גזית גלוב מכניסה אופטימיות במנהלי סיגמא קרנות נאמנות

אחת השאלות המרכזיות בשוק הון של שנת 2009 עוסקת ביכולת החזר האג"ח של "הטייקונים" בתחום הנדל"ן כמו לבייב (אפריקה ישראל), פישמן (כלכלית), תשובה (דלק נדל"ן). למענה לשאלה זו תהיה השפעה עצומה על שוק ההון ועל כן אנו מרבים לעסוק בנושא זה, לעקוב ולאסוף כל פרט ולנתח את מצבם של "הטייקונים" באופן שוטף. בניגוד לספקנים רבים, המסקנות שלנו אינן שליליות, נהפוך הוא, לפחות בטווח הקצר אנחנו (סיגמא בית השקעות, פ) אפילו אופטימיים.

סימנים ונתונים חיוביים ראשונים התומכים בניתוח שלנו, התרחשו ומתרחשים בימים אלה. לדוגמא, חברת הנדל"ן גזית גלוב שהצליחה מאוד בהנפקת האג"ח, גייסה מהציבור הון בהיקף של כ 400 מיליון ש"ח כאשר הגיוס תוכנן במקור ל 180 מיליון ש"ח ועקב הביקושים הגבוהים החליטה החברה להרחיב את היקף הגיוס לכ 400 מיליון ש"ח.

הגיוס של חברת גזית גלוב, התאפשר והצליח בזכות העובדה שהחברה שיעבדה חלק מנכסי הנדל"ן שברשותה כבטוחות לרוכשי האג"ח בהיקף של 100% מסכום ההנפקה. זאת בניגוד לגיוסי ההון הרבים שבוצעו במהלך השנים האחרונות ובעיקר בשנת 2007 אשר לא כללו כל בטוחות למשקיעים.

אחת שנפרצה הדרך לגיוסים מחודשים, חברות נדל"ן נוספות נערכות בימים אלה לגיוסי הון בצורה דומה. מאחר וחברות הנדל"ן מחזיקות עדיין בנכסים רבים ובעלי ערך גבוה שהינם חופשיים משיעבודים, הרי שהן יכולות להעמיד בטוחות אל מול גיוסי האג"ח ובכך לבצע הנפקות וגיוסי הון מוצלחים.

כפי שהסברנו בעבר היכולת של החברות לגייס הון מהציבור היא אחת מאבני הדרך החשובות ביותר לפתרון המשבר בשוק ההון. חשוב לזכור כי במקביל לניצני גיוס אלה, הולכות וקרמות עור וגידים גם תכניות האוצר לסיוע לחברות ובכללן נושא הערבויות עליו דובר רבות בשבוע האחרון.

בכתבה שפורסמה לפני ימים מספר בעיתון הכלכלי "דה מרקר" עונה דן גלאי לשאלות של העיתון בנושא האג"ח של "טייקוני" הנדל"ן. להלן הכתבה:

פרופ` דן גלאי, יו"ר סיגמא בית השקעות: "טייקוני הנדל"ן כנראה יעמדו בהתחייבויות שלהם"
דה מרקר-רז סמולסקי

לפי גלאי - סיכויי השרידות של החברות השונות תלויים בגודלן, במועדי גיוסי ההון שלהן וברמת הנזילות

אילו חברות נדל"ן ישרדו את המשבר הנוכחי ואילו לא יצליחו בכך? לפי פרופ` דן גלאי, יו"ר סיגמא בית השקעות, התשובה תלויה בגודלן ובמועדי גיוסי ההון שלהן, כאשר מצבן של החברות הגדולות יחסית ושל אלה שגייסו הון עד 2006 משופר יחסית לאחרות.

"הבעיה היא שהנדל"ן שקנו החברות משמש להן ביטחון מול החוב שהן גייסו בבורסה. לכן, ברגע שהנדל"ן מאבד מערכו - הבטוחה המועמדת מול החוב נפגעת", מסביר פרופ` גלאי. "לחברה שמצליחה לשלם את החוב ממקורות אחרים אין בעיה, אבל לחברות אין נזילות. זאת, מאחר שלמעשה הן לא יכולות לממש את הנכסים שלהן כי שוק הנדל"ן בעולם קופא, או שהן יכולות למכור נכסים בהפסד", הוא אומר.

אילו חברות נחשבות ליציבות יותר?

"כאלה שהיו להן מלאים קודמים של קרקעות והן בונות למעמד הבינוני. מבחינה כלכלית המצב של החברות האלה סביר, למעט בעיית נזילות ומימון בחברות קטנות. לחברות שבונות דירות לאלפיון העליון יש בעיה, כי השוק הזה נעלם. זה שוק שנסמך מאוד על יהודים מחו"ל אבל הגל הזה פסק לחלוטין והביקוש לדירות אלה צנח. יותר מזה, הרבה מהקונים רוצים למכור ואז נוצר עודף היצע של דירות לאלפיון העליון".

אתה חושש שקריסה של חברה או כמה חברות תשפיע על הבנקים?

"קרוב לוודאי שזה לא יקרה, כי לא מדובר בחברות גדולות, ורוב הנכסים שלהן לא בישראל. זה יכול להשפיע על בנקים בחו"ל וליצור להם הפסדים, אבל זה לא ישפיע על המערכת הבנקאית כאן. לא יהיה אפקט דומינו, כי השוק מבחין בין החברות הגדולות לקטנות.

אתה דואג למצבם של הטייקונים?

"כנראה שהחברות הגדולות של הטייקונים יעמדו בתשלומי החזרי החוב ב-2009-2010. סביר להניח שבעוד שנתיים, שוק איגרות החוב ישתפר ויהיה קל יותר למחזר חוב. מי שיש לו נכסים טובים, יצלח את המשבר, אולי עם שריטות או חבטות. מי שלא, כנראה יגמור את דרכו העסקית.

"החברות הגדולות יציבות יותר כי יש להן יותר מזומן והכנסות, ויש להן פיזור של נכסים, שמקטין את הסיכון. בהרבה מקרים, הן קנו את הנכסים במחירים טובים לפני השיא. קרוב לוודאי שהחברות שיקרסו הן הקטנות יותר, בעיקר אלה שנמצאות בקשיי נזילות. הן ניצלו את התיאבון בשוק ההון ונכנסו לנדל"ן בעיקר ב-2006-2007. הן גייסו כסף בשוק ההון וקנו באמצעותו נכסים ביוקר, ולכן מצבן רעוע יותר".

פרופ` דן גלאי הינו יו"ר סיגמא קרנות נאמנות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.