פסגות >> ג`נט ילן קיבלה ביום שישי שתי מתנות: את סטנלי פישר כסגנה ועוד אחת...

ג'נט ילן קיבלה ביום שישי שתי מתנות: את סטנלי פישר כסגנה ונתון תעסוקה שמאפשר לה לפתוח את הכהונה כיו"ר הפד בכל כיוון שתבחר. מצד אחד, אם העלייה בתשואות האג"ח מדאיגה אותה, הנתון חלש מספיק כדי להאט את קצב צמצום ההרחבה הכמותית. מצד שני, אם היא הבינה סוף סוף שההרחבה הכמותית לא ממש עובדת, ישנן מספיק נסיבות מקלות לנתון החלש כדי להמשיך ולצמצם בקצב הנוכחי.

אנו מעריכים כי בשל הנסיבות המקלות ובשל העובדה שמדובר בנתון אחד בלבד, הפד ימשיך עם צמצום ההרחבה הכמותית בפגישה הקרובה (ב-29  בינואר). המשך צמצום לאחר מכן יהיה תלוי כמובן בנתונים שיתפרסמו בשבועות הקרובים. מכיוון שנתונים חלשים מגיעים בדרך כלל בקבוצות, תתכן בהחלט האטה מסוימת של קצב צמצום ההרחבה הכמותית במהלך המחצית הראשונה של השנה.
 
נתוני שוק העבודה
*  תוספת המשרות לחודש דצמבר עמדה על 74 אלף בלבד, לעומת צפי לתוספת של 197 אלף משרות.

* למרות התוספת החלשה שנרשמה בדצמבר, ישנן לא מעט נסיבות מקלות שמלמדות כי אין צורך להיכנס לפאניקה ולהטיל ספק בהתאוששות הכלכלה האמריקאית.

* ראשית, תוספת המשרות של נובמבר עודכנה כלפי מעלה ב-38 אלף משרות ל-241 אלף.

* שנית, בנתוני דצמבר הורגשה ביתר שאת השפעת מזג האוויר הקר שפקד את ארה"ב בשבועות האחרונים. השפעה זו באה לידי ביטוי למשל בסקטורים שמושפעים משינויים חדים במזג האוויר. בסקטור הבנייה נגרעו 16 אלף משרות בדצמבר ובסקטור ההארחה נרשמה תוספת של 9 אלף משרות בלבד לעומת ממוצע של 35 אלף ב-12 החודשים האחרונים.

* גם בסקר משקי הבית ניתן היה להבחין בהשפעות מזג האוויר כאשר לפי ה-BLS, 273 אלף עובדים (בעיקר במשרה חלקית) דיווחו שלא הגיעו לעבודה בתקופת הסקר בגלל מזג האוויר. מדובר על מספר גבוה בהרבה מהממוצע שעומד על כ-150 אלף בחודשי דצמבר.

* כידוע, גם בתחילת ינואר נרשם מזג אויר קיצוני בארה"ב. עם זאת, כיוון שהסקר תמיד נערך בשבוע של ה-12 לחודש, כלומר השבוע, ההקלה בתנאי מזג האוויר עשויה להיטיב עם הנתונים של חודש ינואר.

* שלישית, הפער בין הנתון בפועל לבין קונצנזוס החזאים הוא הגדול ביותר מאז דצמבר 2009. הפער בין הנתון של חודש דצמבר לבין זה של חודש נובמבר הוא הגדול ביותר מאז דצמבר 2010.העובדה שדווקא בנתוני חודש דצמבר נרשמות הפתעות גדולות בנתונים עשויה ללמד על קושי משמעותי בניכוי העונתיות בחודש זה אשר יוצר הטיות סטטיסטיות בנתונים.

* רביעית, אינדיקאטורים אחרים למצבו של שוק העבודה כמו סעיפי התעסוקה במדדי מנהלי הרכש או בסקרים האזוריים לא הראו הרעה משמעותית בדצמבר כך שייתכן שהטעות הסטטיסטית בנתונים היא משמעותית.

* שיעור האבטלה צנח ל-6.7% אבל כמובן שהירידה נבעה מהסיבות הלא נכונות. שיעור ההשתתפות בכח העבודה ירד גם הוא ב-0.2 נ"א ל-62.8%. בעקבות כך, מספר האנשים שלא משתתפים בכח העבודה גדל לרמה הגבוהה בהיסטוריה ועומד על 91.8 מיליון איש. שיעור האבטלה בהגדרה הרחבה יותר (שכוללת גם מובטלים שלא חיפשו עבודה אך היו רוצים לעבוד) נותר על 13.1%.

* בסיכום השנה, סה"כ מספר המשרות ב-2013 היה נמוך מזה שב-2012 אבל חשוב לזכור כי ב-2013 הממשלה הנהיגה מדיניות פיסקאלית מרסנת מאוד שכללה העלאת מיסים בתחילת השנה וקיצוץ רוחבי חד בסוף הרבעון הראשון. בנטרול אלו, מצבו של המשק האמריקאי טוב יותר מאשר לפני שנה (אבל לא בהרבה).

הפד והתשואות לאן?
קשה להאמין שנתון אחד בלבד, במיוחד כזה שמעוטר בלא מעט הסתייגויות, ישפיע על הפד ויוביל לביטול הצמצום הצפוי בהרחבה הכמותית בפגישה הקרובה (כאמור, ב-29 בינואר). לכן, אנו מצפים כי חברי הוועדה המוניטארית יחליטו להאט את קצב הרכישות בסוף החודש ב-10-5 מיליארד דולר נוספים. עם זאת, מהסתכלות על מדד ההפתעות הכלכליות של סיטי (מדד המשקלל את הפערים בין נתוני המקרו בפועל לבין קונצנזוס החזאים, ראו גרף מטה) מצטיירת תמונה שלפיה הפתעות, חיוביות או שליליות, מגיעות בדר"כ בצרורות. התנהגות זו נובעת בחלק גדול מהזמן מכך שהחזאים נוטים להתאהב בתחזיותיהם ורק לאחר מספר פספוסים הם משנים את התחזית כלפי מעלה או מטה ובד"כ בהגזמה. מכיוון שהכלכלה לא נוטה בד"כ להשתנות באופן חד, לאחר שהחזאים עדכנו את תחזיותיהם הם בד"כ ממשיכים לפספס גם לאחר מכן אבל לכיוון השני.

בנתוני התעסוקה של חודש דצמבר הייתה השפעה לא קטנה של מזג האוויר וניכוי העונתיות הסטטיסטית אבל גם בנטרול מרכיבים אלו הנתונים היו כאמור מאכזבים. אם, בדומה לעבר, הנתונים בשבועות הקרובים ימשיכו לאכזב במידה מסוימת ייתכן בהחלט שהפד יאט או ישהה את תהליך צמצום ההרחבה הכמותית במהלך המחצית הראשונה של השנה.

האם האטה של צמצום הרכישות תוביל לירידת תשואות בשוק האג"ח? מבחינה כלכלית אין סיבה שכך יהיה. כפי שציינו בשבוע שעבר, להערכתנו תהליך צמצום הרכישות מגולם כבר באופן כמעט מלא בשווקים ולכן לא באמת משנה אם התהליך יסתיים באוקטובר השנה או רק בינואר 2015. עם זאת, ברור שהשווקים לא תמיד פועלים באופן "כלכלי" ונוטים, במיוחד מאז מחצית 2013, להיות תנודתיים במיוחד. לכן במידה וייוצרו ציפיות שהפד אכן יאט את קצב הצמצום, ייתכן תיקון מסוים כלפי מטה בתשואות (באופן דומה אם ייוצרו ציפיות להאצה של הצמצום התשואות יעלו). המשמעות מבחינת ניהול הרכיב האג"חי היא שהתנודתיות הגבוהה מאפשרת למנהלי ההשקעות להיות אקטיביים ודינאמיים יותר בניהול התיק, לקצר מח"מ לאחר שהתשואות יורדות בחדות ולהאריך מח"מ כשהתשואות עולות בחדות.

אורי גרינפלד, מנהל מחלקת המאקרו בפסגות.

Disclaimerדוח זה הינו רכושה של פסגות בית השקעות בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, פסגות " ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו. פסגות הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת עבודת אנליזה שמפרסמת פסגות ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.מודגש, כי פסגות אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.  קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת עבודת אנליזה שפורסמה על ידי פסגות ו/או מי מטעמה.ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של פסגות, ללקוחות הברוקראג'.יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית ההשקעות, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.