אורי גרינפלד
12/06/2017
לפעמים, כל מה שצריך זה רק לשים לב לפער שבין התמונה והמציאות. נכון, אפשר בקלות לחשוב על תרחישים בהם הבריטים מתחילים תהליך של פירוק האיחוד האירופי אבל הפער בין המציאות הכלכלית והפוליטית באירופה לבין תרחיש זה הוא די גדול. זה לא אמור שאי אפשר לגשר עליו אבל זה כן אומר שצריכים להתממש בו זמנית כמה וכמה תרחישים עם סבירות נמוכה כדי שזה יקרה. זהו הלך המחשבה שהביא אותנו להעריך שלברקזיט אין יותר מדי משמעות ושגוש האירו לא בדרך לפירוק בזמן הקרוב. בינתיים אנחנו בדרך הנכונה אבל דברים לא סבירים כבר קרו בעבר כך שחשוב עדיין לשמור על ערנות ותשומת לב לתהליכים הפוליטיים באירופה, לפחות עד אחרי הבחירות באיטליה.
מיי נכנסת לקרב יריות עם אגרופן
לאחר כל מה שנכתב ונאמר על תוצאות הבחירות בבריטניה, להלן עוד מספר נק' שמצדיקות להערכתנו הרחבה:
-
לפני שנה, כאשר הבריטים החליטו שהם רוצים לעזוב את האיחוד, היה נדמה שיחסי הכוחות במשא ומתן העתידי על היחסים בין הצדדים פחות או יותר שקול. מצד אחד, האירופאים הבהירו לבריטים שכאשר כמעט 50% מהיצוא שלהם מגיע לאיחוד האירופי, כדאי להם לשמור על יחסים טובים. מצד שני, הבריטים הזהירו את האירופאים שאם הם לא יבואו לקראתם הם עלולים לסבול מגל של הצבעות "אירו-סקפטיות" ביבשת ומתהליך דומינו של פרישת מדינות מהאיחוד. היום, לאחר תוצאות הבחירות בהולנד, צרפת ובריטניה נראה שבאיום הזה יש פחות בשר משהבריטים חשבו. לכן, המסקנה העיקרית מתוצאות הבחירות בבריטניה היא שבשיחות הברקזיט שיתנהלו בשנים הבאות, ידם של האירופאים היא בבירור על העליונה.
-
בהתאם לרשום לעיל, העליות בשווקים הן תוצאה ישירה של ההבנה שבמצב הפוליטי הנוכחי בבריטניה, תהליך הברקזיט יסתיים ככל הנראה בניצחון של האירופאים. ללא פרלמנט יציב ותומך, בריטניה תתקשה להתייצב על רגליה האחוריות מול הדרישות של האיחוד האירופי ותאלץ להתגמש בלא מעט נושאים ובעיקר בכל הנוגע להגירה, לחוקי העבודה וליחסי הסחר. מכיוון שהאינטרס של האירופאים הוא שהיחסים בין בריטניה לאיחוד האירופי יוותרו לאחר הברקזיט דומים ככל שניתן לאלו הנהוגים כיום הרי שמדובר על חדשות טובות מבחינת השווקים הפיננסיים.
-
אגב, הסקרים שוב פגעו בול!
-
שתי מגמות פנים-פוליטיות בבריטניה תומכות גם הן בתהליך ברקזיט "רך". ראשית, מפלגת השמרנים של מיי צריכה לפחות 13 מושבים נוספים על מנת להקים קואליציה. לרוע המזל, השותפים הטבעיים של השמרנים, מפלגת הליברלים הדמוקרטים, זכו רק ב-12 מושבים. לכן, מיי תצטרך להוסיף לקואליציה מפלגה נוספת והמועמדת המובילה היא מפלגת DUP (Democratic Unionist Party) הצפון אירית שזכתה ב-10 קולות. אבל מה? אחד העקרונות של ה-DUP הוא לשמור על גבול פתוח בין בריטניה לבין אירלנד, מה שמנוגד לעמדה הכללית של השמרנים ועומד בקנה אחד עם דרישות האיחוד האירופי. שנית, 12 מושבים מתוך 313 המושבים בהם זכו השמרנים מגיעים מסקוטלנד. מושבים אלו מהווים סוג של סוס טרויאני במפלגת השלטון שכן נציגי סקוטלנד ידחפו עד כמה שאפשר לתהליך ברקזיט מתון ורך שיאפשר למדינתם להמשיך ליהנות מהיתרונות של חברות באיחוד האירופי. במילים אחרות, כאשר 22 מתוך 335 החברים בקואליציה שלך לא רוצים לראות את תהליך הברקזיט יורד מהפסים, אם מיי רוצה להמשיך להיות ראש הממשלה היא תצטרך להתגמש מעט.
-
כדי לא להיות אופטימיים מדי נציין רק שהדרך עד לסיום תהליך הברקזיט היא ארוכה. בריטניה עשויה להיגרר לתהליך של בחירות נוספות בשנים הקרובות וגם אם הממשל הנוכחי (לאחר הרכבת קואליציה) יחזיק מעמד, הבריטים לא ימהרו למחול על כבודם כך שהתהליך עצמו צפוי להיות רצוף דרמות ומהמורות.
דראגי מנמיך ציפיות
לפני חודשיים ושבוע, תחת הכותרת "על איזו העלאת ריבית אתם מדברים?", רשמנו פה שההערכות שהריבית בגוש האירו תועלה במחצית הראשונה של 2018 מנותקות מהמציאות. בשבוע שעבר דראגי אושש את ההערכות שלנו (הוא לא הזכיר אותנו במסיבת העיתונאים אבל רמז) כאשר לא רק שאמר ש"יש צורך במדיניות מוניטארית מרחיבה עוד זמן רב עד אשר האינפלציה תתייצב על רמה של מעט מתחת ל-2.0%" אלא אף טען שלא התקיים בכלל דיון ב-ECB לגבי אסטרטגיית היציאה מההרחבה הכמותית. חשוב לשים לב, הסביבה הכלכלית בגוש האירו אכן משתפרת, מה שבא לידי ביטוי הן באמירותיו של דראגי שנשמע מאוד אופטימי ביחס לנתונים הכלכליים באירופה כאשר הצמיחה מהירה, שיעור האבטלה יורד והאשראי יוצא אל המשק. עם זאת, דראגי טוען כי למרות כל המומנטום החיובי בכלכלה, עדיין אין סימנים לאינפלציה שעודנה מאוד נמוכה כאשר אינפלציית הליבה בגוש עומדת על 0.9% בלבד. תפיסה זו באה לידי ביטוי גם בתחזיות המעודכנות של ה-ECB שעדכן את תחזיות הצמיחה כלפי מעלה אך את תחזיות האינפלציה כלפי מטה (ראה טבלה). כל עוד אין אינפלציה באירופה קשה לראות כיצד הבנק המרכזי מחליט להתחיל לצמצם את המדיניות המוניטארית. מבחינתו של דראגי אין שום סיבה בעולם להתחיל להעלות את הריבית בשנים הקרובות, לחזק את האירו ולהסתכן בעצירת המומנטום החיובי שנרשם סוף סוף בגוש האירו בשנה האחרונה. נכון, המדיניות מוניטארית האולטרה-מרחיבה שבה נוקט ה-ECB לא תורמת שום דבר לפעילות הכלכלית (אגב, תחזיות האינפלציה כיום דומות לאלו שפרסם ה-ECB במרץ 2015, כאשר הוציא לפועל את תוכנית ההרחבה הכמותית. שנתיים וקצת אחרי ושום דבר לא השתנה) ויש לה עלויות אבל החשבון יגיע רק בעוד הרבה שנים כאשר הנגיד בבנק המרכזי, אם בכלל עוד יהיה כזה, יהיה מישהו אחר לגמרי כך שדראגי לא אמור להיות יותר מדי מודאג מכך
אורי גרינפלד,כלכלן ואסטרטג ראשי, מערך מחקר ואסטרטגיה
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
