ערן כהן - מגדל שוקי הון
07/11/2007
האם יש בועה בסין? אילו שווקים אטרקטיביים בהסתכלות ל-2008? והאם עלינו לשנות אסטרטגיה?
מוקד הסיכונים לכלכלה הגלובלית מצוי בבועת האשראי האמריקנית. הבועה היא לא בשווקי המניות בכלל ולא בסין ובוודאי שלא בהונג קונג בפרט. הבועה היא בשוק האשראי ובארה"ב. לפיכך, אנו ממשיכים להעניק משקל חסר בתיק ההשקעות הגלובאלי לארה"ב ונעניק משקל יתר, גם בשנה הבאה, להשקעות בשווקים המתפתחים בהובלת סין והודו, והכלכלות הסמוכות אליהם.
השקעה באסיה, תניב גם בשנה הבאה תשואה עודפת למשקיעים על פני השקעה בארה"ב. אנחנו שומעים הערכות רבות לאחרונה כי בשוק הסיני ישנה בועה. אז נאמר זאת חד וחלק: השוק הסיני החשוב והבינלאומי הינו הונג קונג, ושם אין בועה. הבועה, כפי שאמרנו, היא בשוק האשראי בארה"ב והיא זלגה לשוק האירופי שהיה מעורב די חזק בשוק האשראי האמריקאי. בכל הנוגע לסין קשה לדבר על בועה. כאן מדובר בעיקר בהרים של מזומנים, בעוד בארה"ב מדובר בעיקר בהרים של הלוואות.
חשוב תמיד לזכור, בהקשר לשוק הסיני, שמדובר בשני שווקים. השוק הראשון הוא הבורסות הפנימיות בתוך סין, שנחאי ושנזן וישנו השוק בהונג-קונג. בשוק ההונג קונגי בוודאי שאין בועה אלא מחירי המניות סבירים מאוד. לעומת זאת, בבורסת שנחאי המחירים מעט יקרים אך קשה להגדירם כבועה. מי שטוען שבבורסה זו ישנה בועה אינו מבין את הצמיחה הפנומנאלית ארוכת הטווח שמתרחשת בסין. אין מקום להשוואה בין בועת ההיי-טק של שנת 2000 לבין המחירים היקרים בבורסת שנחאי שכן העליות בנאסד"ק נישאו ברובן על כנפי הדמיון של המשקיעים. לעומת זאת, העליות בשוק המניות הסיני נשענות על שינויים בהרגלי הצריכה בסין וגידול ארוך טווח בצריכה הפרטית. מי שחושב שצריכת "מותרות" כגון בשר, מוצרי חלב, גז בישול ותקשורת מהוות "בועה צרכנית", מוזמן לחסל את השקעותיו בסין.
למה כוונתנו במחירים יקרים? שנחאי נסחרת במכפיל 35-37 לרווחי שנת 2008. המכפילים האלה אכן יקרים. המכפילים בהונג קונג נמוכים בהרבה – כ-23 לרווחי 2008 ואף נמוך מזה. כך שגם אם בורסת שנגחאי תרשום השנה תשואה נמוכה יותר, לאחר המירוץ של 2007, אין סיבה שתהיה פגיעה מהותית בכלכלה הסינית ובשוק המניות בהונג קונג. כמו כן, חשוב לזכור בבואנו להשקיע בסין כי המשקיע בה בהכרח ייהנה מהתחזקות היואן שכרגע הוא המטבע הזול ביותר ביחס לערכו הכלכלי. זאת, בניגוד להשקעה בארה"ב שם המשקיע הישראלי והמשקיע בעולם ימשיך לסבול מהיחלשות הדולר אשר תנגוס בתשואה שהוא משיג.
נקודה חשובה נוספת היא כי הצרכן האמריקאי שמהווה המנוע העיקרי בצמיחתה של ארה"ב, יסבול יותר מעליית מחירי הנפט מאשר הצרכן הסיני וזאת מכיוון ששיעור החיסכון של הצרכן האמריקאי הינו כ- 2% מסך הכנסתו וכל עליה במחיר הנפט נופלת היישר לכיסו. לעומתו, שיעור החיסכון של הצרכן הסיני מגיע עד כ-35% מסך הכנסתו ולכן התייקרות במחירי הנפט, שגם כך מסובסדים על ידי הממשל הסיני, תיפגע בצרכן הסיני בצורה מתונה.
נקודה נוספת היא שהצרכן האמריקאי ממונף יתר על המידה שלא כמו הצרכן הסיני. חשוב להבין ולהפנים ששוק האשראי האמריקני ובייחוד הסקטור הפיננסי והנדל"ן נמצאים בבעיה ובעיה זו לא תיפתר באבחה אחת אלא יידרש לכך זמן מה. לכן, עד שהמערכת הפיננסית בארה"ב תרפא את תחלואיה נמשיך בהענקת משקל חסר משמעותי לשוק האמריקאי תוך התמקדות בחברות הגלובליות.
בסוף שנה שעברה המלצנו בתשואת חסר משמעותית על השוק היפני והוא אכן הוכיח את חולשתו גם בשנה הנוכחית. אנו עדיין מעריכים כי למעט השוק היפני שימשיך להפגין חולשה גם בשנת 2008, השווקים השונים באסיה ובייחוד אלה שבסין ובהודו ימשיכו להעניק תשואה עודפת למשקיעים. יפן קשורה בחבל הטבור לכלכלה האמריקאית וזו האחרונה, כאמור, סובלת מהאטה בצמיחה ותמשיך לסבול מהאטה גם בשנה הבאה. לפיכך, גם יפן, להערכתנו, תניב תשואת חסר למשקיעים גם בשל העובדה הפשוטה שאיכות החיים של הצרכן היפני גבוהה מאוד ואין לה כל כך לאן לעלות.
יש לציין, כי בעזרת ניהול השקעות נבון אפשר יהיה לרשום תשואה נאה גם בארה"ב אך מכאן להגיע למסקנה שהשוק בארה"ב הינו אטרקטיבי קיים מרחק רב. גם אנחנו משקיעים בארה"ב במסגרת קרן הנאמנות, מגדל דיקלה us, אך רק בעזרת ניהול השקעות נבון כגון השקעה בחברות אמריקאיות רב לאומיות שנהנות מהפריחה העולמית ולא מופנות לשוק בארה"ב הצלחנו השנה לרשום תשואה עודפת על המדדים בארה"ב. אותו כלל יהיה תקף, להערכתנו, גם בשנה הבאה.
מאמרים נוספים בנושא סין:
פטרוצ`יינה החברה הגדולה בעולם; שווי שוק 1000 מיליארד דולר
אלן גרינספאן "שוק המניות הסיני הוא בועה" ; הציבור הישראלי ניזהר
קרנות המשקיעות בסין ירדו אתמול בצורה חדה:
| שם קרן הנאמנות | אודות | ענף | מנהל השקעות | תשואה יומית | מתחילת החודש | מתחילת השנה | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1. | אילנות חו"ל סין | לפחות 50% מהשווי הנקי של נכסי הקרן יושקעו במניות חוץ שהונפקו ע"י תאגידים שהתאגדו באחת ממדינות אלו: סין, הונג קונג, וטייוואן ו/או תאגידים הנסחרים באחת או יותר ממדינות אלו: סין, הונג-קונג וטייוואן. | חו"ל מניות גיאוגרפי | אילנות בטוחה | -8.21% | -8.88% | 50.16% |
| 2. | אי.בי.אי. סין | לפחות 80% מנכסי הקרן יושקעו בני"ע של תאגידים סינים, המעורבים בפעילות עסקית מהותית בסין ואשר נסחרים בבורסות בארה"ב. כל עוד לא יוחלט אחרת, תשקיע הקרן לפחות % 90 מהשווי הנקי של נכסיה בני"ע הנסחרים בדולר ארה"ב ו/או הצמודים לדולר ארה"ב ו/או במזומנים בדולר ארה"ב. | חו"ל מניות גיאוגרפי | אי.בי.אי | -7.81% | -12.32% | 55.49% |
| 3. | רוטשילד סין | רוב נכסי הקרן יושקעו במניות של חברות הנסחרות ו/או מאוגדות בסין. | חו"ל מניות גיאוגרפי | רוטשילד | -7.45% | -6.55% | 68.21% |
| 4. | פריזמה סין (להק) | לפחות % 75 מהשווי הנקי של נכסי הקרן יושקעו במניות שהונפקו ע"י חברות שהתאגדו במדינות מזרח אסיה כמפורט להלן: סין לרבות הונג קונג, טיואן, דרום קוריאה, אינדונזיה, תאילנד, פיליפינים וסינגפור. הקרן עשויה להשקיע עד % 100 מהשווי הנקי של נכסיה בני"ע חוץ. | חו"ל מניות גיאוגרפי | פריזמה | -7.41% | -7.52% | 52.04% |
| 5. | פסגות סין ומזרח אסיה | לפחות 75% במניות וני"ע להמרה בסין ומזרח אסיה. לפחות 50% בני"ע הנ"ל בתאגידים סיניים והכל כמפורט בתשקיף.הקרן רשאית להשקיע ללא הגבלה בני"ע חוץ. הקרן היא קרן נאמנות להשקעות חוץ, כהגדרתה בתקנות מס הכנסה, לפחות 90% מהשקעות הקרן יהיו בנכסים שההכנסה מהם היתה פטורה ממס אילו התקבלה בידי תושב חוץ. | חו"ל מניות גיאוגרפי | פסגות | -6.99% | -8.40% | 52.62% |
| 6. | מיטב סין הגדולה | לפחות % 50 מהשווי הנקי של נכסי הקרן יהיו מניות, כתבי אופציה ואגרות חוב, לרבות אגרות חוב להמרה, הנסחרים באחת או יותר ממדינות אלה: סין, הונג קונג וטיוואן או שהונפקו ע"י תאגידים שהתאגדו באחת ממדינות סין הגדולה ונסחרים מחוץ לסין הגדולה. | חו"ל מניות גיאוגרפי | מיטב | -5.93% | -6.20% | 29.67% |
| 7. | מגדל דיקלה סין | כל עוד לא יוחלט אחרת על ידי הדירקטוריון של מנהל הקרן, לפחות 50% מהשווי הנקי של נכסי הקרן יהיו מניות הנסחרות בסין, לרבות בהונג קונג (להלן: "סין") ו/או מניות שהונפקו על ידי תאגידים שהתאגדו בסין הנסחרות מחוץ לסין. עם זאת חריגה של השקעות הקרן ממדיניות ההשקעות האמורה בסעיף זה, שתוקנה עד לתום יום חישוב המחירים השני שלאחר היום שבו היא החלה, לא תחשב, בכפוף להוראות הדין, כחריגה ממדיניות ההשקעות. | חו"ל מניות גיאוגרפי | מגדל שוקי-הון | -5.47% | -5.66% | 67.56% |
| 8. | אקסלנס נשואה חשיפה BRIC | חשיפת נכסי הקרן לנכסים הנסחרים במדינות ה- BRIC (ברזיל,רוסיה, סין,הודו) תהיה בשיעור שבין 90% ל-110%, באמצעות נכסים שונים המפורטים להלן: 1.מניות ו/או ADR ו/או GDR הנסחרים בבורסות ו/או בשווקים מוסדרים במדינות ה-BRIC או שהונפקו ע"י חברות שהתאגדו במדינות ה-BRIC ונסחרות מחוץ להן. 2. אופציות ו/או חוזים עתידיים הנסחרים במדינות הנ"ל ו/או על מדדי מניות של החברות הנ"ל. 3. ני"ע עוקבי מדד על מדדי אותן מניות. | חו"ל מניות גיאוגרפי | אקסלנס נשואה | -3.26% | -4.66% | 43.89% |
| 9. | איפקס סין והודו | לפחות 50% מנכסי הקרן יושקעו במניות בחו"ל. שווי ניירות ערך חוץ ואופציות חוץ המוחזקים בקרן יעלה על 10% מהשווי הנקי של נכסי הקרן. עד לקבלת החלטה אחרת רוב נכסי הקרן יושקעו במניות לרבות ADR ו/או GDR שהונפקו ע"י תאגידים שהתאגדו בסין (כולל הונג קונג) ו/או בהודו ואשר נסחרות בבורסות ו/או בשווקים מוסדרים בארה"ב ו/או באירופה.יתרת נכסי הקרן תושקע לפי שיקול דעתו המוחלט של מנהל הקרן. | חו"ל מניות גיאוגרפי | איפקס | -2.70% | -4.47% | 37.60% |
| 10. | פיא BRIC | לפחות 50% מהשווי הנקי של נכסי הקרן יהו הנכסים המפורטים להלן כולם או חלקם: ני"ע הנסחרים בבורסות או בשווקים באחת מהמדינות הבאות: ברזיל, רוסיה, הודו וסין. לא יוגבל שיעור ההשקעה בני"ע חוץ ובכללם אופציות הנסחרות מחוץ לישראל. | חו"ל מניות גיאוגרפי | הראל-פיא | -2.53% | -4.71% | 42.33% |
| 11. | ישיר אסיה | לפחות 50% מהשווי הנקי של נכסי הקרן יושקעו במניות של תאגידים שהתאגדו באוסטרליה או במדינות אסיה פסיפיק כהגדרתן להלן.המדינות הנכללות באסיה פסיפיק לעניין מדיניות ההשקעות- דרום קוריאה, סינגפור, ניו זילנד, יפן, הונג קונג, סין הודו וטיוואן. יתרת נכסי הקרן תושקע לפי שיקול דעתו הבלעדי של מנהל הקרן. שווי ני"ע חוץ ואופציות חוץ יעלה על 10% מהשווי הנקי של נכסי הקרן. | חו"ל מניות גיאוגרפי | ישיר | -2.41% | -4.79% | -6.55% |
כותב מאמר זה משקיע בניירות ערך שונים ,לרבות ני"ע המוזכרים בכתבה זו. בכל מקרה, אין לראות בכתבה זו משום עצה ו/או המלצה לרכישה או למכירה של ני"ע. כל הפועל בהסתמך על המאמר ו/או על תוכנו, אחראי באופן בלעדי לכל נזק ו/או הפסד שייגרם לו. מאמר זה אינו בא להחליף ייעוץ על בסיס אישי. במאמרים, בידיעות, בכתבות, בנתונים הפיננסיים ובכל חומר כתוב ומצולם אחר המתפרסם באתר פאנדר, או באמצעות אתר פאנדר אין משום המלצה או חוות דעת בקשר לרכישת או מכירת ניירות ערך. קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון כלשהו המופיע באתר פאנדר הינה על אחריות המשתמש באתר בלבד.
