אורי גרינפלד
28/05/2014
להלן תגובה מורחבת של אורי גרינפלד, הכלכלן הראשי של פסגות בהמשך לפרסום הריבית אמש.
כפי שהערכנו, בנק ישראל הותיר את הריבית ברמה של 0.75%
על פניו היו לבנק ישראל מספיק סיבות להפחית את הריבית ואפילו שלא היה צריך לשנות בהרבה את ההודעה לעיתונות במידה והוועדה המוניטארית היתה מחליטה על כך. ולמרות זאת, הוועדה החליטה להותיר את הריבית על כנה, החלטה שנבעה להערכתנו משלוש סיבות עיקריות:
* חוסר הודאות באשר לעד כמה נתוני הצמיחה לרבעון הראשון ומדד אפריל מלמדים על התמונה האמיתית במשק. להזכירכם, רק לפני שלושה חודשים בנק ישראל הפחית את הריבית לאחר שמדד ינואר שהפתיע לשלילה ונתוני הצמיחה של הרבעון הרביעי נראו חלשים מאוד (2.3%). בחודשיים שלאחר מכן, מדדי פברואר ומרץ התאימו לציפיות ואף למעלה מכך ונתוני הצמיחה עודכנו פעמיים כלפי מעלה (עד ל-3.2%). לכן, יתכן שבבנק ישראל מעדיפים להמתין עוד חודש על מנת לבחון אם אכן יש צורך בהפחתת ריבית נוספת.
* הרצון לשמור תחמושת מוניטארית ולהגיב להמשך הירידה הצפויה בסביבת האינפלציה. לפי התחזיות שלנו, האינפלציה השנתית (12 חודשים אחורה) צפויה בעוד שלושה חודשים לרדת לרמה של כ-0.5%, נמוך משמעותית מיעד המחירים של בנק ישראל. אמנם מדובר על האינפלציה שהייתה ולא על זו שתהיה (וכידוע על מה שכבר היה אפילו בנק ישראל לא יכול להשפיע) אבל ייתכן ובבנק מעדיפים לשמור על היכולת להגיב לירידה זו גם אם מדובר על צעד למטרת נראות בלבד.
* חוסר הודאות בנוגע לעמידה ביעד הגירעון של 2015. לפי בנק ישראל, על מנת לעמוד ביעד יש צורך בהעלאות מיסים וקיצוצים תקציביים בהיקף של 18 מיליארד ש"ח ובמציאות הפוליטית הנוכחית לא בטוח כי הדבר יתאפשר.
למרות כל אלו, לאור המשך ההאטה הצפויה בסביבת האינפלציה והחולשה של הצרכן הפרטי אנו מעריכים כי הריבית תרד פעם נוספת במהלך החודשים הקרובים.
מבחינת שוק האג"ח (שהגיב אתמול בירידות חדות להודעה) השאלה באיזה חודש הריבית תופחת לא נראית לנו ממש רלוונטית. כפי שאנו טוענים זה זמן רב, הרבה יותר חשוב שהעלאת ריבית לא נראית באופק וזו צפויה להיוותר נמוכה עוד תקופה ארוכה. לכן, הסיכון העיקרי כיום לאפיק הממשלתי ובעיקר לחלק הארוך של העקומים הוא עליית תשואות בארה"ב. תחת ההנחה שהכלכלה האמריקאית תמשיך להתאושש ושהפד ימשיך באסטרטגיית היציאה שלו, אנו מעריכים שהתשואות בארה"ב יעלו במהלך השנה הקרובה וילחצו גם את התשואות בישראל כלפי מעלה.
נקודות עיקריות מההודעה:
* מדד אפריל עלה ב-0.1%, נמוך משמעותית מתחזיות האנליסטים. האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים מסתכמת ב-1.0%, הגבול התחתון של יעד האינפלציה.
* בבנק ישראל מציינים כי לאחר פרסום המדד, ציפיות האינפלציה ירדו משמעותית מכל המקורות. עם זאת, הנתונים המפורטים בהודעה לא עולים בקנה אחד עם קביעה זו. לפי ההודעה, הציפיות לשנה הנגזרות בשוק ההון עומדות על 1.5%, בדומה לרמתן בחודש שעבר (לפי החישוב שלנו שנעשה בעזרת מק"מ 515 וגליל 5472 הציפיות הן בכלל 0.9%). גם הציפיות הנגזרות מריביות הבנקים לא השתנו ועומדות 1.4%. תחזיות החזאים אכן ירדו ועומדות על 1.3%, לעומת 1.5% בחודש שעבר.
* בציפיות לטווחים הבינוניים חלה ירידה של כ-10 נ"ב ואלו עומדות מעט מעל מרכז היעד (שוב, לפי החישובים שלנו הציפיות דווקא נמוכות מעט ממרכז היעד).
* הנתונים שהתווספו בחודש האחרון יצרו חוסר ודאות באשר למצבו של המשק. נתוני הצמיחה והמדד המשולב היו חלשים אך מנגד מדדי הסנטימנט (אמון צרכנים, מנהלי הרכש וסקר המגמות בעסקים) ונתוני האבטלה הראו שיפור.
* במונחי שער החליפין הנומינלי-האפקטיבי השקל נחלש מאז ההחלטה הקודמת ב-0.4%. מול הדולר השקל נחלש ב-0.6% אך מול האירו התחזק ב-1%.
* בנק ישראל מציין כי חלה הנתונים שהתפרסמו בעולם מלמדים על האטה בקצב ההתאוששות וכי גדלה ההסתברות להרחבה מוניטרית נוספת באירופה. גם לצעדים של ה-ECB יש משקל בהחלטה של בנק ישראל וייתכן שהוועדה ממתינה להתפתחויות מעבר לים בטרם תחליט אם להפחית את הריבית פעם נוספת או לא.
* ההודעה גם מרחיבה באופן יחסי (לעומת ההודעות בחודשים הקודמים) בעניין שוק הדיור אך בציירת בעיקר תמונה של חוסר ודאות. מחד, קצב נטילת המשכנתאות ממשיך להיות גבוה ומספר התחלות הבנייה מאט, מה שלוחץ על המחירים כלפי מעלה. מנגד, נמשך הגידול במספר יחידות הדיור שבנייתן הסתיימה וקיימת אי וודאות לגבי השפעת צעדי הממשלה בשוק הדיור.
שורה תחתונה: ללא שיפור מהותי בנתונים ובהינתן שה-ECB לא יאכזב ויבצע הרחבה נוספת, בנק ישראל צפוי להפחית את הריבית פעם נוספת בחודשים הקרובים.
Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות בית השקעות בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש. הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדוח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה. מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח. פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, פסגות " ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.
פסגות הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת עבודת אנליזה שמפרסמת פסגות ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת עבודת אנליזה שפורסמה על ידי פסגות ו/או מי מטעמה.
ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של פסגות, ללקוחות הברוקראג'.
יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית ההשקעות, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
