גיל דטנר
02/07/2015
בעינינו, התחזית עבור שופרסל ממשיכה להיות שלילית. רשת המזון הגדולה בישראל מתמודדת עם סביבה תחרותית המציבה אתגר גדול מאד למודל העסקי שלה - מלחמת מחירים אגרסיבית מול רשתות הדיסקאונט היעילות והזריזות, לצד סביבה אינפלציונית אפסית (מאז 2013, ירד מדד מחירי המזון בשיעור של 2.8%).
צעדי התייעלות יכולים לסייע לרשת עד לנקודה מסוימת, בעיקר על רקע העלייה בשכר המינימום. להערכתנו, כל עוד לא תחול עלייה במחירי המזון, שופרסל תתקשה להתאושש. מניית שופרסל נפלה ב-20% בשנה האחרונה, ואלמלא הרכישות של בעלי השליטה - שהגדילו את החזקתם בשיעור של 5.7% סביר להניח כי היא הייתה נופלת עוד יותר.
צעדי התייעלות יכולים לסייע לרשת עד לנקודה מסוימת, בעיקר על רקע העלייה בשכר המינימום. להערכתנו, כל עוד לא תחול עלייה במחירי המזון, שופרסל תתקשה להתאושש. מניית שופרסל נפלה ב-20% בשנה האחרונה, ואלמלא הרכישות של בעלי השליטה - שהגדילו את החזקתם בשיעור של 5.7% סביר להניח כי היא הייתה נופלת עוד יותר.
השלכות המשבר במגה לוטות בערפל. המשבר במגה בעיצומו, ונכון לעכשיו לא ניתן לאמוד את ההשלכות על שופרסל. במידה ומגה תמכור לרשתות הדיסקאונט מספר חנויות, ובד בבד תשקם את אלו שנשארו, אזי מצבה של שופרסל לא ישתפר להערכתנו בהרבה. במידה ומגה תחדל מלפעול, אזי קיימים שני תרחישים; הראשון, שהרשת נמכרת לשחקן חדש. במקרה כזה, הלחץ התחרותי לא יפחת ואף ייתכן שיגבר - דבר שלא ישפר כהוא זה את מצבה של שופרסל. התרחיש השני, הוא שסניפי הרשת יימכרו לשחקנים הקיימים - מה שכמובן עשוי להקל ולמתן את הלחץ התחרותי בענף.
הטווח הקצר. ברבעון הראשון של 2015, ההכנסות עלו ב- 1.1% - לאור השפעה עונתית חיובית. מצד שני, הרווח התפעולי נחתך בכ-56% והרווח הנקי בכמעט 60%. הרבעון השני יהיה גרוע אף יותר - בשל השפעה עונתית שלילית, עלייה בשכר המינימום, ועלייה צפויה בהוצאות המימון. נקודת האור היחידה, זו העובדה שההשוואה לרבעון המקביל תהיה מחמיאה בשל הפרשה של 200 מ' ש"ח ברבעון השני של 2014. במבט למחצית השנייה של השנה, אנו צופים שיפור במגמת הביקושים.
נושא הנדל"ן. השוק נוטה להסתכל על שופרסל כאילו מדובר בשני עסקים נפרדים - קמעונאות מזון שוחקת ומאתגרת, ש"מחביאה" בתוכה עסק נדל"ן משגשג, המנותק לחלוטין מעולם המזון, וזוכה לפרמיית סיכון נמוכה דרמטית מפעילות הליבה. נציין כי על פי החברה, שווי הנדל"ן שבבעלותה עומד על 3.3 מיליארד ש"ח. הנקודה היא, שנכסי הנדל"ן הללו אינם מושכרים למגוון רחב של שימושים, שכן ברב המכריע של המקרים מדובר בחנויות סופרמרקט של החברה - המושפעות ישירות מהמתרחש בשוק הקמעונאות בכלל והמזון בפרט. לפיכך, כל עוד שופרסל אינה מוכרת בפועל את אותן חנויות, הרי שהקירוב הטוב ביותר לשוויין הכלכלי, הוא ערכם הנוכחי של תזרימי המזומנים שהן יודעות לייצר. אין שום משמעות, וגם לא היגיון, להפריד אותם מהפעילות השוטפת של הרשת - תוך אמידת שוויים הכלכלי כאילו היו נדל"ן מניב לכל דבר ועניין. בתקופה בה הענף כולו סובל משחיקת מחירים חריפה, כאשר הרשתות הגדולות סוגרות סניפים, שמגה "זורקת" חנויות לשוק - וביתר היא מבקשת לקצץ את השכ"ד - יהיה זה בלתי סביר "לדלג" מעל הפגיעה בערך הכלכלי, באמצעות שינוי מתודולוגי של שיטת ההערכה. אשר כל כן, אנו ממשיכים להעריך את שופרסל כרשת מזון רגילה - שבחלק מהסניפים, היא פשוט רושמת הוצאות פחת במקום שכר דירה.
מחיר היעד נותר 6.2 ש"ח, וגם ההמלצה לא משתנה – תשואת חסר. ההנחות העיקריות שלנו הן כדלקמן:
- הכנסות. שטח המסחר נטו ימשיך לרדת השנה, בשל סגירה/קיטון של סניפים, כאשר הדבר יקוזז חלקית על ידי פתיחת חנויות חדשות. נכון לעכשיו, איננו מניחים סגירות נוספות של חנויות מעבר למתוכנן, אם כי הדבר בהחלט אפשרי. בנוגע למכירות למ"ר, אנו חוזים יציבות ברבעון השלישי ושיפור כבר ברבעון הרביעי - עם חזרה לגידול של 2% בשנה החל מ-2016.
- רווחיות גולמית. ב-12 החודשים האחרונים, שיעור הרווח הגולמי עמד על 22.2%. אנו מניחים שיעור מייצג של 24.2%. השיפור החזוי נובע מציפייה לסביבת ביקושים חזקה יותר, לצד חסכון שצפוי מהמרלו"ג החדש - שמתוכנן להתחיל לפעול בשנה הבאה.
- הוצאות תפעול. אנו מצפים לירידה בשנה הקרובה, על בסיס תוכנית ההתייעלות מ-2014. מעבר לכך, אנו חוזים גידול בשל עליית שכר המינימום ופתיחת סניפים חדשים. שיעור הרווח התפעולי המייצג שלנו עומד על 3% - בהשוואה לממוצע היסטורי של 3.7% (היסטוריה שבה שוק המזון בישראל נשלט ברובו על ידי שתי רשתות גדולות). נוכח האתגרים שהחברה מתמודדת אתם, והמעבר של שוק המזון המקומי לרכישות בפורמט הדיסקאונט, נראה לנו מוצדק להניח שיעור רווחיות נמוך יותר (אך עדיין גבוה בהרבה מזה הנוכחי). אגב, גם אם נניח שיעור רווחיות שאפתני של 3.5%, עדיין לא נעבור את מחיר השוק
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
