הנגידה לא קובעת, המאקרו דווקא כן

תמצית הדברים
 
• הפד מצמצם את רכישות האג"ח ב 10- מיליארד דולר נוספים.
• ג'נט ילן נשמעת אופטימית יותר, ותחזיות הריבית של בכירי הפד משתפרות.
• נתוני המאקרו האח ור נים בארה"ב היו טובים יותר וגם אלו שהיו פחות טובים ניתן להסביר הפעם ע"י מזג האויר. אנחנו מצפים לשיפור בחודשים הקרובים.
• אירופה מאיימת בסנקציות על רוסיה אבל הן כנראה מסכנות בעיקר אותה.
• החולשה בסין נמשכת, הממשל ינסה לנווט ואף עשוי לנקוט בהרחבה. החשש מקריסה פיננסית שם בשלב זה נראה לנו מופרך.
• אנחנו מתקשים לספק תחזית ריבית לחודש הקרוב כי לפחות בינתיים אנחנו ממש לא מצליחים לקרוא את בנק ישראל.
• שוק האג"ח המקומי עצר השבוע אחרי ראלי שנמשך שלושה שבועות. הורדות הריבית והמשך הייסוף רק נתנו טעם של עוד.
• היפוך מגמה יגיע עם נתוני מאקרו טובים יותר בישראל והיפוך מגמה בשע"ח אנחנו מעריכים שזה יקרה בתוך מספר חודשים.
• האפיק הקונצרני עבר בסוף השבוע לירידות בהשראת האפיק הממשלתי. הירידות היו חדות יותר והזכירו מעט את היד הקלה והתנודתיות המאפיינת אפיק זה .
 
המלצות

• לא היינו משנים את המח"מים בתיק - תמונת המאקרו ארוכת הטווח מבחינתנו עדיין ללא שינוי.
• צמצום הרכישות באר ב"ה יימשך - התנודתיות בשוק האג"ח תתגבר על פי מגמת הנתונים הכלכליים.
• נותר עוד יתרון קטן לצמוד במח"מ ארוך על פני השקלי. בחודשים הקרובים נכנסים למדדים גבוהים עונתית ואנחנו מעריכים שהצמוד יתפקד טוב יותר.
• שוק המניות המקומי ממשיך להתאפיין ב"ידיים חלשות" יותר. אנחנו ממשיכים להמליץ על ניהול סקטוריאלי שיניב תשואה עודפת.
• קונצרני –- אנחנו ממשיכים להמליץ על עמדה דפנסיבית יותר, מחשש לעליית תשואות באפיק הממשלתי ומרווחים מצומצמים.

בנימה אישית:

לא בטוח שילן טעתה, ייתכן שאנחנו פשוט קצת לא מבינים – מבקריה של ילן טוענים כי היא טעתה שאמרה כי ייקח לריבית לפחות 6 חודשים להתחיל לעלות לאחר שנסיים את צמצום הרכישות. חלקם היו מעדיפים שהיא תשמור על עמימות בנושא. אנחנו מתקשים להבין מה בדיוק רוצים ממנה, בסך הכל היא הורידה את יעד האבטלה של % 6.5 מהפרק (לאחר שברננקי אותת שהיעד לא רלוונטי כבר לפני מספר חודשים) ונתנה לנו סט של נתונים, אבל לא אמרה לנו מהו – יותר עמימות מזה? אנחנו אפילו כועסים על זה שהיא שומרת את הקלפים כל כך קרוב .

 6 חודשים – ייתכן שהריבית תעלה לאחר 6 חודשים, ייתכן לאחר 9 חודשים וייתכן קצת יותר. יחד עם זאת יילן הבהירה לנו היטב כי כיוון הריבית הוא כלפי מעלה כאשר היא מאמינה שכלכלת ארה"ב מתאוששת. כשהפד החל לצמצם את רכישות האג"ח, מטרתו היתה ברורה, הוא חשב שהגיע הזמן להתחיל ולסיים את עידן הכסף הזול כדי להימנע ניפוח בועות פיננסיות וריאליות בעתיד. הנגידה החדשה, שאגב נשמעה קצת יותר מהורהרת לפני שבועיים בוושינגטון, בעצם מזכירה לנו שאנחנו בדרך חזרה לעידן של ריביות נורמליות. הדרך עוד ארוכה, אבל היא החלה .

שקיפות – מבקריה של ילן שוכחים כי על הבנק המרכזי לנהוג
בשקיפות ולא להפתיע את המשקיעים (פיננסים וריאליים) כדי ליצור אצלם כמה שיותר ודאות. בדיוק בנקודה זו אולי ראוי לצחוק שוב על הביקורת שהוטחה בפד ע"י מספר שווקים מתעוררים במסגרת ה-G20 לפני חודש ימים, שאמרו שהוא לא נוהג בשקיפות. הבנק המרכזי נוהג בעמימות רק כאשר הוא רוצה להרחיק ספקולנטים או לתקן עיוות זמני שנוצר בשוק וזה לא המצב כיום .

המאקרו קובע לא ילן – אנחנו מעריכים שבחודשים הקרובים נתוני המאקרו בארה"ב יפתיעו לחיוב, מה שיוביל לעליית תשואות ואף לשיפור נוסף בתחזיות הריבית העתידתיות של בכירי הפד. בסופו של יום לא ילן קובעת את התשואות אלא המאקרו בלבד והציפיות שהוא מייצר. הציפיות אותן הבנק המרכזי מייצר עובדות לזמן קצר בלבד אבל רק המגמה הכלכלית עובדת לאורך זמן .
 
אירועים חשובים לשבוע הקרוב:
• יום שני: ישראל - ריבית בנק ישראל
• יום שני: גוש האירו - מדד מנהלי הרכש
• יום שלישי: ארה -ב" מדד מחירי הדירות קייס שילר
• יום רביעי: ארה -ב" הזמנות מוצרי בני קיימא
 
 • תחזיות מחלקת המחקר
• מדד חודש פברואר – %0.1-
• ריבית בנק ישראל בעוד 12 חודשים – %1.25




עורך: יניב חברון, כלכלן ראשי ומנהל מחלקת מחקר ואסטרטגיה, אקסלנס נשואה







הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.