האם ברקת וסטפק יצליחו למזג את חברות תעודות הסל וליצור מתחרה ענק?

 לקראת המיזוג הגדול בין בתי ההשקעות דש איפקס, שבשליטת אלי ברקת, ומיטב, שבשליטת משפחת סטפק, ניכרת בימים האחרונים דריכות רבה בשוק ההון. אחת השאלות המהותיות בהקשר זה היא האם יאושר גם המיזוג של פעילויות תעודות הסל של שני הגופים - מה שיאפשר לבית ההשקעות שייווצר מהמיזוג להחזיק בנתח שוק של 45% מענף תעודות הסל.

בשבועיים הקרובים, עם החתימה הסופית על עסקת המיזוג, תוגש לרגולטורים שורה של בקשות לאישורים. הבקשה הרגישה ביותר היא זו שתוגש לממונה על ההגבלים ועוסקת בתחום תעודות הסל. ההערכה היא כי הממונה על ההגבלים יפנה לקבל המלצה בעניין מרשות ני"ע, הנחשבת לרגולטור המבין בתחום.

דש איפקס מנהל דרך חברת תכלית פעילות תעודות סל בהיקף של 17.5 מיליארד שקל, המהווה כ-30.2% מהענף. מיטב, שרכש באחרונה מכלל פיננסים את חברת מבט תעודות סל, מנהל תעודות בהיקף של 8.4 מיליארד שקל. מיזוג בין שתי הפעילויות ייצור פעילות תעודות סל ענקית עם נכסים מנוהלים בהיקף של 26 מיליארד שקל ונתח של כ-45% מהענף. אישור של מצב כזה אינו טריוויאלי.

אחת הטענות המרכזיות הצפויות לעלות בדיונים מול הרגולטורים היא ששוק תעודות הסל הוא שוק גלובלי, שאינו מוגבל לשחקנים הישראלים בלבד. כשהמשקיעים בישראל רוצים להשקיע במדדים השונים בחו"ל דרך תעודת סל, הם יכולים לבחור תעודות שמנפיקות החברות הישראליות, או תעודות ETF (קרנות סל) שמנפיקות חברות זרות ונגישות גם למשקיעים בישראל.

45% ביד אחת

כשבודקים, למשל, את השקעות הגופים המוסדיים בישראל בתעודות סל, נראה אפילו שידן של החברות הזרות על העליונה. היקף ההשקעה של המוסדיים - קופות גמל, קרנות פנסיה וביטוחי מנהלים - בתעודות סל של חברות זרות מגיע ל-43 מיליארד שקל - פי שניים וחצי מהיקף ההשקעה בתעודות של חברות ישראליות (17 מיליארד שקל).

אלא שהטענה הזו נכונה לתעודות המונפקות על מדדים בחו"ל ולא לתעודות המונפקות על מדדים בישראל, שם החברות הזרות אינן פעילות בכלל. בנוסף, השקעה בתעודות זרות, הנחשבות נייר ערך זר, נגישה יותר למשקיעים מוסדיים מאשר למשקיעים פרטיים קטנים, שצפויים להיתקל בעמלות קנייה ומכירה גבוהות ההופכות את ההשקעה ללא אטרקטיבית.

יתרונות ברורים לגודל

טענה נוספת מגיעה מעבודה שעשתה חברת בלאק רוק, המחזיקה בחברת תעודות הסל הגדולה בעולם - iShares. החברה פועלת בתחום תעודות הסל ברוב מדינות העולם ובאחרונה סיימה תהליך רוד-שואו גם למוסדיים בישראל. ל-iShares יש 473 קרנות סל המנהלות יחד 578 מיליארד דולר.

המשקיעים הקטנים לא נהנים מהשוק הגלובלי

בדיקה של החברה מראה כי נתח שוק של 40% ויותר הוא דבר אופייני לשוק תעודות הסל וקרנות הסל. בקנדה מחזיקה iShares בנתח שוק של 66%; בארה"ב היא מחזיקה ב-42%, ובדרום אמריקה היא חולשת על 78% מהשוק. ביפן מחזיקה חברה אחרת, נומורה, בנתח שוק של 51%. באירופה, נתח השוק של iShares נמוך יותר, אבל גם שם הוא מגיע ל-35% - קרוב לנתח השוק בישראל של חברת תעודות הסל קסם שבבעלות אקסלנס. הסיבה לכך, לפי בלאק רוק, היא שמדובר במוצר גנרי עם יתרונות ברורים לגודל.

ריכוזיות חוצה מדינות

כיוון נוסף שצפוי לסייע לאישור המיזוג הוא תיקון 16 לחוק השקעות משותפות בנאמנות, שיוזמת רשות ני"ע וממתין בימים אלה לאישור הכנסת. התיקון הצפוי מחבר בין תעודות הסל לקרנות הנאמנות ויוצר להן מבנה משפטי זהה - מה שאומר כי הטענה כעת היא שלא נכון לבחון את נתח השוק בענף תעודות הסל בנפרד, אלא בהתחשב בכלל פעילות קרנות הנאמנות, בפרט הקרנות המחקות וקרנות הסל שעתידות להיכנס לשוק בקרוב. ההערכות הן כי התיקון יאפשר לבתי השקעות רבים, שלא פעילים כיום בשוק תעודות הסל, להנפיק קרנות סל שיתחרו חזיתית בחברות התעודות.

פורסם לראשונה ב- TheMarker