מיכל אלשייך
25/10/2015
-
דלתא תפרסם את דוחותיה לרבעון השלישי ביום שלישי הקרוב, ה-27.10 בשעות הערב. ב-28.10 בבוקר תערוך החברה כנס משקיעים (כנהוג אצל דלתא לאחר הדוחות).
-
להערכתנו נראה שיפור קל בדוחות הרבעוניים, כאשר המיקוד יהיה פחות בתוצאות עצמן אלא יותר בשינויים אפשריים בתחזית השנתית.
אנו סבורים כי החברה תשמור על יציבות בתחזית השנתית כאשר הגורמים הבאים צפויים להתקזז: מחד, צמיחה נאה בפעילות בארה"ב ובגרמניה ומנגד פעילות מאתגרת במדינות אירופה (פרט לגרמניה) והשפעה מטבעית שלילית בשל ירידת האירו. נציין כי העובדה שלדלתא חשיפה נמוכה לשוק בישראל (כ-10% מהפעילות) מהווה כיום יתרון, לאור החולשה בשוק האופנה הישראלי (הנובעת מהאטה, עיתוי החגים, גידול בתחרות עודף שטחי מסחר והמצב הביטחוני).
-
להלן התחזית השנתית כפי שפרסמה החברה בדוח 2014, עליה שמרה גם בדוחות האחרונים (תחזית דולרית). בנטרול מטבע, דלתא צופה צמיחה של כ-7%-9% בהכנסות וצמיחה של 12%-18% ברווח הנקי, כך שהחברה עדיין מצליחה להציג שיעורי צמיחה אורגניים נאים. בכל הנוגע להשפעת המטבע נציין כי התחזית השנתית של החברה מגלמת כבר הרעה של כ-8 מ' דולר ברווח הנקי בשל ירידת האירו.
תחזית שנתית לפי דלתא
-
אנו מצפים כי בכנס המשקיעים החברה תתמקד בהסכמי זכיינות חדשים, ברכישה שביצעה לאחרונה של המותג האמריקאיP.J. Salvage (בסכום של 37 מ' דולר) וברכישות פוטנציאליות נוספות. נזכיר כי דלתא הינה חברה בעלת איתנות פיננסית גבוהה, מה שתומך באסטרטגיה הנוכחית הכוללת רכישות.
- בנוסף אנו מצפים להתייחסות של דלתא בנוגע לעתיד ההתקשרות מול ואל מארט, המהווה לקוח מהותי.
נזכיר כי המכירות לוואל מארט בשנת 2014 היוו כ-17% ממכירות החברה, לעומת כ-12% ב-2013 (כאשר הגידול נבע מהרחבת הפעילות מול ואל מארט, ולא מקיטון בפעילויות אחרות).
ואל מארט הודיעה לאחרונה על אזהרת רווח הנובעת מצפי לגידול בהוצאות השכר והשקעות בחנויות ובקידום פלטפורמת ה- E-Commerce. מצבה הבעייתי של ואל מארט, על אף שפניה לצמיחה, מעלה תהיות – האם נראה בעתיד ירידה ברווחיות של דלתא?
להערכתנו לא צפויה הרעה מהותית בגין ואל-מארט בטווח הקרוב אך יש מקום לזהירות רבה יותר בשל עניין זה. העובדה שדלתא פעילה בואל מארט בעיקר בתחום ה- Active wear, תחום שנמצא בצמיחה מואצת ומגלם רווחיות נאה לואל-מארט, ממצבת את דלתא במקום נוח בסיטואציה ביחס לספקים אחרים. בנוסף, גם העובדה שדלתא הצליחה לצמוח בפעילותה בואל מארט דווקא ב-2015, שנה של קשיים, מעידה על חוזקה. פרמטרים אלו מעניקים רוח גבית לדלתא במצב הנוכחי, אך נמשיך לעקוב בזהירות אחרי המצב הרגיש.
-
קצת על הפיזור הג"ג והחשיפה המטבעית - דלתא הינה חברה בעלת פיזור גאוגרפי גבוה, כפי שניתן לראות בגרף הבא. החברה מדווחת בדולר ומעל ל-50% מפעילותה הינה דולרית בפועל. מאחר וכ-30% מהפעילות הינה באירופה קיימת חשיפה חלקית למטבע האירו. כדי לנטרל את התנודתיות, דלתא מבצעת פעולות גידור (אירו-דולר), אשר מסווגות תחת הכנסות אחרות ומגולמות בשורת הרווח התפעולי. אנו סבורים כי גם אם נראה ירידה בשורת המכירות בתחזית השנתית בגין הפרשי תרגום, פעולות הגידור עשויות להגן על שורת הרווח.
-
בשורה התחתונה, מעבר להרעה זמנית בגין האירו, אנו ממשיכים לראות את חברת דלתא באור חיובי. זאת בשל הצמיחה האורגנית בפעילות ומצוינות ההנהלה. בנוסף, אנו סבורים כי הרכישה האחרונה שלP.J. Salvage (שהיא קטנה יחסית) ורכישות עתידיות עשויות להציף ערך נוסף. מצבה של ואל מארט, המהווה לקוח מהותי, לא צפוי להערכתנו בטווח הקרוב להביא להרעה בתוצאות. יחד עם זאת, סוגיה זו עלולה להיות מטרידה בעתיד ואנו מצפים כי דלתא תיתן מענה לעניין זה בכנס הקרוב.
מיכל אלשיך אנליסטית בכירה אקסלנס נשואה
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
