מיכה גולדברג, מנהל מחלקת מחקר
21/05/2015
רבעון חזק נוסף; התשואה על ההון עדיין מעל 10%, על אף המדד השלילי
בנק פועלים דווח הבוקר על דוח חזק מעל הצפי שלנו עם רווח נקי של 808 מ' ₪ (צפי שלנו 708 מ' ₪ ושל הקונצנזוס 831 מ' ₪). הרווח הגבוה נבע בעיקר מרווחי מסחר גבוהים של כ-304מ' ₪ ועלויות אשראי נמוכות (9 נ"ב לעומת צפי של 21 נ"ב). בשורה התחתונה, פועלים דיווח על תשואה על ההון של כ-10.5% ותחלק דיבידנד של 162מ' ₪ המשקף תשואה של כ-0.6% על שווי השוק הנוכחי.
האשראי גדל יפה; עלויות האשראי יורדות שוב, התייעלות מניבה פירות
האשראי צמח בשיעור של 1.9% לעומת הרבעון הקודם (לעומת צפי של 1.5%), כאשר האשראי בכל המגזרים גדל יפה: האשראי של משקי הבית גדל ב-0.8%, האשראי לעסקים הקטנים ובינוניים צמח ב-4.3%. גם האשראי העסקי צמח בקצב מפתיע של 1.7%, מה שיכול לאותת על שינוי מגמה; מנגד ברור לנו שגם היחלשות השקל השפיעה לטובה. ההכנסות הפתיעו לחיוב (3.7% מעל הצפי) אבל בעיקר כתוצאה מרווחי מסחר גבוהים מאוד כ-304מ' ₪, רווחי חדר עסקאות גבוהים (בעיקר כתוצאה מהתנודתיות במט"ח (כ-150 מ' ₪). רווחי המימון ומרווח האשראי היו חלשים עם התכווצות במרווח של כ-34 נ"ב ברמה רבעונית, בעיקר בשל המדד השלילי, שלהערכתנו קיצץ את המרווח בכ-20 נ"ב ברבעון. בהנחה והמדדים הקרובים יהיו חיוביים, רוב ההפסד, אם לא כולו, יחזור במהלך השנה. העלויות אכזבו במעט, בעיקר כתוצאה מהוצאות שיווק גבוהות ועונתיות. יחס היעילות עמד על 62% לעומת 65% במהלך 2014. איכות האשראי נותרה חזקה יחסית, על אף הגידול ב NPL (5%+ לעומת רבעון הקודם) והירידה ברמת הכיסוי (coverage ratio) ל-66% (לעומת 71% בסוף השנה), כאשר יחס ה NPL נשמר יציב על 2.2% ועלויות האשראי היו נמוכות מהצפי (9 נ"ב לעומת צפי של 21 נ"ב). הון הליבה גדל ברבעון ועמד על 9.4%, לעומת 9.3% בסוף שנה, למרות יישום ראשוני של תקן 19. נכסי הסיכון גדלו רק ב-0.4% לעומת הרבעון הקודם, למרות הגידול הגבוה באשראי, והיחלשות השקל, כנראה כתוצאה ממאמצי התייעלות של ההנהלה.
תשואת הדיבידנד יגיע לכ-5% בשנים הקרובות
לאחרונה, בנק ישראל אישר לפועלים לחלק עד 20% מרווחיו לדיבידנד, המשקף תשואת דיבידנד של כ-2.5% בשנת 2015. אבל, להערכתנו, הפועלים צפוי להגדיל את חלוקת הדיבידנדים שלו בשנים הקרובות: כבר היום יחס הון ליבה של הבנק עומד על 9.4%, מה שאמור לאפשר לבנק להגיע בקלות ליעד המינימלי של 10.2% עד תחילת 2017. לכן, אנחנו מעריכים שכבר במהלך השנה הקרובה, ב"י יאפשר לבנק הפועלים שוב להגדיל את חלוקת הדיבידנד, כך שתשואת הדיבידנד צפויה להגיע לכ-5% בשנים הקרובות.
משמרים המלצת קנייה; החקירה בארה"ב עודנה מעלה חששות.
פועלים ממשיך להציג תוצאות חזקות עם תשואה להון של כ- 10%, למרות רמת הריבית הנמוכה והמדדים השליליים. גידול משמעותי באשראי, החזרה לצמיחה בעמלות, ותהליכי ההתייעלות צפויים להיות המנועים העיקריים בשנים הקרובות. עם זאת, אנו ממשיכים לחשוש מההשפעות הפוטנציאליות של החקירה בארה"ב. אנו משמרים את המלצת הקנייה ואת מחיר היעד שלנו 22.6 ₪.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
