יעקב ויינשטיין
16/09/2008
הפור נפל. ליהמן ברדרס הגיש בקשה לפשיטת רגל והוכיח למעשה שכאשר מנסים להאריך דברים שלא ניתן להאריכם, נתקלים בסופו של יום בבעיה. הייתה פה דחייה של הקץ. אך המקרה של ליהמן ברדרס שונה מפשיטות רגל קודמות בשל העובדה שלא ניתן להעריך כעת מה יהיה היקף הנזק. קשה להעריך את שווי הסחורה שיש לליהמן ביד.
אנו עדים היום לפרק נוסף בעיצומו של פירוק המינוף הגדול בהיסטוריה. גם ליהמן ברדרס וגם מריל לינץ` נמחקו מהמפה הפיננסית ומהווים נדבך נוסף בו הגופים הפיננסיים הגדולים מקיאים מתוכם את מינוף-היתר שלקחו על עצמם ב-5 השנים האחרונות.
אנו עדים היום להרעה במשבר הכלכלי הנוכחי, שהתחיל בשוק הדיור האמריקני, עבר לשוק המשכנתאות משם לפיננסים וכעת מתרחב למקומות אחרים. האירועים האחרונים רק יחריפו את המשבר האשראי ויחריפו את ההאטה הכלכלית העולמית. הכסף יהיה יקר יותר והריבית על ההלוואות תהיה גבוהה יותר, גם אם הבנקים המרכזיים יורידו את הריבית.
בד בבד, צריך לציין שזו נקודת מפנה שבה אנו מתחילים לראות כיצד מעוצב שוק ההון העולמי של השנים הבאות. החלשים נמחקים והחזקים נעשים חזקים יותר. בנק אוף אמריקה הוא דוגמה קלאסית בעקבות רכישתו של מריל לינץ` תמורת 29 דולר למניה. לצורך ההשוואה, נציין כי רק ביום שישי האחרון פרסם בית ההשקעות סיטי הערכת שווי למריל לינץ`, בה הוא העריך את החברה בכ-40 דולר למניה, כך שייתכן מאוד שבנק אוף אמריקה ביצע פה עסקה טובה.
מי נותר פגיע? AIG. ענקית הביטוח הפכה מ"בונבוניירה" ל"גרוטאה" כיוון שהיא תיאלץ למחוק עשרות מיליארדי דולרים. היא חשופה לאגרות חוב בעייתיות בהיקף של 450 מיליארד דולר ולא הייתה לה נגישות לחלון ההלוואות של הפדרל ריזרב.
החלשים נמחקים, החזקים מתעצמים
הקונספציה בוול סטריט כשלה. כאשר הגיח משבר האשראי לאוויר העולם והבעיות השונות התגלו, הבנקים השונים המשיכו להאמין שהעסקים תחת שליטה. ליהמן ברדרס, למשל, קנה רק בחודש ינואר האחרון את מניותיו בהיקף של כ-60 מיליון דולר כצעד בונה אמון. הוא טעה.
למעשה, אנו נמצאים כעת בעיצומה של רעידת האדמה וברור למדי שיצאו ממנו גם גופים חזקים יותר משהיו בטרם המשבר. מוסדות פיננסים גדולים כמו גולדמן זאקס, HSBC, בנק אוף אמריקה, וולס פרגו, ג`יי. פי. מורגן ועוד, אשר נמצאים כיום בנקודה מספיק חזקה כדי לנצל הזדמנויות במשבר הנוכחי, הם שיובילו את השוק בשנים הבאות.
נוצרים לנגד עינינו גופי-על בנוף הפיננסי. בעתיד, כשיהיה שינוי כיוון בשווקים, אלה הגופים שייהנו מרווחיות טובה יותר שכן חלק ממתחריהם נעלמו מהמפה. סביר להניח שלא נראה מינוף כה גדול כפי שראינו בעבר, כך שרווחי הגופים הפיננסים יהיו מאוזנים יותר. ניתן ללמוד גם שהפד` והממשל האמריקני לא יחלצו גופים פיננסים בכל מצב ובכל מחיר. מי שלקח סיכונים גדולים כדי להרוויח הרבה כסף לוקח על עצמו את הסיכון של היעלמות מהמפה. הסיפור של ליהמן ברדרס מהווה מסר לבנקים רבים בעולם: היזהרו מסיכון-יתר וממינופים גבוהים.
אם כן, בית ההשקעות הרביעי בגודלו בארה"ב פושט רגל ומתוך חמשת בתי השקעות הגדולים ביותר נותרו רק שניים בנוף הפיננסי האמריקני. החדשות הטובות הן שפשיטת הרגל של ליהמן ברדרס מורידה מימד מהותי של חוסר ודאות מהשוק, שכן כעת ידוע לכל מהו גורלו של ליהמן ברדרס. גם הסיפור מריל לינץ`, שהיה אמור להיות הקורבן הבא אחרי ליהמן, ידוע ומפחית גם כן את רמת אי הוודאות. עם זאת, גורלה של AIG טרם ידוע והנעל הבאה שתיפול תהיה ההפסדים של הבנקים השונים אשר היו חשופים לליהמן ברדרס.
המיתון העולמי יחריף
היעדר הנזילות העולמית מסוכנת מאוד למשק העולמי כולו. בימים הקרובים נראה כיצד הבנקים המרכזיים מתמודדים עם בעיות אלו, הן על ידי הורדות ריבית אפשריות הן על ידי הזרמת מזומנים למערכת הפיננסית. התוצאות עלולות להיות חמורות ולהחריף את המיתון שנראה כרגע כהאטה בלבד. הסכנה היא שניגרר למיתון חמור שייקח זמן עד שנצא ממנו. את השלכותיהם של האירועים האחרונים ניתן לראות כבר בזירת המאקרו הרחבה יותר, שכן החוזים העתידיים על הריבית בארה"ב מתמחרים כבר סבירות של 100% להורדת ריבית של 0.25% בדצמבר והם התחילו אף לתמחר הורדת ריבית חדה יותר, של 0.5%. מדובר בתפנית חדה בשווקים, אשר רק לפני מספר שבועות ציפו דווקא להעלאת ריבית השנה. אינני בטוח שהפד` אכן יוריד את הריבית, אך השוק מצפה לכך.
השווקים מגיבים היום באופן טבעי - המניות יורדות ואגרות החוב הממשלתיות עולות. במקביל, אנו רואים מכירות של דולרים, אולם אין טעם לרוץ למטבעות זרים שכן ארה"ב תהיה הראשונה שתצא מהמיתון ומצבן של כלכלות אחרות, כדוגמת הכלכלה האירופית, אינו מסביר פנים. הנושאים העיקריים שימשיכו ללוות את השווקים הם משבר האשראי ומשבר הנדל"ן בארה"ב, אשר מהווה את ליבת המשבר הכלכלי העולמי. משבר האשראי נמצא כעת בעיצומו ואנו צפויים להיות עדים להורדות של תחזיות הצמיחה ברחבי העולם.
השינוי יגיע בסוף שנת 2009
השינוי יבוא במחצית השנייה של 2009 לאחר ששוק ההון ינוקה מכל תחלואיו. מלאי הדירות החדשות בארה"ב ילך ויפחת בשנה הבאה מרמה של 11 חודשים לרמה הגיונית של 6-7 חודשים. רק אז נוכל לצפות לתהליך של הפסקת המחיקות, הלוואות כספים לגופים עסקיים כפי שקרה בעבר והנעה מחדש של גלגלי הכלכלה העולמית. זה לא יקרה בחודשים הקרובים אלא עמוק בתוך 2009. עד אז נראה תנודתיות רבה בשווקים. הירידות החדות במחיר הנפט מלמדות אותנו שהעולם מכין את עצמו למצב של האטה כלכלית משמעותית שתתבטא בירידה במחירי הנפט וחומרי הגלם, לצד ירידה בפעילות הכלכלית הכלל עולמית.
אין לי ספק שהמשק הישראלי יסבול מההאטה העולמית כיוון שחלק גדול מהבום הכלכלי בשנים האחרונות מקורו באותה האצה כלכלית שהייתה בארה"ב ובאירופה. השקל החזק יהיה לנו לרועץ ואנו נשלם מחיר לא קטן של האטה כלכלית בגלל חוזקו של השקל מול הדולר ומול מטבעות אחרים. השקל יפגע בנו לקראת סוף השנה ובתחילת שנת 2009. רק תיקון משמעותי בדולר-שקל לכיוון רמה של 4 שקלים יכול להקטין את הנזק לכלכלה הישראלית.
על המשקיעים לחשוב כיצד הם מכינים את עצמם ליציאה מהמיתון הנוכחי, שאנו נמצאים, להערכתי, במחציתו. יש להימנע מסיכון ולהשקיע באג"ח ממשלתי, השקעות שקליות ואג"ח של חברות שאנו בטוחים ביכולות ההחזר שלהן. הפעולות הללו ישמרו למשקיעים על כספם ויכינו אותם למצב שיווצר בשלהי 2009, אז נוכל לבצע השקעות בהיקפים גדולים כיוון וליהנות מהגל השורי הבא, שיימשך מספר שנים.
לטורי דעות וניתוחים נוספים היכנסו לבלוג של מגדל שוקי הון https://money-talks.co.il/
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש בראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
