אסא ששון "שוק האג"ח אטרקטיבי יותר כעת מאשר שוק המניות"

לאחר שהלאים את ענקיות המשכנתאות פרי-מק ופאני-מיי, משרד האוצר האמריקני הגיש בסוף השבוע הצעת חוק לקונגרס אשר תקנה לו את האפשרות לרכוש אג"ח בעייתיות בהיקף של 700 מיליארד דולר בשנתיים הקרובות. כך יוכל הממשל האמריקני לטפל בשורש הבעיה שמטרידה את השווקים הפיננסים בשנה האחרונה ולייצב את המערכת הפיננסית. אולם הטיפול כרוך במחיר של הגדלת תקרת הגירעון הממשלתי מ-10.6 טריליון דולר ל-11.3 טריליון דולר.

לא ניתן לכלכלה העולמית לקרוס

תכנית הסיוע של הממשל האמריקני הינה הגדולה בהיסטוריה של הכלכלה העולמית, ולהערכתנו אירוע מכונן זה יתרום לייצוב החברות הפיננסיות בארה"ב. לאחר שהיה עד לפאניקה שאחזה בשווקים בשבוע החולף, הבין הממשל כי לא רק עתידה הכלכלי של ארה"ב עומד על הכף, אלא גורל הכלכלה העולמית כולה. בכך, מעבירה ארה"ב מסר ברור: לא ניתן לכלכלה העולמית לקרוס, נספק גיבוי ככל שיידרש.

בטווח הקצר

בטווח הקצר, התכנית מטפלת בהלם הפוסט-טראומתי שאחז בשווקים לאחר קריסת ליהמן ברדרס. המשקיעים, שלא לקחו בחשבון קריסה של מוסד פיננסי גדול בארה"ב בייחוד לאחר שה`פד` סייע בהצלת בר סטרנס בחודש מרץ האחרון, הזדעזעו לאחר שליהמן ברדרס קרס ומריל לינץ` נמכר לבנק אוף אמריקה. עם זאת, תכנית הסיוע הממשלתית מבטיחה שלא תהיינה קריסות גדולות נוספות ובהשפעותיה נוכל להבחין כבר בתקופה הקרובה, כפי שקרה לפני כשבועיים לאחר הלאמתן של פרדי-מק ופאני-מיי, אז ירדה הריבית על המשכנתאות באחוז שלם בשבוע שלאחר ההלאמה והביקוש למשכנתאות עלה ב-33%.

הצד השלילי

לתכנית הסיוע יש גם צדדים שליליים. הרחבת הגירעון תעיק על כלכלת ארה"ב ותחייב את הממשל לקצץ בהוצאותיו. ייתכן והתכנית תביא גם להעלאת מיסים בעתיד לצורך מימון הגירעון התופח, מה שיגרור פגיעה בצריכה הפרטית אשר מהווה כ-70% מסך הצמיחה הכלכלית בארה"ב. הגדלת הגירעון בצורה כה חדה היא אמנם כורח המציאות כעת, אולם יש לזכור כי בסופו של יום, ארה"ב תהיה חייבת לשלם את הגירעון שלה והריבית במשק האמריקני תעלה. מצד שני, במידה והממשל לא היה מתערב, ארה"ב הייתה נכנסת למיתון עמוק שהיה מאופיין בעלייה חדה באבטלה וירידה חדה עוד יותר בצריכה הפרטית, כך שהגירעון היה מתרחב גם במצב זה.

למרות שהתכנית הצילה את המערכת הפיננסית מתוהו ובוהו, היא מעבירה גם מסר שלילי לבנקאים הבכירים בוול סטריט, לפיו ניתן לקחת סיכונים גבוהים כדי להשיג רווחי עתק, אך במידה והסיכונים יסבו הפסדים יוכלו אותם בנקאים להתחמק מעונש ויחולצו על ידי הממשל מבלי לתת דין וחשבון. מסר זה מסכן את הכלכלה העולמית.

התייצבות

תכנית ההתערבות הממשלתית הינה הכרחית כיוון שהמערכת הכלכלית העולמית כפי שאנו מכירים אותה היום עמדה בפני קריסה, וארה"ב הבינה שעליה לגבות את המערכת הזו. אנו סבורים כי התכנית תביא להתייצבות ענף הפיננסים כיוון שבכוחה להקל על החברות הפיננסיות, להבטיח שמקרים נוספים של פשיטות רגל כדוגמת ליהמן ברדרס לא יחזרו על עצמם, להגביר את הנזילות ולמתן את מחיקות העתק. מוקדם מדי לומר מתי תסתיימנה המחיקות בקרב ענף הפיננסים, שכן פרטי תכנית הסיוע טרם נחשפו ולא ידוע כיצד ירכוש הממשל האמריקני את האג"ח הבעייתיות ובאילו מחירים.

התאוששות בפיננסים רק לאחר התאוששות בדיור

אנו ממשיכים להעריך כי שוק הדיור האמריקני נמצא בלב ליבו של המשבר וכי אין לצפות להתאוששות בשווקים הפיננסים עד אשר תחל התאוששות בקרב שוק הדיור. מלאי הבתים שלא נמכרו בארה"ב עודנו גבוה, למרות שישנם סימנים חיוביים בתקופה האחרונה, כדוגמת הירידה בהתחלות הבנייה. אין בכוחה של תכנית הסיוע הממשלתית לבלום את ההאטה הכלכלית הארוכה הצפויה בעולם, אך אנו מעריכים כי התכנית תביא למניעתן של פשיטות רגל גדולות.

מה עדיף, מניות או אג"ח?

נוכח הטלטלה האחרונה אנו סבורים כי שוק האג"ח אטרקטיבי יותר כעת מאשר שוק המניות, שכן אגרות חוב קונצרניות רבות של חברות איתנות נסחרות בתשואות דו-ספרתיות, מה שמעלה את רמת האטרקטיביות שלהן בהשוואה להשקעה במניות.

אירועי השנה האחרונה שהגיעו לשיאם עם תכנית הסיוע הנוכחית מעלים את השאלה כיצד תיראה כלכלת ארה"ב ביום שלאחר המשבר. כבר היום, לאחר שלל הזרמות הון למערכת הפיננסית והלאמות מצד הממשל, ניתן לומר כי רגולציה, פיקוח ממשלתי והתערבות פדראלית יהיו מנת חלקה של הכלכלה האמריקנית בשנים הקרובות. השיטה שרווחה בוול סטריט בשנים האחרונות, אשר עודדה לקיחת סיכונים גדולים ומתן בונוסים הן במקרי הצלחה והן במקרי כישלון, פשטה רגל. חופש הפעולה האינסופי של חברות ההשקעה השונות והמינוף הגבוה בו הן השתמשו לא יחזרו על עצמם בעתיד הנראה לעין.

אסא ששון הינו מנכ"ל קרנות הנאמנות במגדל שוקי הון.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש בראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.