ניר אומיד, מנכל גלובל וליו
ניר אומיד
17/11/2014
"במלחמה כמו במלחמה" - à la guerre comme à la guerre""
מלחמת מטבעות מתרחשת כאשר כל מדינה מנסה להחליש את ערך המטבע שלה.
למה זה טוב? כשערך המטבע נמוך מחיר הייצוא יורד ומחיר הייבוא עולה, מה שמדרבן את הייצור המקומי (עקב הגברת הביקוש מבחוץ ומבית) ועשוי להגביר את הצמיחה אולם מצד שני מקטין את היבוא ובכך פוגע בכושר התחרות של המשק, מה שפוגע בכח הקניה של האזרח ומוריד את רמת החיים. פגיעה בכח הקניה של האזרח במדינות רבות במקביל עלול להביא לירידה חדה בצמיחה ואף למיתון עולמי (הבוקר נוספה יפן לרשימה). אז איך מחלישים את המטבע המקומי? במלחמה כמו במלחמה, כל האמצעים כשרים, קניית מטבע זר על ידי הבנק המרכזי (כפי שראינו בישראל), הרחבה כמותית (כפי שהסתיימה בארה"ב, הורחבה ביפן וטרם התחילה באירופה) וכמובן הורדת ריבית. במלחמה הזו השתמשו מרבית המדינות במרבית התחמושת, הריביות בשפל, ההקלה הכמותית בארה"ב הסתיימה ואינה מתאימה כלל ליישום באירופה או בישראל, גם היכולת והאפקטיביות של רכישת מטבעות זרים על ידי הבנקים המרכזיים מוגבלות מאוד. אז החדשות הטובות הן כי מלחמת המטבעות (השלישית) עומדת להסתיים, לא כי נחתם הסכם שלום, אלא מפני שנגמרה התחמושת. יותר מכך, חוזקה היחסי של כלכלת ארה"ב, יביא להערכתנו לעליית ריבית מייד כשיתאפשר, סביר שכבר במחצית הראשונה של 2015, צריך להיות עיוור על מנת לא להצליח לקרוא בין השורות בדבריה של ג'נט ילן יו"ר הפדרל רזרב. אין זמן מושלם להתחיל להעלות את הריבית, או כמו שהגדיר זאת נפוליאון "אל תחכה... הזמן לפעול אף פעם לא יהיה מושלם." מה המשמעות לגבי מלחמת המטבעות? המשמעות הראשונה היא כמובן המשך אפשרי של התחזקות הדולר.
למה זה טוב? כשערך המטבע נמוך מחיר הייצוא יורד ומחיר הייבוא עולה, מה שמדרבן את הייצור המקומי (עקב הגברת הביקוש מבחוץ ומבית) ועשוי להגביר את הצמיחה אולם מצד שני מקטין את היבוא ובכך פוגע בכושר התחרות של המשק, מה שפוגע בכח הקניה של האזרח ומוריד את רמת החיים. פגיעה בכח הקניה של האזרח במדינות רבות במקביל עלול להביא לירידה חדה בצמיחה ואף למיתון עולמי (הבוקר נוספה יפן לרשימה). אז איך מחלישים את המטבע המקומי? במלחמה כמו במלחמה, כל האמצעים כשרים, קניית מטבע זר על ידי הבנק המרכזי (כפי שראינו בישראל), הרחבה כמותית (כפי שהסתיימה בארה"ב, הורחבה ביפן וטרם התחילה באירופה) וכמובן הורדת ריבית. במלחמה הזו השתמשו מרבית המדינות במרבית התחמושת, הריביות בשפל, ההקלה הכמותית בארה"ב הסתיימה ואינה מתאימה כלל ליישום באירופה או בישראל, גם היכולת והאפקטיביות של רכישת מטבעות זרים על ידי הבנקים המרכזיים מוגבלות מאוד. אז החדשות הטובות הן כי מלחמת המטבעות (השלישית) עומדת להסתיים, לא כי נחתם הסכם שלום, אלא מפני שנגמרה התחמושת. יותר מכך, חוזקה היחסי של כלכלת ארה"ב, יביא להערכתנו לעליית ריבית מייד כשיתאפשר, סביר שכבר במחצית הראשונה של 2015, צריך להיות עיוור על מנת לא להצליח לקרוא בין השורות בדבריה של ג'נט ילן יו"ר הפדרל רזרב. אין זמן מושלם להתחיל להעלות את הריבית, או כמו שהגדיר זאת נפוליאון "אל תחכה... הזמן לפעול אף פעם לא יהיה מושלם." מה המשמעות לגבי מלחמת המטבעות? המשמעות הראשונה היא כמובן המשך אפשרי של התחזקות הדולר.
שאלת מיליון הדולר – האם הדולר החזק אכן פוגע בחברות יצואניות אמריקאיות באופן מובהק?
התשובה – כן. אם מסתכלים על הרבעון הנוכחי בו התחזק הדולר באופן ניכר, חברות אמריקאיות מוטות יצוא הציגו גידול נמוך משמעותית ברווח ובמכירות. בעוד שהגידול ברווח של כלל החברות ב-S&P עמד על כ-8%, בחברות מוטות יצוא עמד הגידול ברווח על כ-6.5% בלבד לעומת גידול של כ-9% בחברות שמוכרות בעיקר בשוק המקומי. למען הדיוק נסייג ונאמר כי הפגיעה ביצואניות האמריקאיות אינו משויך כמובן למטבע בלבד אלא כמובן גם לחולשה היחסית בשווקי אירופה, אסיה ושווקים מתפתחים.
כל הזכויות בסקירה זו שייכות לגלובל ואליו ניהול השקעות בע"מ (להלן – "גלובל ואליו"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט או לפרסם בכל אופן את הסקירה או כל חלקים ממנה ללא קבלת אישור בכתב ומראש. הסקירה מבוססת על מידע שהינו גלוי לכלל הציבור ושפורסם על ידי החברות המוזכרות בה בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ״ל הונחו כנכונים וסקירה זו המסתמכת עליהם אינה מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. גלובל ואליו מניחה שמידע הינו מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. מודגש כי אין גלובל ואליו ו/או עובדיה אחראים למיהמנות המידע המפורט בסקירה , לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בה או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בסקירה . גלובל ואליו ו/או עובדיה לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בסקירה זו, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבסקירה זו עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. המידע המופיע בסקירה זו מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו ,הדעות האמורות בסקירה עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. סקירה זו משקפת את הבנתנו ביום עריכת הסקירה. ייתכן שבמועד פרסום הסקירה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, גלובל ואליו החזיקה או מחזיקה או עשויה להחזיק בחשבונות המנוהלים על ידה בעבור לקוחותיה החזקה מהותית בנייר ערך נשוא הסקירה או סוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בסקירה. ייתכן שבמועד פרסום הדוח בעל השליטה בגלובל ואליו החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בסקירה. הסקירה הינה למטרת אינפורמציה בלבד ומובאת כחומר רקע בלבד. אין לראות בסקירה זו ובמידע ו/או הניתוח הכלולים בה הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ני"ע ו/או נכסים פיננסים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפים כלשהם .אין לראות בסקירה זו בשום צורה שהיא ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם , מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
