שי לוי
12/03/2008
שוק האג"ח הינו שוק יציב ולרוב חסר ריגושים, המספק למשקיע בו יותר בטחון משאר המוצרים הפיננסים האחרים הנסחרים בשווקים.
אך כמו בכל שוק, אם נחפש בין הסמטאות, נוכל למצוא תמיד עוד כמה תבלינים מעניינים לתיק.
אג"ח להמרה, מה זה?
אג"ח להמרה הנה אג"ח שחלים עליה תנאים כפולים.
• היא משמשת כאג"ח רגילה, צוברת ריבית והצמדה.
• קיימת בה אופציית ההמרה למניית הבסיס או לכתב אופציה.
• כמו באג"ח רגילות נקבעים התנאים בהנפקה.
יתרונות האג"ח להמרה
• במובן מסוים, אג"ח להמרה היא כמו מניה מועדפת. המשקיע יוכל להמיר את האג"ח למניות, ובמקרה של פשיטת רגל תהיה לו עדיפות על פני בעלי המניות הרגילות.
• מאחר והאג"ח להמרה מושפעת ממניית הבסיס שלה, עליית המניה בשוק תגרור אחריה גם את האג"ח, כך ניתן גם לנצל הזדמנויות מימוש אלה למכירת האג"ח בשוק ללא המרה למניות.
• כאשר יש ירידת ערך במניית הבסיס בשוק, אפשר לצפות שערך האג"ח ירד רק עד לנקודה בה התשואה לפדיון מספקת את המשקיעים, זוהי "רצפת" האג"ח. (ראה מושגים בהמשך).
• בתקופה של שוק מניות עולה רמת הסחירות באג"ח להמרה טובה.
חסרונות האג"ח להמרה
• התשואה לפדיון באג"ח להמרה נמוכה יותר מאג"ח הרגילות המקבילות.
המשקיעים "מקריבים" תשואה לטובת היתרונות האחרים של האג"ח להמרה.
• כמו כן רמת הסיכון הנה גבוה יותר והמשקיע עלול להיגרר להפסדים.
לדוגמה: מרבית הנפקות האג"ח להמרה נעשות בשוק עולה, אם משקיע קנה אג"ח להמרה בשוק גואה, רמת הסיכון גוברת מאחר וירידת מחירי המניות תגרור אחריה את ירידת מחירי האג"ח להמרה בשוק.
• עליית שערי ריבית במשק תגרור עליית תשואות באג"ח הרגילות ובאופן ישיר
תשפיע גם על תשואות האג"ח להמרה.
יחס המרה
יחס ההמרה למניות נקבע מראש, יחס זה קובע כמה יחידות אג"ח נצטרך להמיר בתמורה ליחידת מניה. כל 100% מייצגים מניה אחת, לדוגמא: אם יחס ההמרה יהיה 500% נצטרך לתת 5 איגרות חוב בתמורה ליחידת מניה.
לסיכום חלק זה נאמר שהאג"ח להמרה הינו מכשיר מתוחכם המצריך ניתוח נתונים עמוק לפני שניגשים למלאכה. ראשית יש לבחון את האג"ח להמרה כמו שבוחנים אג"ח רגילה: תשואה לפדיון, אורך חיים, בסיס הצמדה, ואם יש בטחונות אותם מספקת האג"ח.
כמו כן נבדוק את יכולות החברה המנפיקה לעמוד בתנאי ההתחייבות לתשלומי ריבית תקופתית ולפירעון בסוף התקופה.
נוסף על כך, ניתוח פוטנציאל המניה מתבקש מאחר והאג"ח להמרה תלוי בה, אך היכולת להעריך עליה במחירי מניה מורכבת וידוע שלא ניתנת לניבוי.
להלן הקרנות המובילות בתשואה מתחילת שנה ועד 9/3/2007 בקטגורייה "אג"ח חברות והמרה אחר":
מנהל השקעות שם קרן הנאמנות 6.09% 10% 30% 3.47% 0% 30% 3.41% 0% 30% 2.83% 10% 30% 2.75% 0% 30%
בראש נמצאת קרן "ילין-לפידות (1B) אג"ח חברות + 10" (5108907) עם תשואה של 6.09% מתחילת השנה היא בהחלט מרשימה וחריגה לעומת שאר הקרנות ברשימה, אך להערכתי התשואה נובעת בעיקר ממקריות הקשורה במועד ההנפקה של הקרן. וההסבר הוא כזה:
בהתחשב בעובדה שזו קרן חדשה שיצאה לדרכה בתאריך 1.1.08 סביר שהתכסות הקרן בני"ע
נעשתה לאחר הירידות החדות בחודש ינואר, כך נהנתה הקרן והמשתתפים בה מתשואות גבוהות מאחר וניירות הערך המרכיבים את הקרן נקנו במחירים אטרקטיביים. יש לציין שהקרן מחזיקה גם מניות של חברות ולא רק אג"ח. שאלנו את חברת ילין לפידות לפשר התשואה אך הם העדיפו שלא להגיב.
שנייה בטבלת הדירוג נמצאת "פריזמה(0B) אג"ח חברות מדורגות ללא מניות" (5105648) עם תשואה של 3.47% (כאשר אם נבחן את ביצועי המתמחות באג"ח בלבד, קרן זו עומדת ראשונה בראש הרשימה).
גיא ברון מנהל הקרן מסביר את התשואה החיובית בקרן דרך התמקדות באג"חים של החברות הגדולות והמדורגות. "למרות שהתשואות הגדולות נמצאות בד"כ באג"ח הלא מדורגות רמת הסיכון בהן גבוה בשלב זה, נוסף לכך עקב השקת מדדי תל בונד 40 ותל בונד 60 הסבירות שיכנס הון רב למדדים הנ"ל דרך תעודות סל היתה גבוה".
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש בראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
