולוגיית מידע ובבינה מלאכותית.

מגזר הבריאות והמניות בשווייץ מספקים חשיפה לרווחים בעלי אופי דפנסיבי, בעוד שהקצאות סלקטיביות לשווקים מתעוררים, כולל הודו, מרחיבות את מקורות הצמיחה.

יחד, חשיפות אלה מפחיתות את התלות במחזור השקעות יחיד, תוך שמירה על השתתפות בפוטנציאל העליות בשוק המניות.

---

בעקבות שוד הענק בבינאנס: הזדמנויות חדשות למשקיעים בתחום הסייבר

קרסטן מנקה, ראש מחקר הדור הבא, יוליוס בר

בשבוע שעבר נפרצה בורסת הקריפטו הגדולה בעולם, במה שעשוי להיות השוד הגדול בהיסטוריה. חשוב לציין כי נראה שהאירוע אינו קשור לאבטחת הבלוקצ'יין עצמו. אין מדובר בבעיה של הקריפטו, אלא בבעיה של החברה, המדגישה פעם נוספת את חשיבות אחסון הנכסים. יש לבחון את הפריצה גם מנקודת מבט של אבטחת סייבר, שהופכת לקריטית יותר מאי פעם. אנו חוזרים על עמדתנו החיובית כלפי תחום אבטחת הסייבר.

בינאנס (חברה שאינה נסחרת בבורסה), בורסת הקריפטו הגדולה בעולם, נפרצה. נכסים בשווי של יותר מ-6 מיליארד דולר שהוחזקו במשמורת החברה נגנבו. זה יהיה שוד הקריפטו הגדול ביותר אי פעם.

בניסיון לצמצם את הנזק, החברה הקפיאה חלק מהנכסים ובמקביל השעתה זמנית את האפשרות למשוך כספים. היא גם הצהירה כי בכוונתה לכסות את כל ההפסדים האפשריים.

שוקי הנכסים הדיגיטליים הגיבו בשלילה לחדשות בסוף השבוע שעבר, כאשר מחירי הטוקנים המרכזיים, כולל BNB של בינאנס, ירדו בשיעורים שבין 7% ל-12%.

חשוב לציין כי נראה שהאירוע אינו קשור לאבטחת הבלוקצ'יין עצמו. אין מדובר בבעיה של הקריפטו, אלא בבעיה של החברה.

מנקודת מבט של קריפטו, האירוע מדגיש פעם נוספת את חשיבות אחסון הנכסים. נכסים המוחזקים בבורסות ריכוזיות כמו בינאנס נמצאים במשמורת של צד שלישי, דבר החושף את המשקיעים לסיכונים תפעוליים ולסיכוני אבטחה שמקורם מחוץ לבלוקצ'יין.

משמורת עצמית באמצעות ארנקים פרטיים, באופן אידיאלי תוך שימוש באחסון קר עם מפתחות פרטיים שאינם מחוברים לאינטרנט, נותרת אחת הדרכים היעילות ביותר להפחתת סיכוני המשמורת.

למרות השפעתה על הנכסים הדיגיטליים, יש לבחון את הפריצה מנקודת מבט של אבטחת סייבר. היא בוצעה על ידי TraderTraitor, קבוצה מוכרת של פושעי סייבר מקצועיים מצפון קוריאה, והיא מצטרפת למספר הולך וגדל של אירועים בולטים במהלך השבועות האחרונים.

עד כה, אין ראיות לכך שבינה מלאכותית (AI) מילאה תפקיד בפריצה הזו, אך סביבת אבטחת הסייבר הרחבה הופכת למאתגרת יותר ויותר, כאשר הבינה המלאכותית מפחיתה את העלות ואת הזמן הנדרשים לביצוע מתקפות מתוחכמות.

הערכות בתעשייה מצביעות על כך שאחת מכל ארבע פריצות זדוניות מתבצעת כיום בסיוע בינה מלאכותית, עלייה של יותר מ-50% בהשוואה לשנה שעברה.

אבטחת הסייבר הופכת לקריטית יותר מאי פעם.

ראשית, הבינה המלאכותית מקצרת את פרק הזמן שבין גילוי חולשה לניצולה, לעיתים עד לדקות ספורות, ובכך מעניקה יתרון לתיקון חולשות אוטומטי, לניהול פגיעויות ולזיהוי איומים בזמן אמת.

שנית, העלייה בשימוש בסוכני בינה מלאכותית אוטונומיים בעלי גישה למערכות ולנתונים רגישים יוצרת משטח תקיפה חדש, המחייב הגנה ייעודית ומנגנוני בקרה.

שלישית, ככל שהבינה המלאכותית מוטמעת בעסקים, העלות של פרצת אבטחה עולה, והופכת את האבטחה לעדיפות אסטרטגית ולא להוצאה הנתונה לשיקול דעת.

למרות ההכרה ברמות השווי הגבוהות, האירועים האחרונים מחזקים את עמדתנו החיובית כלפי תחום אבטחת הסייבר.