מיטב דש >> סיכון השבתת הממשל האמריקאי וסיכון הפתעה שלילית בעונת הדו"חות של החברות קטנו או נמנעו. לעומת זאת, סיכון מלחמת הסחר וסיכון ה-Brexit עלו

עיקרי הדברים

·     בהתאםלנתוני המדד המשולב, הצמיחה ברבעון השני במשק הישראלי צפויה לרדת לרמה שלכ-2% ולא רק בגלל הירידה ביבוא הרכבים. אנו מעריכים שגם בהמשך השנה הצמיחה תישארמתונה.

·     לאורהנסיבות בישראל ובעולם, בפרט המשך התחזקות השקל שהיה המטבע החזק ביותר בעולם בחודשובשנה האחרונה, בנק ישראל עשוי לשנות את מדיניותו ולהעביר מסר לפיו הריביתלא צפויה לעלות ו/או להתערב בשוק המט"ח.

·     שינויצפוי במדיניות של בנק ישראל עשוי לדחוף את התשואות בישראל לרמות עוד יותרנמוכות, קרוב לאלו הנהוגות במדינות בעלות ריבית דומה.

·     הצמיחההרבעונית הגבוהה בצריכה הפרטית לא צפויה למנוע מה-FED להוריד  ריבית השבוע. ההשקעות והיצוא נחלשו משמעותית ברבעונים האחרונים. במבט על השינויהשנתי, גם קצב הצמיחה בצריכה הפרטית ירד לעומת השנה שעברה.

·     הנתוניםבאירופה ובפרט בגרמניה ממשיכים להיחלש במהירות.

·     ה-ECB צפוי להוריד ריבית ולחזור לרכישות בחודשספטמבר. זה לא צפוי לעזור לכלכלה הריאלית ללא צעדים פיסקאליים. תגובת השווקיםלהודעת הבנק מעידה שהציפיות שלהם עשויים להיות גבוהות ביחס למה שהבנק יכול לתת, מהשמגדיל את הסיכון לשווקים.

·     סיכונים - סיכון השבתת הממשל האמריקאי וסיכון הפתעה שלילית בעונת הדו"חות שלהחברות קטנו או נמנעו. לעומת זאת, סיכון מלחמת הסחר וסיכון ה-Brexit עלו.

המלצות מרכזיות

דגשים:

·      אנו ממליצים על מח"מ בינוני באפיק הממשלתי.

·      אנו ממשיכים להמליץ על הטיה לאפיק השקלי.

·      אנו ממליצים על חשיפה במשקל בינוני לאפיק המנייתי.

·      אנו ממליצים על חשיפה שמרנית באג"ח הקונצרניות.

• במבט על קצב הצמיחה לעומת הרבעון המקביל אשתקד, ממנו, להבדיל מהשינויים הרבעונים, ניתן ללמוד לאן הדברים הולכים, רואים שקצב הצמיחה במשק האמריקאי ירד מדי רבעון בשנה האחרונה והגיע ל-2.3% לעומת 3.2% לפני שנה.
• יש לציין, שלפי הנתונים שפורסמו ברבעון הקודם, קצב הצמיחה המשיך לעלות עד לרבעון הראשון של השנה, אך התמונה השתנתה לאחר העדכון שנעשה ע"י הלמ"ס האמריקאי לנתוני הצמיחה בשנים 2014-18. כעת, הנתונים מראים שהצמיחה התחילה להתמתן ברבעון השני של 2018. עודכנו כלפי מטה גם נתוני רווחיות החברות לשנים 2017-18. לעומת זאת עודכן כלפי מעלה שיעור החסכון של הצרכנים. 
• רק המגזר הממשלתי הגביר את תרומתו לקצב הצמיחה השנתי, כאשר תרומת ההשקעות והיצוא ירדה.
• במבט על שינוי קצב הצמיחה לעומת הרבעון המקביל לפני שנה, החל מסוף 2018 גם קצב הצמיחה בצריכה הפרטית ירד.
• קצב השינוי השנתי של מדד המחירים בנתוני התמ"ג ירד בעקביות ברבעונים האחרונים והגיע ל-1.8%.

• המשלחות הסיניות והאמריקאיות צפויות סוף-סוף להיפגש השבוע. נמסר גם שהסינים מקדמים רכישות מוצרים חקלאים מארה"ב. הסיכון לטווח הקצר ירד.
• יחד עם זאת, הנשיא האמריקאי אמר שיתכן והסינים לא יחתמו על ההסכם לפני הבחירות בארה"ב. לדעתנו, ההערכה שלו מאוד סבירה. נשאלת השאלה, האם האמריקאים יחריפו סנקציות נגד סין במידה ויגיעו למסקנה זו? מצד אחד, החרפת הסנקציות תפגע עוד יותר בכלכלה האמריקאית שכבר נחלשת. מנגד, אי נקיטת צעדים במצב זה תחשב כחולשה של הנשיא. להערכתנו, התפתחות זו מעלה סיכון.
• נמנעה השבתת הממשל בארה"ב בחודש ספטמבר לאחר הגעה לסיכום בין המפלגות בקונגרס להגדלת תקרת ההוצאות (והגירעון, אבל מי סופר...). הסכם זה מוריד אחד הסיכונים המשמעותיים לשווקים.
• ראש ממשלת בריטניה החדש משדר שלא יהסס לצאת מהאיחוד האירופאי גם בלי הסכם. אם לא מדובר בטקטיקת מו"מ "קשוח" שאחריו תבוא פשרה, הסיכון לכלכלה ולשווקים עלה.
• למרות החששות המוקדמים, בינתיים, לאחר דיווח של קצת פחות ממחצית החברות S&P500, עונת הדו"חות הנוכחית מתבררת כחיובית. אחוז החברות שהכו את התחזיות בשורת הרווח היה דומה לרבעון הקודם ובסה"כ יחסית גבוה. עד עכשיו לא נרשמה הרעה בצמיחת הרווח והמכירות לעומת הרבעון הקודם. 

• כפי שניתן לראות בתרשים 22, הקורלציה השלילית הגבוהה ביותר נרשמה באג"ח הממשלתיות הארוכות בארה"ב. 
• גם מדד האג"ח השקליות הארוכות (5 פלוס שנים) הציג קורלציה שלילית דומה לאג"ח האמריקאיות. 
• גם האג"ח השוויצרי, הקנדי  והגרמני הציגו קורלציה הפוכה לשוק המניות. 
• לא מפתיע שגם הזהב היה נכס שנתן הגנה מסוימת. 
• בשוק מניות דובי מאוד היין היפני והפרנק השוויצרי עזרו פחות לקזז את הירידות.
• החולשה  האופיינית של השקל בזמן הירידות החדות בשווקים בעצמה ממתנת ירידות שערים בחו"ל בתרגום לשקלים.