אפקט הדומינו? תלמדו לא להשקיע לפי גרפיקה

"התואיל להגיד לי, בבקשה, באיזה אפיק השקעות עלי ללכת?" שאלה אליס
"זה תלוי במידה רבה לאן את רוצה להגיע." - אמר החתול
"לא אכפת לי כל כך לאן." -  אמרה אליס
"אם כך, לא משנה באיזה אפיק השקעה תבחרי." אמר החתול.
"בתנאי כמובן שאגיע לתשואה חיובית כלשהי" הוסיפה אליס כהסבר
"בטוח שתגיעי" אמר החתול  "אם רק תתמידי בהשקעה."
אבל אני לא רוצה להשקיע בין מטורפים ותנודתיות" העירה אליס.
"אין לך ברירה" אמר החתול "כולנו מטורפים כאן, אני מטורף, את מטורפת וכל האפיקים תנודתיים".
"איך אתה יודע שאני מטורפת?" שאלה אליס.
"זה ברור" אמר החתול, "אחרת לא היית באה להשקיע".

 הבורסה בת"א הבוקר היא אלופת העולם! העליות בת"א הבוקר הן החדות ביותר מבין בורסות המערב. בוול-סטריט החוזים העתידיים מצביעים על אי שינוי ובאירופה, היא בכלל עם נטייה לירידות, כשמחיר הנפט הגבוה, ברמה של 106.5 דולר לחבית, מקשה על הפעילות הכלכלית (ראו הרחבה).
 
המשקיעים הולכים לנכסים בטוחים והפעם לא רק לאג"ח של גרמניה, אלא גם לאלה של איטליה וספרד שחזרו זה מכבר לקטגוריית הנכסים הבטוחים. התשואות עליהן יורדות הבוקר (איטליה ל-10 שנים שוב מתחת ל-5%), כשמנגד תשואות האג"ח של פורטוגל ויוון עדיין מתנהגות כמו אג"ח זבל ולא כמו אג"ח ממשלתיות ועולות.
 
פורטוגל היא הצרה הבאה של אירופה, אבל כרגע לא נראה סביר שאחריה מפולת המדינות תמשך. רגע, אבל כולם אמרו שיהיה דומינו באירופה, שתי אבנים זה לא דומינו! - נכון, פאשלה... – רגע, אבל יש גרפיקה משכנעת! - תלמד לא להשקיע לפי גרפיקה.

 יעשו וידוא הריגה למשבר באירופה?

ספרד ואיטליה מצליחות לשמור על תשואות האג"ח שלהן יציבות כבר מספר חודשים והחשש לתרחיש דומינו הולך ופוחת. אומנם ראש ממשלת איטליה הזהיר כי ספרד עלולה עדיין להתדרדר למשבר ולהחזיר את אפקט הדומינו, אבל בכך הוא רק העלה את הספקולציות שתקרת חבילת החילוץ האירופאית תוגדל בפגישת שרי האוצר שתתקיים שם ב-30 לחודש, אל מעל החצי טריליון יורו כיום. כתוצאה מכך תשואות אגרות החוב של ספרד ואיטליה כאמור ממשיכות לרדת הבוקר.

להערכתנו, התייצבות התשואות כשלעצמה היא הוכחה כי המהלכים באירופה נכונים ואמינים. לא קל להוריד תשואות אג"ח שמסומן עליה צלב מטרה ולכן ירידתן היא הישג משמעותי מאד. במידה ומדינות אירופה ימשיכו להרחיב את חבילת החילוץ גם כשהמצב נראה יציב יחסית, תהיה זו גושפנקה לנחישותן להדברת המשבר ואף לביצוע וידוא הריגה.  
 
סין מוכרת אג"ח אמריקאיות והתשואות עליהן עדיין לא עלו - הגיוני

שיעור ההחזקות של סין באג"ח ממשלתיות אמריקאיות ירד מרמה של 1.31 טריליון דולר ביולי 2011 לרמה של 1.16 טריליון דולר בחודש פברואר (הנתון המעודכן ביותר) וכצפוי, התשואות של האג"ח האמריקאיות ממש לא עלו (ראו גרף) ואף ירדו.
 
מחיר של אגרת חוב אומנם נקבע בסופו של דבר בין היצע לביקוש, אבל בניגוד למה שרבים חושבים לא מדובר בהיצע מול ביקוש לאותה איגרת מסוימת אלא בין היצע לביקוש לשוק הכסף העולמי בכללותו. כדי שהתשואות הריאליות על אגרת חוב מסוימת ישתנה ביחס לאחרות חייב להתקיים שינוי בתפיסת הסיכון או בעיית נזילות באותה איגרת. 
 
נדגים זאת, בעולם קיימים ניירות ערך רבים שמציעים תשואות שונות ומגוונות, מאג"ח, מניות, שטרות חוב ואפילו נדל"ן. בין כל אחד מהם מתקיים שיווי משקל גאוני שמביא לידי ביטוי את הסיכון של כל אחד ביחס לאחר. להמחשה, שיווי המשקל המדהים הזה מתקיים בין תשואת אג"ח ארגנטינאית נקובה בפזו של חברת אפייה לבין אג"ח של חברת היי-טק מרמת גן. למעשה, במידה ותמצאו אפילו נכס אחד בעולם שלא נמצא בשיווי המשקל הזה עם שאר הנכסים הפיננסים תוכלו להתעשר. אחזקות האג"ח האמריקאיות ע"י סין לא עומדות בתנאים שישפיעו על התשואות שלה. הסיכון על האג"ח האמריקאיות לא השתנה בגלל המכירות של סין והן נזילות מספיק גם בלעדיה.
 

צוואר הבקבוק לזינוק בצמיחה העולמית - מחיר הנפט

מחיר הנפט הגבוה הוא להערכתנו החסם העיקרי לזינוק בפעילות הכלכלית בעולם. לפני כשבוע כתבנו כי "ארה"ב צריכה את מחיר הנפט נמוך ואם אפשר אז אתמול". הערכנו כי עליית מחיר נפט תגרור להתחממות המחירים לצרכן בארה"ב (בפרט), לאיבוד אמון בפד, בדבר יכולתו להותיר את הריבית אפסית עד לסוף 2014, לחיזוק הדולר (כתוצאה מאותן ציפיות להקדמת העלאת הריבית), לחץ לעלייה בשיעור האבטלה והתייקרות האשראי, שתחמם שוב את שלל הצרות, ביניהן בשוק הנדל"ן".

כדי להבהיר את כובד הבעיה טענו שבמקרה של עליה במחיר הנפט "סביר יותר שארה"ב תעדיף לתת לאיראן סובסידיות ע"מ לפתח בארות נפט, מאשר לתקוף אותה". גם סין מאטה כתוצאה מעליית מחיר הדלק ואפילו ישראל, בעלת האינטרס המובהק ביותר להידוק הלחץ הכלכלי על איראן, לא נראית מוכנה לשלם את המחיר הכלכלי של מחיר נפט ודלק גבוהים.
 
"מדברים על עקרונות אבל פועלים לפי אינטרסים" – וולטר סוואג' לנדור (סופר אנגלי)
 
לעליית מחיר הנפט כתוצאה מהחשש האיראני יש מנגנונים מרסנים טבעיים ולא טבעיים. עלייה במחיר הדלק מאטה את הפעילות הכלכלית ומורידה מהביקוש לנפט, היא גם דוחפת את צרכני האנרגיה להתאמה לאלטרנטיבות, להתייעלות ולשינוי הרגלים. בנוסף, מכיוון שמדובר גם בסחורה סחירה, בשלב מסוים של עליות סביר שמשקיעים ספקולטיביים נמצאים בשוק ומקצינים את העליות. בהמשך, יציאתם תקרר את מחירו. במקרה הנוכחי, של המתיחות עם איראן נמצאת גם השחקנים ערב הסעודית, שהתחייבה במקרה של שיבוש אספקת הנפט מאיראן להפיק יותר נפט וגם ארה"ב עשויה להודיע על פתיחת מאגרי החירום שלה וכך להגדיל את האספקה. השילוב של כל אותם מייצבים טבעיים ולא טבעיים מביא לכך שבשלב מסוים המחיר יחזור לרדת. ב-12 לחודש הזהרנו כי לא כדאי להערכתנו לגדר את הסיכון מפני איראן עם האופציה המתבקשת לכאורה של השקעה בנפט.
 
היום – מכירות בתים בארה"ב – אנחנו לא מצפים

כשהחשש מאירופה יורד תשומת הלב חוזרת יותר לשוק הנדל"ן האמריקאי. אם במשך השנים האחרונות התייחסו אליו כאפיק בשיקום, כעת המשקיעים כבר רוצים לראות אותו נעמד על הרגלים ומתחיל ללכת. היום יפורסם בארה"ב נתון מכירות בתים יד שנייה לחודש פברואר. בחודש שעבר הנתון הזה הפתיע כשעלה ב-2%, לעומת ציפיות לעליה של אחוז. באופן כללי אפשר לצפות ששוק הנדל"ן בארה"ב יתחיל להראות יותר סימני שיפור. הרי הכלכלה מתאוששת, שיעור האבטלה יורד, המחירים נמוכים והמשכנתאות זולות.

אלא שנתונים משבוע שעבר לא מספקים לנו תקווה, נתון מכירות הבתים הקיימים ירד ב-0.9% לעומת צפי לעליה של 0.9%, מכירות הבתים החדשים ירדו ב-1.6% לעומת צפי לעליה של 1.3% וברקע, מדד מחירי הבתים נשאר ללא שינוי לעומת צפי לעלייה של 0.3%. התחזיות הן שהנתון היום יעלה באחוז, זה יהיה באמת מפתיע אם יקרה.
עוד היום- החלטת ריבית בנק ישראל (הרחבנו אתמול) להערכתנו ולהערכת כל העולם (חוץ מאד) תישאר ללא שינוי
 
אליס: " אתם הרי לא יותר מחפיסת קלפים!"  - מתוך הספר אליס בארץ הפלאות

נכתב ע''י אמיר כהנוביץ,
כלל פיננסים