לאומי שוקי הון >> רק שינוי משמעותי בתנאי הרקע יביא את בנק ישראל להורדת ריבית נוספת

 ההחלטה להותיר הריבית לחודש יוני התקבלה בוועדה המוניטארית פה אחד. המסר העולה הינו כי הריבית נמוכה דיה, ונראה כי רק שינוי משמעותי בתנאי הרקע (ירידה נוספת בקצב הצמיחה ו/או התחזקות משמעותית נוספת של השקל) יביא את בנק ישראל להורדת ריבית נוספת.

 

נמשך השיפור במצב הפיסקאלי דבר העשוי לסייע לבנק ישראל להותיר הריבית נמוכה עוד תקופה. האתגר של הממשלה יהיה לעמוד ביעד הגרעון בשנת 2015.

 

זרם ההשקעות הנכנסות למשק הישראלי ממשיך לתמוך בתיסוף השקל. תנועות ההון הפיננסיות היוצאות ממשיכות לגדול ויתכן שיהיה בכך גורם הממתן את הלחצים לתיסוף השקל בעתיד.

 

בארה"ב ובעיקר בבריטניה, בניגוד לגוש האירו, גוברות הערכות כי העלאת הריבית עשויה להיות מוקדמת מהחזוי. לכן תלילות העקומים שם ממשיכה לרדת.

 

פערי התשואות בין ישראל וארה"ב התאפסו בטווח של 5 שנים וקרובים להתאפס בטווח של 10 שנים. גם פרמיית ה CDS ל 10 שנים ירדה חדות השבוע. התהליך של צמצום פער התשואות נמשך ממזה כשנתיים ומשקף במידה רבה הערכות להמשך התחזקות השקל.

 

להלן ריכוז המלצות לפעילות:

-    אנו ממשיכים להמליץ על מח"מ אחזקות של כ -  5 שנים.

 

-    אנו ממליצים על אחזקה מאוזנת בין שקלים לא צמודים לצמודי מדד. אחזקת צמודי מדד מומלצת במח"מ בינוני – ארוך מסדרה גליל 5903 ומעלה.

 

-   תלילות העקומים צפויה להמשיך ולרדת, בעיקר בטווח של 5- 10 שנים. הריביות העתידיות לשנים הקרובות נמוכות למדי (בעיקר בטווח של 2 – 4 שנים) ולכן אנו ממליצים על אחזקת המח"מ השקלי הלא צמוד דרך האיגרות הארוכות בשילוב מק"מ. החלק הקצר בעקום עלול להיפגע במידה וציפיות העלאת ריבית בעולם (בעיקר בארה"ב ובריטניה) יוקדמו.

 

-     בחלק הארוך ביותר של העקום, כאמור, נמשכת תלילות גבוהה מאוד בטווח של 10 – 30 שנה, הן בעקום הצמוד והן בעקום השקלי. לפיכך, אנו ממליצים על השקעה בסדרות הארוכות ביותר לטווח של 20 שנה ומעלה חלף השקעה בטווח 10 שנים. באופן יחסי העליות החדות יחסית בממשק 142 מתחילת השנה נותנות עדיפות גם להשקעה צמודי המדד הארוכים ביותר  (סדרות 536 ו 841).

 

-      המרווחים ביחס לעוגן המק"מ באיגרות החוב השקליות בריבית משתנה ממשיכים להיות נמוכים יחסית, ולכן אנו ממליצים להשקיע במק"מ לשנה חלף השקעה באיגרות אלו. העלאות ריבית על ידי בנק ישראל, אינן על הפרק לפי שעה.

 

-     סגירת המרווחים השליליים בעקום ה irs מאפשרת חשיפה שקלית גם דרך מכירת ריביות ה irs.

 

-      בשל הקורלציה ההולכת וגדלה בין התשואות המקומיות לתשואות הארוכות בארה"ב, ועל רקע רמת התשואות הנמוכה יחסית בארה"ב, מומלצת המשך אחזקת פוזיציית שורט על האג"ח הממשלתי הארוך בארה"ב כרכיב ביטוחי לתיק האג"ח המקומי.