אדם כהן
31/01/2018
-
בכלכלה העולמית, נתוני המאקרו מצביעים על המשך שיפור, תוך עליה איטית בסביבת האינפלציה הגלובלית. מגמות אלו, בשילוב סביבת ריבית שעודנה נמוכה מאוד, הביאו לשיפור ברווחיות הפירמות, תמכו בהתייקרות אפיקי ההשקעה המנייתיים ותרמו לירידה במרווחי הסיכון באפיקים הקונצרניים בעולם ובישראל. ככל שהמגמות החיוביות בכלכלה העולמית תמשכנה, ניתן לצפות למעבר הדרגתי לסביבה מוניטארית מרחיבה פחות בהשוואה לשנים האחרונות. עליה בסביבת הריבית עשויה להביא לאורך זמן לשינוי באופן התמחור של כלל אפיקי ההשקעה בתיקים.
-
גם בישראל, נתוני המאקרו מעידים על התרחבות הכלכלה המקומית במקביל לאינפלציה נמוכה, וסביבת שער חליפין חזק בהשוואה לממוצע בשנתיים האחרונות. בשלב זה סביבה זו מאפשרת את הותרת הריבית המוניטארית ברמה אפסית על ידי בנק ישראל. מאפיינים אלו עשויים להמשיך ולתמוך בשוק ההון המקומי בתקופה הקרובה.
-
ההערכות הן שסביבת האינפלציה בישראל תעלה באופן מתון יותר בהשוואה לעולם. זאת, בשל פעולות נוספות של הממשלה להפחתת יוקר המחיה, התמתנות בקצב העליה בסעיף הדיור במדד המחירים לצרכן בישראל ושערו הגבוה של השקל. מאידך, שיפור בקצב עליית השכר, סביבת הביקושים המקומית האיתנה, ועלייה בסביבת האינפלציה בחו"ל – עשויים למתן השפעות אלו.
-
המח"מ המומלץ בתיקים הוא בינוני-קצר, כיוון שסביבת הריביות העולמית צפויה להוסיף ולעלות בשנים הקרובות. בתוך כך, אנו ממליצים על החזקת מח"מ מעט ארוך יותר באפיק הממשלתי השקלי המקומי ביחס לרכיב אג"ח חו"ל. זאת, לאור הערכה כי הריבית בישראל צפויה להישאר ללא שינוי לתקופה ממושכת, לעומת אפשרות למדיניות מוניטארית מרחיבה פחות בחלק מהכלכלות הגדולות בחודשים הקרובים.
-
בשוק האג"ח הקונצרני, הן בחו"ל והן בישראל, אנו מעדיפים להתמקד באג"ח איכותיות בדירוגים גבוהים חלף הדירוגים הנמוכים, עקב מרווחי הסיכון הנמוכים ששוררים באפיק זה.
-
במבט כולל, אנו ממליצים על חשיפה מנייתית ממוצעת. התמחור באפיק זה אמנם גבוה, אך זאת במקביל לתמחור יקר גם בשאר אפיקי ההשקעה. בהתחשב בכך, האפיק המנייתי נותר אפיק מרכזי בתיק ההשקעות המומלץ. מדדי המניות המרכזיים בחו"ל נהנים משיפור נאה ברווחיות הפירמות בשנה האחרונה. גם בישראל, רווחי הפירמות המקומיות צפויים להמשיך ולגדול לאור השיפור בקצב ובהרכב הצמיחה בישראל, שוק העבודה החזק, וההערכה שהעלאת ריבית בישראל לא צפויה בחודשים הקרובים. בשל התמחור הגבוה בשווקים - קיימת עדיפות לבחירת מניות באופן סלקטיבי ולא באמצעות רכישת המדדים הכלליים, הן בישראל והן בחו"ל.
-
הפער בין הריביות המוניטאריות של ארה"ב ושל ישראל צפוי להמשיך ולהתרחב גם במהלך שנת 2018. התרחבות זו ממתנת את הלחצים הבסיסיים לתיסוף השקל, ויכולה אף להביא לעלייה בתנודתיות שער החליפין. אנו ממליצים על חשיפה מט"חית בתיק ההשקעות באמצעות אחזקות באפיק המנייתי והקונצרני בחו"ל ללא גידור החשיפה המטבעית. זאת, גם בשל אופיה הממתן של חשיפה מטבעית על התנודתיות הכוללת בתיקי ההשקעות.
-
קיימת חשיבות גבוהה למתן דגש על איזונים נכונים בין נכסי סיכון (מניות, אג"ח קונצרני, סחורות) לבין רכיבי הנזילות והאג"ח הממשלתי המהווים "כרית ביטחון" בתיק ההשקעות, לצורך שמירה על רמת סיכון סבירה בתיק.
התפתחויות בשווקים
מגמות המסחר של החודשים האחרונים נמשכו גם השבוע. מרבית מדדי המניות המובילים רשמו עליות שערים, בדגש על ארה"ב. זאת, על רקע פרסום נתוני מאקרו שהיו חיוביים ברובם, והתכנסות הפורום הכלכלי בדאבוס. בתוך כך, תשואות אגרות החוב בעקומים הממשלתיים העיקריים הוסיפו לעלות, לרמות שיא של השנים האחרונות, בין היתר על רקע סימנים לעלייה אפשרית בסביבת המחירים בארה"ב ובאירופה. הדולר הוסיף להיחלש מול המטבעות העיקריים לרמת שפל של יותר מ- 3 שנים. במקביל, מחיר הנפט הוסיף לטפס לרמת שיא של כמעט 4 שנים.
בארה"ב, נתון הצמיחה לרבעון הרביעי עמד על 2.6% בחישוב שנתי. קצב זה היה אמנם נמוך במעט ביחס לשני הרבעונים הקודמים, אולם זאת בעיקר כתוצאה מהתרחבות חדה יחסית שנרשמה בייבוא. ניתוח יתר רכיבי התוצר מצביע על התרחבות נאה ברבעון הרביעי בצריכה הפרטית, בהשקעות במגזר העסקי ובייצוא. עוד עולה כי סביבת המחירים, כפי שהיא באה לידי ביטוי בשינויים במחירים של רכיבי התוצר השונים, כוללת התייקרויות ביחס לרבעונים האחרונים (אם כי זו טרם באה לידי ביטוי באופן מובהק בנתוני האינפלציה). אמדנים ראשונים למדדי מנהלי רכש לחודש ינואר המשיכו להצביע על רמת פעילות כלכלית גבוהה ביחס לשנים האחרונות, בדגש על סקטור הייצור. באירופה, לקראת סוף השבוע פורסמה החלטת הריבית, שנותרה ללא שינוי (הרחבה בהמשך). מדדי מנהלי רכש הוסיפו להצביע על התרחבות כלכלית בקצב מהיר, הן בענפי הייצור והן בענפי השירותים. מדד ביטחון הצרכנים לחודש ינואר היה גבוה מהצפוי וטיפס לרמת שיא של יותר מ- 5 שנים.
בישראל, תמונת המאקרו הכוללת נותרה חיובית. המדד המשולב של בנק ישראל התרחב בחודש דצמבר ב- 0.3%. ניתוח התפתחות המדד המשולב ברבעון הרביעי של 2017 מצביע על האצה קלה בקצב התרחבות הפעילות. גם סקר החברות לתקופה זו היה חיובי וממשיך להצביע על צמיחה נאה במגזר העסקי. בשוק, נרשמו עליות שערים במדדי המניות העיקריים. אגרות החוב הממשלתיות נסחרו תוך שינויים קלים. השקל הוסיף להתחזק מול הדולר בהשפעת מגמות המסחר בעולם כאמור, לרמת שיא של השנים האחרונות.
שוק אגרות החוב
-
נתונים המצביעים על רמת פעילות כלכלית גלובלית גבוהה בחודש ינואר ואפשרות לשיפור מסוים בסביבת האינפלציה בארה"ב ובגוש האירו המשיכו ללחוץ את תשואות העקומים העיקריים כלפי מעלה.
-
בארה"ב, תשואות אגרות החוב הממשלתיות עלו 2-6 נ.ב., בדגש על חלקו הקצר של העקום. כתוצאה מכך נרשמה ירידה בתלילותו העומדת קרוב לרמת שפל של כעשור. ציפיות האינפלציה הגלומות הוסיפו לעלות, בדגש על אלו לטווח הארוך (10 שנים), ונתמכו בין היתר על ידי עלייה במדדי המחירים של רכיבי התוצר, והמשך עלייה במחירי הנפט כאמור. עוד נרשמה השבוע עלייה בהסתברות המגולמת בחוזים להעלאת ריבית בחודש מרץ והיא עומדת כעת ברמה גבוהה מאוד של למעלה מ- 90%.
-
באירופה, הבנק המרכזי הותיר את המדיניות המוניטארית ללא שינוי, כצפוי. בהודעה לתקשורת, הביע נשיא הבנק חשש מהתחזקות האירו, העומד ברמת שיא של למעלה מ- 3 שנים מול הדולר, ואף ציין כי הדבר עשוי להשפיע על המדיניות המוניטארית בהמשך. יתכן, וזאת הסיבה העיקרית בגינה דראגי לא נתן כל רמזים להקטנת רכישות האג"ח ו/או לקיצור משך תקופת ההרחבה הכמותית, הצפויה להסתיים בחודש ספטמבר, חרף השיפור הניכר בפעילות הכלכלית באירופה בחודשים האחרונים.
-
תשואות אגרות החוב בעקומים העיקריים בגוש האירו הגיבו לאופטימיות שבאה לידי ביטוי בתחזיות להמשך שיפור בצמיחה ובסביבת האינפלציה בגוש האירו בשנה הקרובה. בתוך כך, תשואות אגרות החוב של ממשלת גרמניה עלו בכ- 6-8 נ.ב. לכל אורך העקום.
-
בישראל, אומדנים ראשונים מצביעים על המשך ירידה של יחס החוב לתוצר בשנת 2017, לראשונה אל מתחת לרמה של 60%. נתונים אלו משקפים את השיפור התקציבי על פני זמן, ואף עשויים לתרום בהמשך לשיפור דירוג האשראי של ישראל.
-
תשואות אגרות החוב הממשלתיות השקליות נסחרו בשינויים קלים בלבד, חרף עליית התשואות שנרשמה בעולם. זאת, בדומה למגמה בשנים האחרונות. ציפיות האינפלציה הגלומות נותרו יציבות. גם באפיק הקונצרני נרשם בסיכום השבוע שינוי קל בשערי מדדי התל בונד, תוך יציבות יחסית במרווחי האשראי הממוצעים.
שוק המניות
-
שוק המניות העולמי רשם שבוע נוסף של עליות שערים חדות. בארה"ב, המגמה החיובית נמשכה ובתום שבוע המסחר מצויים מדדי המניות העיקריים ברמות שיא כל הזמנים. לקראת סוף השבוע פורסם אומדן לקצב הצמיחה ברבעון הרביעי שהיה, כאמור, מעט מתחת לצפי. עובדה זו לא קלקלה את האופטימיות בשווקים, שהתחזקה בעקבות נאום טראמפ בדאבוס, שנתפס כאופטימי.
-
עונת הדוחות הכספיים לרבעון הרביעי 2017 בעיצומה, והיא משפיעה רבות על הלך הרוח בשווקים בתקופה הנוכחית, כאשר עד כה התמונה נראית חיובית. בראייה ענפית, הסקטור הבולט ביותר בשבוע החולף היה סקטור הבריאות, שרשם עליות חדות. העליות באו על רקע גידול בהיקף פעילות המיזוגים והרכישות, ופרסום דוחות טובים של חברות מובילות, אשר היכו את התחזיות ואף הצביעו על ירידה משמעותית צפויה בהוצאות המס, בעקבות הרפורמה. עליות נרשמו גם בענפי הטלקום, הצריכה המחזורית, הנדל"ן והפיננסים, כאשר חולשה מסויימת נרשמה בענף הצריכה הבסיסית.
-
אחד השווקים הבולטים בשבוע החולף בעולם, היה שוק המניות הברזילאי, לאחר שבית המשפט לערעורים אישרר את הרשעתו בעבירות שחיתות של הנשיא לשעבר, לולה דה סילבה, ואף החמיר את עונשו. החלטה זו מקטינה את האפשרות שהוא יחזור לשלטון (הבחירות בברזיל יתקיימו בהמשך השנה). בעקבות ההחלטה שוק המניות הברזילאי רשם עליות חדות.
- בישראל, נרשם גם כן שבוע חיובי, אולם העליות בשוק המקומי היו מתונות בהשוואה לאלו שנרשמו במדדים רבים מעבר לים. מדד המעו"ף עלה, בהובלת מניות דואליות מענף הפארמה. מניות הביטוח, שרגישות לשינויים במדדי המניות בעולם, רשמו אף הן עליות חדות. מניות הבנקים הציגו שבוע חלש יחסית, זאת בניגוד למגמה בחו"ל.
מטבעות וסחורות
-
הדולר ממשיך להיחלש בעולם. השבוע איבד האינדקס הדולרי (דולר מול סל מטבעות) כמעט 2% נוספים, ובמצטבר 6% בשלושת החודשים האחרונים (ו-14% מתחילת 2017). בטווח הארוך, היחלשות הדולר מושפעת מהסביבה הכלכלית החיובית בעולם, ובפרט משיפור בקצב הצמיחה באירופה, ביפן ובמרבית השווקים המתעוררים. השבוע, הושפעה מגמה זו גם מהתבטאויות שונות של גורמים פוליטיים בועידת דאבוס לגבי שערי החליפין. במבט לשבוע הקרוב, החלטת הריבית של הפד (ביום רביעי) צפויה להותיר את הריבית על כנה, כמו גם את תוואי הריבית הצפוי לשנה הקרובה (3 העלאות).
-
הסחורות ממשיכות להתייקר, במקביל למגמות של התחזקות הביקושים הגלובלים, והיחלשות הדולר בעולם. מחירי הנפט עלו השבוע 3-4%, הזהב (1%) והכסף (2%) התייקרו אף הם, ומבין הסחורות החקלאיות נציין את התייקרות החיטה (4%) והקפה (3%) שבלטו בקבוצה זו.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המופיעות במייל זה מועברים במסגרת תכתובת כללית, ואין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של נמען במייל זה, אין לראות בהם הצעה כלשהי, שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל נמען למייל זה – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע המופיע במייל זה, עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות במייל זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי בדברים נשוא מייל זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. משה מימון לא יהא אחראי בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש באמור במייל זה, אם יגרמו.
