אחת המגמות אצל יועצי ההשקעות הינה שיפור ביכולת הניתוח של מוצרים פיננסים לרבות קרנות נאמנות

עד לפני מספר חודשים המדד העיקרי לבחירת קרן נאמנות אצל המשקיעים היה התשואה שהקרן הניבה. אולם היום יותר מתמיד - כאשר בוחרים קרן יש לחשוב גם על הסיכון ולא רק על התשואה. שנת 2007 היתה ללא ספק שנה של שינוי תפיסתי בכל הנוגע לסיכונים. מחצית השנה הראשונה התאפיינה בכמות הנפקות עצומה של אגרות חוב בלתי מדורגות בסיכון גבוה. ככל שהתשואה על האג"ח היתה גבוהה יותר, כך גדלו הביקושים, ללא התייחסות של ממש לגודל הסיכון. גם קרנות הנאמנות גייסו כספים בהתאם לגובה התשואה שהניבו למשקיעים, תוך שמשקיעים אלו מתעלמים מרמות הסיכון להן הם חשופים.

משבר הסאבפריים בשילוב עם התפוצצות פרשת חפציבה החזירו את המשקיעים אל הקרקע והביאו לשינוי התפיסתי שלווה בתהליך אלים של עליית תשואות דרמתית וירידות חדות באג"ח הבלתי מדורגות. השינוי היה קיצוני, ולטעמם של רבים אף קיצוני מידי, ואכן לאחרונה ראינו תיקון בחלק מאגרות חוב אלו (אם כי, ייתכן שמדובר בתיקון מלאכותי בלבד). בהחלט ייתכן כי חלק מאותם אג"ח לא מדורגות יבצעו מהלך חיובי בהמשך הדרך, אך נשאלות מספר שאלות בהקשר זה:

• האם עודף התשואה הפוטנציאלי מצדיק את גודל הסיכון שנלקח לשם כך? 
• האם הסיכון תואם את צרכי הלקוח/המשקיע?
• כיצד ניתן לוודא שהקרן שבחרנו איננה לוקחת סיכון שאינו מתאים ללקוח?

ישנם מספר דרכים להתמודד עם השאלות הללו ולדעתי על המשקיעים ועל יועצי ההשקעות להתמקד בשתי נקודות עיקריות:

• דברו עם מנהלי ההשקעות של הקרנות – מנהלי ההשקעות הם הכתובת הנכונה לשאלות. למרות שלמנהל ההשקעות של הקרן יש אינטרס ברור, הרי ששיחה איתו/ה יכולה בהחלט להבהיר את התמונה לפחות באופן חלקי. חשוב לברר עם מנהל ההשקעות: מה רמת החשיפה של הקרן למניות קטנות, לאג"ח לא מדורגות ולאג"ח קונצרני בכלל, מהו פחות או יותר המח"מ של הקרן, עד כמה היא חשופה לסקטורים בודדים, מהי פילוסופיית ההשקעה וכו`.

• בידקו בעצמכם את הרכבי הקרנות ואת רמת החשיפה שלהן לאג"ח לא מדורגות ולמניות קטנות – קרנות הנאמנות מדווחות לבורסה על הרכבי תיק ההשקעות שלהן. אמנם קיים פיגור של מספר שבועות בהצגת הנתונים, אך בדרך כלל השינויים מחודש לחודש לא כל כך דרמתיים. כדאי לשים לב למספר נתונים: רמת החשיפה למניות בכלל ולמניות קטנות בפרט, רמת החשיפה לאג"ח לא מדורגות, רמת הפיזור וכל פרט אחר שנראה רלוונטי לתקופה. אתר פאנדר הוא לדעתי כלי מצוין כיוון שניתן למצוא בו ממשק נוח לבדיקות אלו ואני מקווה שהמשקיעים ילמדו לעשות בו שימוש רחב יותר. אני סבור שיועצי השקעות מקצועיים מסוגלים להבין מהרכב תיק הקרן את איכות התיק ורמת הסיכון בו גם מבלי להכיר כל נייר ונייר. יועץ שגם ידע לשאול את מנהל ההשקעות שאלות ממוקדות יוכל להכווין נכון יותר את לקוחותיו לקרנות שמתאימות להם.

בכלל, אני חושב שאחת המגמות הבאות אצל יועצי ההשקעות הינה שיפור ביכולת הניתוח של מוצרים פיננסים לרבות קרנות נאמנות. למעשה לרשות יועצי ההשקעות כלים רבים לבדוק את הקרנות ויועץ השקעות מקצועי יכול בהחלט להסיק מהרכבי הקרנות ומנתונים נוספים לגבי רמות הסיכון בהן ולגבי התאמתן ללקוח הספציפי אליו הוא מיעד אותן. שיחה עם מנהל ההשקעות של הקרן תוסיף מימד נוסף לתמונה. אפשר לראות ביועץ ההשקעות בין יתר תפקידיו גם סוג של אנליסט למוצרים פיננסיים וככל שהיועץ יהיה מקצועי יותר כך הוא ידע להתאים את המוצר נכון יותר ללקוח.

משבר אמיתי ולא תיקון טכני רגיל

בדרך כלל אינני לא אוהב להתנבא לגבי השוק, יחד עם זאת, נראה שהמשבר הנוכחי הוא משבר אמיתי ולא תיקון טכני רגיל. הסיכוי שהשוק ימשיך לרדת נראה להערכתי לפחות שווה לסיכוי שהשוק יעלה ולפיכך לפי דעתי השאלה הנכונה יותר שכל משקיע צריך לשאול את עצמו היא האם הסיכוי מצדיק את הסיכון ? האם במצב של 50% סיכוי כדאי לשמור על חשיפה מנייתית גבוהה על כל המשתמע מכך (דאגות, לחץ, חוסר שינה...) ? התשובה לכך משתנה כמובן ממשקיע למשקיע וכל משקיע כזה צריך לבחון כעת את מידת התאמת התיק לצרכיו. כולנו יודעים שבטווח הארוך מאד שוק המניות מניב את התשואה הגבוהה ביותר, אך האם המשקיע הספציפי ערוך ומוכן להיפרד כעת מכספו לזמן ארוך ? האם מצד שני אותו משקיע מסוגל לעמוד מנגד בעודו רואה את השוק מטפס כאשר הוא נותר מחוץ לחגיגה ? או במילים אחרות: מה מפחיד כיום יותר את המשקיע: הסיכוי שלא ישתתף בחגיגות או הסיכון שישתתף בגל ירידות כואב.

הנטייה שלי היא לשמור על רמת סיכון נמוכה בתיקים ולו בגלל הסיבה שבמידה והתרחיש השלילי יהפוך למציאות, הנזק שעשוי להיגרם למשקיעים הוא גדול. לעומת זאת, יותר קשה לי לראות בטווח הקצר את הבורסה חוזרת לחגיגות הקיצוניות שהיו, כיוון שלמשברים מסוג זה יש נטייה להימשך יותר מכמה חודשים בודדים ולכן אין צורך להתנפל על "המציאות". מי שהחליט לצאת מהשוק  בטווח הקצר לפחות באופן חלקי, החלטה שהיא הגיונית ונכונה לדעתי, צריך לקחת בחשבון שמשימה לא פחות קשה תהיה להחליט מתי לחזור לשוק ושסביר להניח שרובנו לא נדע לעשות זאת בדיוק בזמן.

בקרנות הנאמנות אני מאפשר לכל משקיע לבחור את המסלול שמתאים לו. מי שמעוניין בחשיפה לנדל"ן במחירים הללו, אשר על פניו נראים אטרקטיביים (אבל בהחלט ייתכן שימשיכו לרדת בטווח הקצר)  יכול לעשות זאת דרך קרן הנדל"ן. מי שמעוניין במניות יפנה לקרן המניות ומי שמעוניין במסלול של 10%-20% מניות יכול לפנות לקרנות המסלוליות המתאימות, שם אני עושה מאמצים כדי שהמשקיעים ישנו טוב בלילה ומצד שני יוכלו ליהנות (בצניעות) משיפור בשוק באם יתרחש.

הכי מסוכנות אלו המניות הקטנות והאג"ח הלא מדורגות

הסיכון הגדול נמצא לדעתי במניות הקטנות ובאג"ח לא מדורגות. זה לא בהכרח אומר שניירות אלו ימשיכו להיפגע, אך חשוב להיות מודעים לסיכון. הימים הראשונים של השנה דווקא היטיבו עם המניות הקטנות והאג"ח הלא מדורגות, אשר ביצעו סוג של תיקון כלפי מעלה. עם זאת, בהחלט ייתכן כי התיקון הנ"ל הינו מלאכותי ונובע מאינטרסים של שחקנים שמרוויחים מעליית מחירים כזו ולאו דווקא מביקושים אמיתיים לניירות הללו. גל פדיונות נוסף בקרנות נאמנות המחזיקות בניירות אלו באם יגיע (ויש לכך סימנים לאור הירידות בימים האחרונים), עשוי להוביל להפעלת לחץ כבד, אשר ילווה בירידות חדות בניירות הללו וכתוצאה מכך גם בתשואות של אותן קרנות שמחזיקות בהם. ככל שיגברו הפדיונות כך יגדל הסיכון באותן קרנות, אשר עשויות להיקלע למשבר נזילות. מנגד, גם אם המשבר יחלוף במהירות (וכאמור, הכל יכול לקרות...) ביצועי הניירות והקרנות הללו, לא בהכרח יכו את השוק. במקרים רבים, הניירות הקטנים הם האחרונים להתאושש....בהצלחה.

רן קבין הינו הבעלים והמנהל של בית ההשקעות "קבין בית השקעות בע"מ" פעיל בשוק ההון למעלה מ 12 שנה, בעבר אנליסט בבית ההשקעות כלל פיננסים.קבין בית השקעות בע"מ מנהלת תיקי השקעות ומשמשת כמנהל השקעות חיצוני ל- 4 קרנות נאמנות שבניהול תשואות קרנות נאמנות (לשעבר כלל פיננסים קרנות נאמנות):

קבין 4B נדל"ן ישראל** (מספר נייר 5106539) – קרן נאמנות המתמקדת במניות מתחום הנדל"ן.
קבין 4B מניות (מספר נייר 5108857)– קרן נאמנות מנייתית, אשר החלה להיסחר ביום 29.11.2007.
קבין 1B אג"ח + 10*** (מספר נייר 5106919) – קרן נאמנות המתמקדת באגרות חוב ובעלת חשיפה מקסימלית למניות של עד 10%.
קבין 2B אג"ח + 20 (מספר נייר 5108865) – קרן נאמנות, אשר החלה להיסחר ביום 29.11.2007 והמתמקדת באגרות חוב  ובעלת חשיפה מקסימלית למניות של עד 20%.

אין לראות באמור לעיל משום התחייבות של מנהל הקרן להשגת תשואה כלשהי. אין בתשואת הקרן וביצועיה בעבר כדי להבטיח תשואה וביצועים דומים בעתיד. ביצועי הקרנות והמדדים הרלבנטיים עפ"י גיליון בורסה לתקופה המוצגת.  אין לראות בכתבה זו משום עצה ו/או המלצה לרכישה או למכירה של ני"ע או קרן נאמנות. כל הפועל בהסתמך על המאמר ו/או על תוכנו, אחראי באופן בלעדי לכל נזק ו/או הפסד שייגרם לו. מאמר זה אינו בא להחליף ייעוץ על בסיס אישי. במאמרים, בידיעות, בכתבות, בנתונים הפיננסיים ובכל חומר כתוב ומצולם אחר המתפרסם באתר פאנדר, או באמצעות אתר פאנדר  אין משום המלצה או חוות דעת בקשר לרכישת או מכירת ניירות ערך. קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון כלשהו המופיע באתר פאנדר הינה על אחריות המשתמש באתר בלבד.