fomc press conference
רונן מנחם, כלכלן ראשי מזרחי טפחות
20/03/2022
קרה משהו מעניין בשבוע שעבר.
הפד לא הוביל מגמה בשוקי ההון הגלובליים, אלא הצטרף אליה.
למרות שהאינפלציה בארצות הברית עלה מהר יותר, גבוה יותר וחזק יותר בהשוואה למדינות מרכזיות אחרות בעולם, פאוול וחבריו בחרו להמתין ככל שיכלו ובינתיים הבנק המרכזי של בריטניה, למשל, העלה את הריבית שלוש פעמים ברציפות ל-0.75 אחוז.
אפילו באירופה הספיקו להוציא הודעת ריבית עם טון קשוח (ומפתיע) במיוחד עוד לפני הודעת הפד.
האם בפד המתינו יותר מדי? ימים יגידו.
בעוד הם ממתינים, מיהרו בשוקי ההון לאותת כי הריבית צריכה לעלות 6 פעמים במהלך 12 החודשים הקרובים.
הודעת הריבית מהשבוע שעבר חשובה לא רק משום שלראשונה, רשמית, הפד "התיישר" עם ציפיות השוק ואף "הוסיף" להן עלייה נוספת, כך שהריבית תעמוד לפי התחזית שלו על 2 אחוזים בסוף השנה.
מאחר והפד המתין בסבלנות לפגישה המתוכננת של מארס, בעוד ציפיות האינפלציה והאינפלציה עצמה כבר רצו קדימה, השוק לא התרגש משינוי המדיניות, אלא רק הופתע קצת מהטון שהיה קצת קשוח.
מסיבה זו עלו בסוף היום שוקי המניות ותשואות הפדיון על האג"ח הממשלתיות ירדו.
כן, בשבוע של העלאת ריבית ותחזית מרסנת מאוד להמשך, סיימו שוקי המניות את השבוע הטוב ביותר שלהם זה 16 חודשים.
אך העלאת הריבית לא תפזר את ענני אי הוודאות.
עד עכשיו נלחם הפד באויב אחד, אמנם מאתגר, שנקרא קורונה והיו לו לצורך כך שלל כלים – ריבית אפסית, רכישת אג"ח ומגנוני אשראי. הבית הלבן תרם את חלקו עם שלל תכניות של הרחבה פיסקלית וסיוע כלכלי ותעסוקתי.
זה היה המפתח להצלחתו המרשימה של הפד בהוצאת הכלכלה ושוק העבודה האמריקאי די מהר מהמיתון.
אבל כעת, עליו לפעול בכמה חזיתות במקביל, ורק עם כלי מידי אחד – הריבית.
מלחמה באוקראינה, סימנים להתחדשות הקורונה בעולם, משבר בשוק הנפט, האטה של הצמיחה (הפד הוריד את התחזית ל-2022 מ-4% ל-2.8% בלבד!) וזינוק של האינפלציה ל-8% .
מכל הגורמים הללו, העלאת הריבית תיתן מענה, חלקי ובפיגור, רק לאחרון. את השאר היא עלולה להחמיר, או לפחות לפעול באותו כיוון מבחינת ההשפעות השליליות על משקי הבית (למשל במקרה של עליית מחירי האנרגיה).
לכל אלו יש להוסיף את הקשיים שכלכלת אירופה תיקלע אליהם לנוכח משבר הנפט והגז. ארה"ב כמובילת שוק עולמית תצטרך להתחשב גם בכך.
וכמובן, אנו בשנת בחירות אמצע בארה"ב. לא כל כך פשוט לרוץ קדימה עם הריבית בתקופה כזו.
לכן, יש לקחת בעירבון מוגבל את התוואי המהיר של התייקרות הריבית שהפד פרסם בשבוע שעבר.
ייתכן שתוך כדי התחלת צמצום המאזן שלו, שישפיע בעיקר על ריביות השוק לטווח בינוני – ארוך, הוא יבחר לעשות, פה ושם, הפוגות.
הוא לא יוכל להתעלם ממגוון הכוחות הפועלים בחוזקה על כלכלת ארה"ב והשווקים הפיננסים שלה ולהתמקד רק באינפלציה.
בתקופה הנוכחית, עם הצפי להאטה של הצמיחה, המשך הקשיים מצד ההיצע וההסלמה הגאו-פוליטית, יכולתו של הפד לרסן את הריבית במהירות שרצויה לו די מוגבלת.
הפד ער לזאת ולא פחות ממנו – השווקים.
כפועל יוצא, אני צופה שהפד ינסה להעביר את הכדור למגרש הפיסקלי במטרה שהממשל יטפל נקודתית במוקדי האינפלציה.
לדוגמא, תכניות לבלימת התייקרות הדירות ופתרונות מהירים להתייקרות האנרגיה, שהיא בין השאר פועל יוצא של החרמת הנפט הרוסי.
בשורה החתונה, תהייה שנה מורכבת, וקשה לצפות למסלול של "עוד פגישה – עוד העלאה" כפי שהפד צופה כיום.
