דודי רזניק, לאומי שוקי הון, בסקירת אג"ח שבועית

להלן עיקרי סקירת האג"ח השבועית של דודי רזניק, מנהל מחקר אג"ח בלאומי שוקי הון:

• מגמת פיחות השקל נמשכת. בחודשים אוגוסט – ספטמבר ניכר שינוי משמעותי בדפוס הפעילות בחו"ל של המוסדיים הישראליים, כאשר הם עברו לרכוש נטו מט"ח במכשירים נגזרים, בהשוואה למכירות נטו בהיקפים גבוהים בשנים האחרונות. בשינוי זה, שהוא אדפטיבי מאוד בטבעו, יש בכדי להאריך את מגמת היחלשות השקל.

• המסרים של בנק ישראל בהודעת הריבית השבוע היו פחות "יוניים". על רקע המשך מגמת פיחות השקל וההתאוששות המסוימת בפעילות הריאלית, נראה כי בשלב זה ימשיך בנק ישראל לפעול בעיקר בהכרזות ופחות בפעולות ממשיות.

• סביבת האינפלציה השלילית נתפסת על ידי בנק ישראל כזמנית, בעיקר לאור הוזלת מוצרים לא סחירים הצפויה להתרחש בראשית 2015, ולהיחשב כאירוע אחד חולף.

• הירידה בשיעור האבטלה בחודש אוקטובר נראית כזמנית, שיעור האבטלה צפוי לעלות בשנת 2015.

• תשואות איגרות החוב במדינות גוש האירו רשמו שפל חדש השבוע על  רקע ירידת האינפלציה, הצמיחה הנמוכה, שיעור האבטלה הגבוה והמשך ירידת מחירי הנפט.

• הנפקות האוצר האמריקאי השבוע הביאו לביקושים החזקים מזה 10 שנים מצד משקיעים זרים, ובכללם בנקים מרכזיים ברחבי העולם.

 
להלן ריכוז המלצות לפעילות:

• אנו ממליצים על מח"מ אחזקות של כ - 5 שנים. אנו ממליצים על מח"מ אחזקות ארוך יותר בשקלים הלא צמודים.
• אנו ממליצים על אחזקה מאוזנת בין שקלים הלא צמודים לצמודי מדד על רקע ירידת הציפיות האינפלציוניות בשנה האחרונה.
• אמצע העקום השקלי, ממשיך להיות "יקר" באופן יחסי כאשר הריבית העתידית הגלומה לעוד כ - 5 שנים עומדת על כ 2.2%. גם המרווח ביחס לאג"ח ממשלת ארה"ב הינו הנמוך ביותר בטווח זה.
• לאור העובדה כי מהלך הורדת הריבית מוצה, ברובו, אנו ממליצים להחזיק את מח"מ האחזקות השקלי בצורה סינתטית של שילוב מזומן, מק"מ ואג"ח בריבית משתנה יחד עם איגרות ארוכות לטווח של 8 שנים ומעלה.
• בצמודי המדד אנו ממליצים על אחזקות במח"מ קצר בעיקר.  לאור ירידת הציפיות האינפלציוניות בחלק הקצר ביותר של העקום (טווח של 1 – 3 שנים) נראה כי רמת הציפיות האינפלציוניות סבירה לקנייה בשילוב של חוזי מדד הנסחרים מתחת ל - 0.50% לשנה הקרובה, וכן על ידי חשיפה דרך איגרות חוב קונצרניות בדרוג גבוה המעניקות מרווח גבוה באופן יחסי. זאת למרות סדרת המדדים הנמוכים הצפויים בחודשים הקרובים.
• בחלק הארוך ביותר של העקומים בטווח של 10 – 30 שנה קיימת תלילות גבוהה משמעותית בעקום השקלי הלא צמוד ולכן הסדרה השקלית הלא צמודה הארוכה (סדרת ממשק 142) הינה "זולה" באופן יחסי לסדרות השקליות הלא צמודות ל 10 שנים (ממשק 324 וממשק 1026) ומומלצת לקנייה.