יוסי לוי מנכל MORE
כתב פאנדר
21/08/2008
בסוף שנת 2007 פגשנו לראשונה את יוסי לוי, מנכ"ל בית ההשקעות MORE באותה שנה היתה באמתחתו הייתה הקרן הטובה ביותר באותה התקופה "MORE מניות" שמוקמה במקום הראשון בארץ. היום אנחנו פוגשים אותו כאשר הקרן ממוקמת במקום ה 5 מבין הקרנות בקטגורית מניות כללי ואילו הוא מחזיק באמתחתו 3 קרנות בעשירייה הראשונה בקטגורייה הגדולה של אג"ח כללי הכוללת 227 קרנות נאמנות.
דירוג בקטגוריה
ענף
שם קרן הנאמנות
3
6.5%
10%
10%
4
6.17%
10%
30%
5
5.65%
10%
10%
10
3.29%
10%
10%
2
2.56%
120%
120%
5
-14.87%
120%
10%
12
-17.41%
120%
120%
היקף הנכסים בקרנות של MORE גדלה מ 198 מיליון בתחילת השנה ל 315 מיליון ש"ח כלומר גידול של 117 מיליון שהם 59%. סה"כ מנהל בית ההשקעות כולל ניהול תיקים 615 מיליון ש"ח.
שאלה: שלום יוסי, מה סוד ההצלחה שלכם להתברג במיקומים גבוהים גם בקרנות האג"ח וגם בקרנות המנייתיות?
תשובה: התשואות הטובות שלנו נובעות מדבר אחד- בניתוח המצב שעשינו בנובמבר בשנה שעברה הבנו שמשבר האשראי העולמי בתוספת משבר הנדל"ן בארה"ב יפגע חזק בנכסים הלא סולידיים וכתוצאה מכך נקטנו במדיניות מאד שמרנית. לדוגמא, לא השקענו במניות נדל"ן אלא רק במניות דפנסיביות. בהשקעות באפיק הסולידי השקענו בעיקר באגרות חוב מדורגות שלא חשופות למשבר האשראי או הנדל"ן. מדיניות זו הוכיחה את עצמה בכל הקרנות.
בעצם המוטו שלנו הוא לקחת סיכון נמוך ואנחנו לא מחזיקים אפילו באג"ח מדורג של חברות נדל"ן ושל חברות ממונפות. 90% לערך מהאג"חים שאנו מחזיקים מדורגים גבוה.
יש לנו ארבעה אנשים שעוסקים רק באיתור עיוותים באג"חים הקונצרניים, כלומר, שהתשואה של האג"חים הללו נמוכה משמעותית מאג"חים של חברות זהות בתנאים זהים.
תן דוגמא :
למשל גם לפרטנר וגם לסלקום יש איגרות חוב דומות מאד בתנאיהם. לפעמים אחת מאגרות החוב נותנת תשואה גבוהה משל השניה ואז אנו מוכרים את האג"ח בעלת התשואה הנמוכה יותר וקונים את האג"ח בעלת התשואה הגבוהה יותר.
שאלה: מה לגבי קרן חו"ל שירדה לא מעט?
תשובה: ביחס לקרנות חו"ל, הקרן מדורגת בקטגוריה שלה במקום 12 והסיבה שירדה יותר מהקרנות האחרות שלנו היא שאנו לא עושים הגנות מט"ח בקרן. למעשה מול הבנצ`מארק שלנו שהוא מדד S&P 500 הקרן דווקא מתפקדת היטב והיא מכה את המדד.
שאלה: מה לגבי הקרן הגמישה. הקרן הזו קיימת רק מתחילת השנה , האם אין בכך כדי "לשחק" לטובתה?
תשובה: לדעתי לא, מכיון שיכולנו לקנות מניות בתוך יומיים. הקרן הגמישה שלנו הינה בעלת תשואה חיובית מתחילת השנה והיא במקום ה 2 מבין הקרנות בקטגוריה מה שמעיד על הגמישות שלה בתנאי שוק קשים. גם קרן הנאמנות "מור מניות" נמצאת במקום ה 5 מתחילת השנה כשהיא מכה את הבנצ`מארק בכ- 5%.
שאלה: איך אתה ראה את שוק האג"ח היום?
תשובה: ברמה הזאת, הצמודים עדיפים על האג"חים השיקליים. לפני פרסום המדד האחרון השוק עשה מהלך דרסטי בהתחזקות האג"חים השיקליים , התשואות ירדו משמעותית, ואילו האג"חים הקונצרנים צמודי המדד הבינוניים הגיעו לתשואות של 3.33%.
אם מסתכלים על ירידת מחירי הסחורות והנפט אז ההנחה שלנו היא שהם לא ישפיעו על ירידת מחירי המזון מכיון שבזמן שמחירי הסחורות עלו, היצרנים לא הצליחו לגלגל את העליות לצרכן, וכעת הם לא יורידו את מחירי המזון. להערכתי, האינפלציה תנוע סביב 3.5%.
שאלה: מה דעתך על המדד המחירים לצרכן?
תשובה: המדד הפתיע שוב, מדד המחירים לצרכן לחודש יולי אשר פורסם ביום שישי האחרון עלה ב- 1.1% והותיר את הערכות החזאים הרחק מאחור. בשבוע שעבר המלצנו ללקוחות שלנו להתמקד באג"ח קונצרנים בטווח קצר/בינוני כדי ליהנות משני המדדים הקרובים. הערכת המדד לחודש אוגוסט היא עליה של כ- 0.4%. אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה לאג"ח קונצרנים בדירוג גבוהה (-AA ומעלה) אשר נותנים כ- 1% מעל הממשלתי. כמוכן, אנו ממשיכים להמליץ להתרחק מהצמודים הארוכים.
שאלה: מה דעתך על המשבר בארה"ב?
תשובה: אנחנו עדיין חוששים ממשבר האשראי בארה"ב, שכרגע פוגע גם בחברות מבוססות, מפני שהבנקים קופצים ידם מלתת הלוואות. צריך להשקיע רק בחברות מבוססות בעלות תזרים חזק.
להערכתי, יכול להיות בשוק המניות תיקון כלפי מעלה עקב הירידה במחירי הסחורות והצפיה למה שיקרה אחרי הבחירות בארה"ב, בנוסף לעליה של הדולר מול היורו. על כן אנו אופטימיים בנוגע לשוק המניות עד סוף השנה. אולם, להערכתי בתחילת 2009 השוק יעבור לירידות עקב התפקחות מהציפיות של הבחירות, כאשר עד אמצע 2009 אנו מקווים שהשוק יסיים את המשבר ויעבור למגמת עליות מחודשת.
שאלה: מה דעתכם על עליית הדולר? בסוף השנה שעברה כאשר ראיינתי את שותפך דרור קראוס, הוא טען שלדולר יהיה קשה לעבור את 4 הש"ח (כלפי מעלה) והוא צדק בגדול.
תשובה: אכן כן, דרור הוא מומחה למט"ח וזו לא הפעם הראשונה שלו שהוא פוגע בול. לשאלתך-מול היורו, לדולר יש התנגדות חזקה ב- 1.5 דולר ליורו, וכאשר רמה זו תשבר הדולר יגיע ל - 1.35. יתרה מכך אנו מעריכים כי עד סוף 2009 הדולר עשוי להתחזק אפילו לרמה של 1.16 דולר ליורו. זאת מכיון שגם הריבית בארה"ב הולכת לעלות.
בישראל אנו מעריכים כי הדולר יגיע בימים אלה לשיווי משקל זמני כאשר לקראת סוף השנה הוא צפוי להמשיך ולהתחזק. עקב כך, בחודש האחרון העלנו אחזקות בדולר ל - 10% וכאשר הדולר יחצה את רמת 3.65 נעלה את אחזקותינו בעוד 10%.
שאלה: לסיום מה לדעתך צריכה להיות החלוקה בתיק השקעות ממוצע?
ראשית הכלל היום הוא לא לחפש תשואות על חשבון סיכון! ולכן 80% מהתיק המומלץ הוא אג"ח בדירוג גבוהה כאשר רק 10% מניות ועוד 10% אג"ח HY בפיזור.
60% בקרנות נאמנות שמשקיעות באג"ח מדורג או ממשלתי צמוד
10% צמוד דולר
10% שיקלי קצר
10% באג"ח בסיכון גבוה
10% מניות.
תודה רבה לך על הראיון.
תודה גם לך
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש בראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
