דודי רזניק
03/02/2014
להלן עיקרי סקירת האג"ח השבועית של דודי רזניק, מנהל מחקר אג"ח בלאומי שוקי הון:
• המשך הפעילות המואצת בשוק הנדל"ן למגורים המלווה בעליות מחירים מונעת בשלב זה מבנק ישראל הורדת ריבית נוספת.
• העובדה כי מידת האפקטיביות של הורדות הריבית על שער החליפין של השקל קטנה מאוד, לאחרונה, עשויה לסמן את תום תהליך הורדת הריבית.
• במקביל להותרת הריבית ללא שינוי העלה בנק ישראל את רמת ההתערבות בשוק המט"ח ומאותת לשוק כי השימוש הנרחב בכלי זה ימשך.
• היציבות בשער החליפין של השקל ובתשואות איגרות החוב הממשלתיות בישראל בניגוד לסערה בעולם, עשויה להבליט את היותה של ישראל סוג של מקלט, בדומה למדינות המפותחות המובילות בעולם.
• הפד התעלם השבוע מהסערה בשווקים המתעוררים והפחית כמות הרכישות ב 10 מיליארד דולר נוספים. נראה כי ירידת תשואות האג"ח הממשלתיות בארה"ב אינה נובעת ממניעים כלכליים אלא ממניעים פסיכולוגים של flight to quality.
• המשך ה tapering של הפד לצד המשך פרסום נתוני מקרו חיוביים בארה"ב, עשוי להביא להקדמת הציפיות להעלאת ריבית בארה"ב.
להלן ריכוז המלצות לפעילות:
• אנו ממליצים על מח"מ אחזקות של כ- 4 שנים. כאשר אנו ממליצים בשקלים הלא צמודים על אחזקה סינתטית של המח"מ על ידי שילוב של אג"ח קצר ואג"ח ארוך. באפיק השקלי צמוד המדד מומלצת אחזקת מח"מ ארוך יותר של כ- 5 – 6 שנים.
• מומלצת אחזקה מאוזנת בין האפיק השקלי הלא צמוד והאפיק צמוד המדד. בחלק הקצר של העקום אנו ממליצים על מתן עדיפות לאחזקת שקלים לא צמודים לאור מדדי מחירים שליליים הצפויים בחודשיים הקרובים. בחלק הארוך של העקום אנו ממליצים על מתן עדיפות לצמודי המדד לאור ירידת הציפיות האינפלציוניות הארוכות בתקופה האחרונה וכן על רקע מיעוט הנפקות של האוצר בצמודי מדד ארוכים.
• לגופי חיסכון לטווח ארוך אנו ממליצים לרכוש בחלק הארוך מאוד של העקום השקלי הלא צמוד את האיגרות ל 30 שנה (ממשק 142) על רקע תלילות גבוהה וחריגה ביחס לעולם בטווח של 10 - 30 שנה וכן על רקע ציפיות אינפלציה גבוהות יחסית בטווח זה. בחודש האחרון ממשק 142 הניב תשואה עודפת משמעותית ביחס לצמודי המדד הארוכים (ממצמ 536 ו 841) ונראה כי תשואה עודפת זו צפויה להימשך.
• עדיין קיימת אפשרות מסוימת להורדת ריבית אחת נוספת על ידי בנק ישראל בחודשים הקרובים. לפיכך, אנו נותנים עדיפות לאחזקת מזומן, מק"מ ואג"ח שקלי קצר בריבית קבועה חלף אחזקת אג"ח בריבית משתנה.
• ירידת התשואות האחרונה באיגרות החוב הממשלתיות הארוכות בארה"ב נובעת בעיקר מתופעת המעבר ל safe haven , על רקע החשש מהמשך הירידות בשוקי המניות ובעיקר בשווקים מתעוררים, ופחות מהעובדה כי תשואות האג"ח הממשלתיות הארוכות נתפסות כגבוהות. להערכתנו תשואות האג"ח הממשלתיות בארה"ב, בטווח של 10 שנים צפויות לחזור לסביבת ה - 3% ולכן מומלצת אחזקת פוזיציית שורט שם, גם מתוך הגנה על תיק האג"ח המקומי.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
• המשך הפעילות המואצת בשוק הנדל"ן למגורים המלווה בעליות מחירים מונעת בשלב זה מבנק ישראל הורדת ריבית נוספת.
• העובדה כי מידת האפקטיביות של הורדות הריבית על שער החליפין של השקל קטנה מאוד, לאחרונה, עשויה לסמן את תום תהליך הורדת הריבית.
• במקביל להותרת הריבית ללא שינוי העלה בנק ישראל את רמת ההתערבות בשוק המט"ח ומאותת לשוק כי השימוש הנרחב בכלי זה ימשך.
• היציבות בשער החליפין של השקל ובתשואות איגרות החוב הממשלתיות בישראל בניגוד לסערה בעולם, עשויה להבליט את היותה של ישראל סוג של מקלט, בדומה למדינות המפותחות המובילות בעולם.
• הפד התעלם השבוע מהסערה בשווקים המתעוררים והפחית כמות הרכישות ב 10 מיליארד דולר נוספים. נראה כי ירידת תשואות האג"ח הממשלתיות בארה"ב אינה נובעת ממניעים כלכליים אלא ממניעים פסיכולוגים של flight to quality.
• המשך ה tapering של הפד לצד המשך פרסום נתוני מקרו חיוביים בארה"ב, עשוי להביא להקדמת הציפיות להעלאת ריבית בארה"ב.
להלן ריכוז המלצות לפעילות:
• אנו ממליצים על מח"מ אחזקות של כ- 4 שנים. כאשר אנו ממליצים בשקלים הלא צמודים על אחזקה סינתטית של המח"מ על ידי שילוב של אג"ח קצר ואג"ח ארוך. באפיק השקלי צמוד המדד מומלצת אחזקת מח"מ ארוך יותר של כ- 5 – 6 שנים.
• מומלצת אחזקה מאוזנת בין האפיק השקלי הלא צמוד והאפיק צמוד המדד. בחלק הקצר של העקום אנו ממליצים על מתן עדיפות לאחזקת שקלים לא צמודים לאור מדדי מחירים שליליים הצפויים בחודשיים הקרובים. בחלק הארוך של העקום אנו ממליצים על מתן עדיפות לצמודי המדד לאור ירידת הציפיות האינפלציוניות הארוכות בתקופה האחרונה וכן על רקע מיעוט הנפקות של האוצר בצמודי מדד ארוכים.
• לגופי חיסכון לטווח ארוך אנו ממליצים לרכוש בחלק הארוך מאוד של העקום השקלי הלא צמוד את האיגרות ל 30 שנה (ממשק 142) על רקע תלילות גבוהה וחריגה ביחס לעולם בטווח של 10 - 30 שנה וכן על רקע ציפיות אינפלציה גבוהות יחסית בטווח זה. בחודש האחרון ממשק 142 הניב תשואה עודפת משמעותית ביחס לצמודי המדד הארוכים (ממצמ 536 ו 841) ונראה כי תשואה עודפת זו צפויה להימשך.
• עדיין קיימת אפשרות מסוימת להורדת ריבית אחת נוספת על ידי בנק ישראל בחודשים הקרובים. לפיכך, אנו נותנים עדיפות לאחזקת מזומן, מק"מ ואג"ח שקלי קצר בריבית קבועה חלף אחזקת אג"ח בריבית משתנה.
• ירידת התשואות האחרונה באיגרות החוב הממשלתיות הארוכות בארה"ב נובעת בעיקר מתופעת המעבר ל safe haven , על רקע החשש מהמשך הירידות בשוקי המניות ובעיקר בשווקים מתעוררים, ופחות מהעובדה כי תשואות האג"ח הממשלתיות הארוכות נתפסות כגבוהות. להערכתנו תשואות האג"ח הממשלתיות בארה"ב, בטווח של 10 שנים צפויות לחזור לסביבת ה - 3% ולכן מומלצת אחזקת פוזיציית שורט שם, גם מתוך הגנה על תיק האג"ח המקומי.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
