עומר רגב
23/06/2014
אנחנו חווים זמנים טובים בשוק ההון. זמנים שבהם גם בתי השקעות קטנים יחסית, מתחילים לגייס הון, להרוויח והרבה. דוגמה לכך הוא בית השקעות אניגמה שמנהל את הקרן אניגמה אג"ח ללא מניות שבתוך קצת פחות משנה מיולי 2013 ועד מאי 2014, הקרן גייסה 1.3 מיליארד מתוך 1.45 מיליארד השקלים (!) שהיא מנהלת כיום.
במאי האחרון בית ההשקעות גייס סכום שיא של 393 מיליון שקלים בקרנות שבניהולו (בהווה בית ההשקעות מנהל חמש קרנות בהסוטינג בבית ההשקעות של מיטב דש). לשם השוואה מיטב ואי. בי. אי. גייסו באותו החודש 294 ו- 328 מיליון בהתאמה. בקצב הזה, הקרנות של אניגמה, בתוך זמן קצר יחצו את גבול 2 המיליארד הון מנוהל.
גיוסים זה טוב! אז מה בעיה?
לא יהיה נכון לייחס לגיוסים בקרן אניגמה, רק את התקופה הטובה של הגיוסים בשוק הקרנות. הקרן נהנת מתזמון נכון של שעת הקמתה. אניגמה אג"ח ללא מניות, נמצאת בקטגוריית האג"ח הכללי ומנהלת היום 1.45 מיליארד שקל, עם דמי ניהול שנתיים של 0.96%. הקרן הוקמה לקראת סוף 2011, מיד לאחר משבר האג"ח המקומי ובתוך כך נהנתה מאז, משנתיים ומעלה של תשואות גבוהות. מתחילת השנה הקרן הניבה תשואה של 5.17% (נכון ל- 10.6.14), תשואה שמציבה אותה במקום ה- 13 מתוך 261 הקרנות בקטגוריה. המשך ישיר לתשואות הנאות שהקרן הניבה בשנים 2013 (10.7%) ו- 2012 (10.88%).
אך התשואות הגבוהות, כמו תמיד, הגיעו במחיר. מנהלי הקרן בוחרים במדיניות של אי פיזור השקעות וככזו שמגדילה את הסיכון. בפועל, נכון לתחילת אפריל 14, הקרן מחזיקה באג"ח בעל דירוג ממוצע של AA, עם זאת האחזקות העיקריות של הקרן הן דיסקונט השקעות אגח ו' (4.17% מהון הקרן), נכסים ובניין אג"ח ד' (3.64%), רבוע נדלן אג"ח ה' (3.4%) ואינטרנט זהב ג' (2.71%). כלומר, ארבע האחזקות של הקרן מכילות כמעט 14%. עשר ההשקעות הגדולות של הקרן מכילות מעל ל – 26% מסך הקרן.
אך הסיכון לא תם בחוסר פיזור. במידה והשוק יכנס לתקופת מימושים וירידות שערים, הבעיה של הקרן תהפוך לחמורה. בשל הסכום הגבוה המנוהל בקרן, שגורם לסך הניירות שמוחזקים בה להפוך למשמעותי וככזה שיהיה קשה למכור אותו בשעת הצורך. כך שהירידות בקרן יהיו חדות. חדות מאוד.
לאחר ההצלחה בגיוסים של אניגמה אג"ח ללא מניות, החליטו לפני חצי שנה באניגמה להתרחב והקימו את הקרנות אניגמה תיק מנוהל 10/90 ו- אניגמה סיירת אג"ח. אך אלו אינן משחזרות לבינתיים את הצלחת הקרן אג"ח ללא מניות: תיק מנוהל 10/90 מנהלת פחות מ- 71 מיליון וסיירת אג"ח מנהלת 21.5 מיליון. הראשונה גובה 1.1% (178 מתוך 271 קרנות) דמי ניהול והשנייה גובה 0.95% (74 מתוך 134 קרנות).
להיות בזמן הנכון במקום הנכון
בספרו תעתועי האקראיות, נסים טאלב אוהב להקניט מנהלי כספים עשירים על כך שהם תולים את הצלחתם בסיבות מחקריות ואנליטיות, בעוד שהסיבה העיקרית למקום בו הם ניצבים הוא מזל טהור. יכול להיות שכך המצב גם באניגמה. מנהלי ההשקעות לא חששו לקחת סיכונים, בתקופה הטובה של העליות בשוק ההון, כמו ההשקעה בדיסקונט השקעות אג"ח ו' ועוד השקעות בעייתיות נוספות. אולי זה נובע מהרצון לשחזר את התוצאות של השנתיים האחרונות במחיר של לקיחת סיכון גבוה יותר. לקרן שצמחה ומנהלת היום כבר מעל למיליארד שקלים, היינו מצפים ליותר זהירות עם כניסתה לליגה של הגדולים.
מורן שטרנליב: מנכ"ל השקעות של אניגמה בית השקעות עזר לנו להבין את סוד ההצלחה:
היי מורן, איך אתה מסביר את הגיוסים?
הדירוגים הגבוהים בבנקים והפרגון של היועצים מביאים את הקרן להצלחה שלה. הקרן קיימת כשנתיים וחצי ומאז שמלאו לה שנה, היא מדורגת גבוה ובתקופה זו היא לא אכזבה מעולם את המשקיעים. כמו כן אנחנו נוהגים בשקיפות אל מול המשקיעים והיועצים. עונים באופן אישי לכל יועץ ולקוח ומגדילים בכך את האמון.
איך אתה מתכוון לשחזר את התשואות של השנתיים האחרונות?
אין ספק שהאתגר נהיה יותר קשה משנה לשנה לשחזר את התוצאות.
מה מדיניות פיזור הסיכונים בקרן?
הקרן מאוד ממוקדת בהשקעות שלה, עם רכיב נזילות גבוהה לאורך זמן שמובנה על ידי רכיב אג"ח ממשלתי. אחוז ההשקעות באג"ח הקונצרני בדרך כלל לא עבר מחצית מהקרן.
האחזקות הגדולות של האג"ח הקונצרני בקרן נכון לתחילת אפריל:
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
