פסגות ברוקראז >> בתגובה ועדכון לעסקת וודסייד‎

להלן תגובה ועדכון של נעם פינקו, אנליסט פסגות ברוקראז', לצירוף וודסייד לפרויקט לוויתן:

בשורה התחתונה: צירוף ענקית האנרגיה האוסטרלית מצוין לשותפות לווייתן לאור היקף המזומן בעסקה (שיעזור במימון חלק הון העצמי שלהן בפרויקט), העוצמה של וודסייד (שתעזור בהשגת מימון חיצוני לביצוע), הידע והניסיון שלה בפרויקטי הנזלה והקשרים שלה עם לקוחות במזרח הרחוק. החתימה תעזור להניע את הפרויקט ואנו נחכה לקבלת הודעות הקשורות לחוזי ייצוא במהלך השנה הקרובה. עם זאת אנו סבורים כי שווי השוק כיום של המניות משקף בצורה סבירה את שווי לווייתן (ביחס לסיכונים שעדיין עומדים בפניו) ולכן אנו מורידים את המלצותינו לאבנר, דלק קידוחים ורציו להחזק.

· אפשר להגיד מזל טוב (כמעט) – במהלך הסופ"ש נחתם מזכר ההבנות לצירוף וודסייד לפרויקט הענק בשיעור של 25%. הכוונה לחתום עד סוף מרץ על הסכם סופי, לאחר הסדרת עניינים רגולטוריים שעיקרם קבלת הפשרה של הממונה על ההגבלים בנושא הסדר כובל בלווייתן והסדרת נושא המיסוי על מקטע הייצוא. 

· עיקרי העסקה:
o במעמד הסגירה ישולמו 850 מ' דולר לשותפויות.
o תשלום של תמלוגי על ישולם לאורך חיי הפרויקט לשותפים הכללים. הערך הנוכחי של תשלומים אלו הוא 160 מ' דולר.
o תשלום של 350 מ' דולר ישולם באחד המקרים הבאים: 1. קבלת החלטת השקעה למתקן הנזלה יבשתי או צף. 2. 175 מ' דולר לאחר חתימת חוזה ייצוא שאינו הנזלה בהיקף של לפחות 3.5 BCM או אספקה בפועל של כ- 4.5 BCM בשנה ו-175 מ' דולר נוספים ישולמו במידה וייחתמו חוזי ייצוא של גז שאינו מונזל בהיקף של כ-7 BCM בשנה או אספקה בפועל של כ- 9 BCM. להערכתנו תשלום זה ייתכן וישולם בטווח של כשנה ממועד החתימה לאור המגעים לחתימות חוזי ייצוא עם טורקיה בעיקר ומצריים.
o  תשלום של 5.75% מהכנסות וודסייד מגז טבעי לייצוא עד לתקרה של 1.3 מיליארד דולר. להערכתנו תשלום זה ייחל בשנת 2021-22 וישולם לאורך 15 שנה לפחות, כך ששוויו המהוון נמוך משמעותית מהשווי הנומינלי.      

  50 מ' דולר נוספים ישולמו באם יתברר שרזרבות הגז במאגר גדולות מ-20TCF, לאחר שכבר הופקו ממנו 4 TCF (לא לפני שנת 2023). השפעה נמוכה על השווי.
o במידה ויימצא נפט יהיו השותפות זכאיות לתמלוגים בשיעור של 2.5% מהכנסות וודסייד.
o וודסייד תהיה המפעילה בכל פרויקט הנזלה שיוחלט עליו
·  מיסוי – באופן עקרוני העסקה חייבת במס רווח הון ולכן ייתכן כי במועד התשלום הראשון והשני נראה תשלום מס מלא בניכוי הוצאות ששולמו. לפי התקשורת השותפויות מנסות לערער על החלטה זו בטענה שהן משקיעות את התקבולים בפרויקט ולכן צריך לדחות את המס.
· השווי הנגזר: להערכתנו השווי הנגזר מעסקת וודסייד החדשה, בשימוש בשיעור היוון של 12% (שזה שיעור ההיוון במודל שלנו) הינו מעל ל-6.5 מיליארד דולר (שיפור של כ-25% מהעסקה הקודמת עם וודסייד). בשיעור היוון של 10% אנו מגיעים לשווי של 6.8 מיליארד דולר (השווים כוללים את התשלום בגין תמלוגי העל). אנו סבורים כי השוק ציפה לעסקה בשווי קצת יותר גבוה של כ-7 מיליארד דולר. נציין כי השווי האמור לא כולל את פוטנציאל הנפט.
 

Disclaimerדוח זה הינו רכושה של פסגות ניירות ערך בע"מ (להלן-"פסגות ני"ע"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהינם גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ני"ע ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ני"ע  ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות ני"ע לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום הדוח, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, "פסגות ני"ע ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם בעבור לקוחות החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בדוח. ייתכן שפסגות ני"ע קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של הדוח, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בדוח. ייתכן שבמועד פרסום הדוח בעל השליטה בפסגות ני"ע החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בדוח. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.

פסגות ני"ע הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת דוח שמפרסמת החברה ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות ני"ע אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות ני"ע בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת דוח שפורסם על ידי פסגות ני"ע ו/או מי מטעמה.
ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של חברת פסגות ני"ע, ללקוחות הברוקראג'.יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית השקעות בע"מ והתאגידים הקשורים אליו, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.