הראל פיננסים >> אג"ח קונצרני - החשיפה לאג"ח חו"ל מגדילה את הפיזור ובעת הזו ממשיכה להיראות כהחלטה נבונה‎

מה עושים השבוע?

1. מניות – אחת מעונות הדו"חות הכספיים הטובות ביותר בארה"ב זה זמן רב

על רקע השבוע הסוער בתחום הגיאופוליטי, נתוני המאקרו והדו"חות הכספיים החזקים בארה"ב קיבלו חשיבות משנית. עם זאת, לפי שעה ,הדו"חות בארה"ב טובים יותר מאשר באירופה ואסיה. את השבוע האחרון סיימו שווקי המניות בארה"ב בעלייה קלה, בעוד שבאירופה נרשמו ירידות של בין 1.7% ל-3.9%. בחודש האחרון בכלל הניבה ההשקעה באירופה תשואות שליליות של בין 5% ל-7% (הדאקס), בעיקר על רקע המתיחות עם רוסיה.

אנו לקראת סיומה של אחת מעונות הדו"חות הכספיים הטובות ביותר בארה"ב מזה זמן רב. מעל 90% מהחברות במדד S&P500 כבר פרסמו. הן דיווחו על גידול ממוצע ברווח של כמעט 10% וגידול בהכנסות של 4.33% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. ממוצע עקיפת התחזיות עומד על 75%, לעומת ממוצע היסטורי של 62%. הסקטור הבולט ביותר לטובה הוא הבריאות (ראו טבלה), אך הפתעות רבות מהצפוי סיפקו גם מגזרי הבנקים, התשתיות והתקשורת.

השווקים המתעוררים, למעט מזרח אירופה (שגם הם סובלים מהמתיחות עם רוסיה), סוגרים חודש טוב עם עודף תשואה משמעותי על השווקים המפותחים. בשלושת החודשים האחרונים עלה מדד MSCI  שווקים מתעוררים ב-5%, פי שניים מעליית S&P500. מי שבולטת במיוחד בתקופה האחרונה היא סין, שסוף סוף הצטרפה לעליות.

החודש האחרון מחדד את ההמלצות האחרונות שלנו הנוגעות לנתח המשמעותי של המניות בארה"ב בחלק החו"לי והצורך בגיוון לשווקים המתעוררים, מתוך הנחה שהמתיחות הגיאופוליטית לא תהיה ממושכת מדי.

השוק המקומי הניב בחודש האחרון תשואות סבירות ולא ניכרו בו השלכות גדולות מדי של "צוק איתן". צריך להביא בחשבון כי לבעיות הנזילות והסחירות יש משמעות בעת הזו ואנו עדיין דבקים בהמלצתנו מהשבוע שעבר להיות חשוף יותר למניות ת"א 25 מאשר למניות קטנות יותר. לא משנים חשיפה מקומית למעט ענפים פחות מועדפים כרגע כמו נדל"ן יזמי או רשתות שיווק.

2. אג"ח קונצרני –  דירוגים גבוהים יורדים פחות

המרווחים הקונצרנים נפתחו במקצת בשבוע האחרון וזאת כחלק מהמגמה העולמית. המשך פתיחת המרווחים תלויה בהתנהגות האג"ח הממשלתי. בשבוע האחרון ראינו משקיעים חוזרים ל"בטוח", כשרק מחירי האג"ח הממשלתי בשווקים כמו ארה"ב, גרמניה ושווייץ עלו (והתשואות ירדו) ובכל מקום אחר התשואות עלו.

כמו בעולם, גם בשוק המקומי הדירוגים הנמוכים ירדו יותר, מה ששוב מחזק את ההמלצות שלנו להיצמד יותר לדירוגים הגבוהים בתקופה הנוכחית. בארה"ב נרשמו בחודש יולי הפדיונות הגדולים ביותר זה כשנה בקרנות HIGH YIELD, כ-7.1 מיליארד דולר לפי נתונים של סוכנות הידיעות בלומברג. כמו בשוק המקומי, גם בחשיפה לחו"ל אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה לדירוג השקעה (investment grade, דהיינו מעל BBB-, השוות בשוק המקומי לAA-). החשיפה לאג"ח חו"ל מגדילה את הפיזור ובעת הזו ממשיכה להיראות כהחלטה נבונה גם על רקע המגוון הגדול של חברות ודירוגים וגם על רקע הסחירות הגבוהה

3. תיק השקעות –  ניהול המח"מ והסיכון

על רקע הפיחות בשקל והאפשרות שיימשך, לא מומלץ להערכתנו להקטין בעת הזו את החשיפה לאג"ח צמוד – למרות הירידה בציפיות האינפלציה. אם יימשך הפיחות, ייתכן שמגמת הירידה בציפיות האינפלציה לא רק תיבלם אלא אף תתהפך.

את החשיפה לאג"ח הממשלתי השקלי אנו ממשיכים לנהל באופן שוטף, כאשר עדיין מועדף מח"מ סינתטי. איננו ממליצים להאריך מח"מ, למרות שאנו צופים כי בתוואי הגירעון הנוכחי (עם הדרישות של מערכת הביטחון ובהנחה שלא תבוטל תוכנית מע"מ 0% על דירות) התשואות הארוכות לא צפויות לרשום עלייה דרמתית. כמו שהדברים נראים כעת, ירידת התשואות בארה"ב היא יותר תולדה של פאניקה מאשר מצב כלכלי רעוע וגם העובדה שכמעט באף מדינה אחרת התשואות לא ממשיכות לרדת לא תומכת בהארכת המח"מ. גם המרווח הזעום בין האג"ח הישראלי הארוך לאמריקאי, לא תומכים בעת הזו בהארכת המח"מ.

ממשיכים לשמור על חשיפה מנייתית בשיעור של 80%-90% מהמקסימום האפשרי בתיק למרות הירידות בתקופה האחרונה, שלהערכתנו  אינן מאותתות על שינוי מגמה.
 

הסקירה הנ"ל משקפת את חוות דעתנו במועד הפרסום. חוות דעתנו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת בעניין. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו, אם יגרמו, כתוצאה משימוש בסקירה זו., וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בעבודה זו עשוי להניב רווחים. החברה מסירה אחריות מהקבוצה, מעובדי החברה ומעובדי החברות בקבוצה ונושאי המשרה בחברה ביחס לכל תביעה ו/או טענה שתעלה בהתבסס על הכתוב. החברה ו/או חברות קשורות אליה ו/או בעלי שליטה בה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בסקירה הנ"ל. ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים לעייל עלולים שלא להתאים לכל משקיע. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה ולצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע.


הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.