אלה פריד קרדיט כפיר סיון
אלה פריד
14/10/2020
החזקתה של תמר פטרוליום במאגר תמר אינה דומיננטית ביחס לשותפיה, ובדומה לרבים מהם, החזקה זו הינה הנכס המרכזי והיחיד של החברה. החזקות החברה במאגר נרכשו מדלק קידוחים ונובל אנרג'י, ומומנו בשתי הנפקות חוב תואמות שנועדו לספק מימון לרכישה וליצור פחת נוסף לצורך הקטנת מיסוי. רמת המינוף הייתה גבוהה אפריורית, ועם עליית אי-הוודאות בענף, גרמה לתמר פטרוליום להפוך בעיקרה לחברת חוב, שמהווה כ-94% מה-EV (שווי הפעילות).
תמר פטרוליום מחזיקה ב-16.75% ממאגר תמר. האחזקות של תמר פטרוליום במאגר נרכשו מדלק קידוחים (9.25%) ומנובל (7.5%) בשנים 2017 ו- 2018 בהתאמה. הרכישות מומנו ע"י הנפקת הון מניות וגיוס אג"ח (סדרות א' ו-ב'). החוב ברוטו של תמר פטרוליום עומד כעת על כ-982 מ' $."
פריד מרחיבה בנושא ירידת מחירי הגז והתגברות התחרות בשוק המקומי, "ב-Q1 של שנת 2020 נרשמה ירידה חדה במחירי הגז הגלובליים, על רקע ירידה אוניברסלית בצמיחה כלכלית ובתחזיות הצמיחה לשנים הקרובות בעקבות התפרצות וירוס קורונה. בישראל הושק מאגר לוויתן, שמלכתחילה תוכנן בעיקר ליצוא והתחיל במועד בהפקת הגז ובהשלמת המתקנים במועד המתוכנן.
אלא שלמרות השלמת הפרויקט, היצוא למצריים ירד לרמות שפל על רקע המגיפה ומפולת מחירי הנפט והגז הגלובליים. ברבעון השני נרשמה ירידה חדה בביקוש לגז טבעי בישראל, ירדן ומצריים. הירידה בביקוש תרמה לירידה בתחזיות השוק לתזרימי חברות הגז, לעליה בתשואות האג"ח ולהתגברות התחרות בשוק המקומי.
למרות שברבעון השלישי המכירות התאוששו, תמר פטרוליום הייתה בין הנפגעות העיקריות מעליית שיעורי ההיוון, עקב מינופה הגבוה והתקרבות מועד תחילת הזרמתה גז ממאגר כריש, שתרמה להחרפת התחרות בישראל והביאה לירידה בתחזיות השוק לגבי התזרים החזוי ממאגר תמר בשנים הקרובות."
במבט קדימה מציינת פריד, "משנת 2021 והלאה קיימת עלייה באי הוודאות של תזרימי פרויקט תמר. כבר בשנת 2020 עם תחילת ההפקה מפרויקט לוויתן ירד הביקוש לגז טבעי מפרויקט תמר בכ-2 BCM בשנה, עם מעבר של חלק מלקוחות תמר ללוויתן (כולל תחילת רכישת גז מלוויתן ע"י חברת החשמל בחוזה הקצר).
משבר קורונה הוסיף לירידה בביקושים לגז טבעי. במחצית השניה של 2021 מאגר כריש של אנרג'יאן צפוי להתחיל בהפקת גז טבעי, מה שיקטין עוד יותר את הביקושים לגז מתמר (לפי החוזים הקיימים) עם מעבר של לקוחות נוספים למתחרה. ללא חתימה על חוזים חדשים המכירות של תמר עלולות להגיע ב- 2022 לרמות של כ-5.5-7 BCM. בנוסף, עם הורדת מחיר בחוזה של חברת החשמל מחירי המכירה הממוצעים של תמר יירדו לרמות הנמוכות מ- 4.6$ ליחידות חום לכל המאוחר ביולי 2021. עם החתימה על החוזים החדשים אנו עשויים לראות את המשך הירידה במחיר הממוצע של מכירות הגז.
עד סוף שנת 2020 נראה תזרימים גבוהים יחסית כאשר מכירות גז טבעי ממאגר תמר צפויות לעמוד על 7.5-8.5 BCM לעומת 10.5 BCM ב-2019. בנוסף לכך, החל משנת 2022 צפוי המאגר לשלם את היטל ששינסקי שיפגע משמעותית בתזרים המיוצר."
"בשורה התחתונה מציינת פריד כי "גם לאחר הורדה "אלימה" של תחזית מחירי הגז ושיעורי ההיוון, שכוללת עודף היצע וריבוי נקודות אי-וודאות בטווח קצר, הרי שמנקודת מבט של טווח ארוך מדובר במחירי שפל מחזורי אטרקטיביים. במקרה של תמר פטרוליום, החוב מהווה מבחינתנו חלופה מעניינת. בהיבט האקוויטי, אנו מעדיפים להיחשף למאגר תמר באמצעות ישראמקו, שכן הצלחתה בגיוס חוב עשויה לסלול נתיב לחלוקת דיבידנד. "
תמר פטרוליום מחזיקה ב-16.75% ממאגר תמר. האחזקות של תמר פטרוליום במאגר נרכשו מדלק קידוחים (9.25%) ומנובל (7.5%) בשנים 2017 ו- 2018 בהתאמה. הרכישות מומנו ע"י הנפקת הון מניות וגיוס אג"ח (סדרות א' ו-ב'). החוב ברוטו של תמר פטרוליום עומד כעת על כ-982 מ' $."
פריד מרחיבה בנושא ירידת מחירי הגז והתגברות התחרות בשוק המקומי, "ב-Q1 של שנת 2020 נרשמה ירידה חדה במחירי הגז הגלובליים, על רקע ירידה אוניברסלית בצמיחה כלכלית ובתחזיות הצמיחה לשנים הקרובות בעקבות התפרצות וירוס קורונה. בישראל הושק מאגר לוויתן, שמלכתחילה תוכנן בעיקר ליצוא והתחיל במועד בהפקת הגז ובהשלמת המתקנים במועד המתוכנן.
אלא שלמרות השלמת הפרויקט, היצוא למצריים ירד לרמות שפל על רקע המגיפה ומפולת מחירי הנפט והגז הגלובליים. ברבעון השני נרשמה ירידה חדה בביקוש לגז טבעי בישראל, ירדן ומצריים. הירידה בביקוש תרמה לירידה בתחזיות השוק לתזרימי חברות הגז, לעליה בתשואות האג"ח ולהתגברות התחרות בשוק המקומי.
למרות שברבעון השלישי המכירות התאוששו, תמר פטרוליום הייתה בין הנפגעות העיקריות מעליית שיעורי ההיוון, עקב מינופה הגבוה והתקרבות מועד תחילת הזרמתה גז ממאגר כריש, שתרמה להחרפת התחרות בישראל והביאה לירידה בתחזיות השוק לגבי התזרים החזוי ממאגר תמר בשנים הקרובות."
במבט קדימה מציינת פריד, "משנת 2021 והלאה קיימת עלייה באי הוודאות של תזרימי פרויקט תמר. כבר בשנת 2020 עם תחילת ההפקה מפרויקט לוויתן ירד הביקוש לגז טבעי מפרויקט תמר בכ-2 BCM בשנה, עם מעבר של חלק מלקוחות תמר ללוויתן (כולל תחילת רכישת גז מלוויתן ע"י חברת החשמל בחוזה הקצר).
משבר קורונה הוסיף לירידה בביקושים לגז טבעי. במחצית השניה של 2021 מאגר כריש של אנרג'יאן צפוי להתחיל בהפקת גז טבעי, מה שיקטין עוד יותר את הביקושים לגז מתמר (לפי החוזים הקיימים) עם מעבר של לקוחות נוספים למתחרה. ללא חתימה על חוזים חדשים המכירות של תמר עלולות להגיע ב- 2022 לרמות של כ-5.5-7 BCM. בנוסף, עם הורדת מחיר בחוזה של חברת החשמל מחירי המכירה הממוצעים של תמר יירדו לרמות הנמוכות מ- 4.6$ ליחידות חום לכל המאוחר ביולי 2021. עם החתימה על החוזים החדשים אנו עשויים לראות את המשך הירידה במחיר הממוצע של מכירות הגז.
עד סוף שנת 2020 נראה תזרימים גבוהים יחסית כאשר מכירות גז טבעי ממאגר תמר צפויות לעמוד על 7.5-8.5 BCM לעומת 10.5 BCM ב-2019. בנוסף לכך, החל משנת 2022 צפוי המאגר לשלם את היטל ששינסקי שיפגע משמעותית בתזרים המיוצר."
"בשורה התחתונה מציינת פריד כי "גם לאחר הורדה "אלימה" של תחזית מחירי הגז ושיעורי ההיוון, שכוללת עודף היצע וריבוי נקודות אי-וודאות בטווח קצר, הרי שמנקודת מבט של טווח ארוך מדובר במחירי שפל מחזורי אטרקטיביים. במקרה של תמר פטרוליום, החוב מהווה מבחינתנו חלופה מעניינת. בהיבט האקוויטי, אנו מעדיפים להיחשף למאגר תמר באמצעות ישראמקו, שכן הצלחתה בגיוס חוב עשויה לסלול נתיב לחלוקת דיבידנד. "
