בנק הפועלים
גל צרפתי
01/05/2022
קיימת מוסכמה בין אנשי שוק ההון: ריבית עולה טובה עבור המערכת הבנקאית. ואני אוסיף: עד נקודה מסוימת. זה הרבה תלוי בסביבה הכלכלית כאשר מתבצע תהליך הריבית עולה. אם העלייה בריבית נובעת מהצורך של הבנק המרכזי למתן התחממות יתר של הפעילות הכלכלית, ובכך למנוע אינפלציה "חיובית" מלהפוך לאינפלציה מזיקה ושלילית, אזי, המוסכמה הזו בהחלט נכונה.
מדוע? עד גבול מסוים, הבנקים יכולים להגדיל עוד ועוד את המרווח שבין עלות הכסף שהם משלמים והריבית שהם גובים מהלקוחות שלהם. וזאת, בגיבוי אותה כלכלה "מתחממת" חיובית המניעה את המנוע של לקיחת אשראי, המימון ליזמות ופרויקטים, ולפעילות השוטפת.
אבל, אם הריבית עולה, כאשר יש אינפלציה יחד עם מיתון כלכלי, למשל במצב של סטגפלציה, העלייה בריבית אינה טובה כל כך כי היא מהווה מכשול נוסף לעסקים. וכאשר העסקים סובלים, קורים שני דברים גדולים ועיקריים: הם מצמצמים עד כדי מינימום את כל המחקר ופיתוח, ההרחבות וההתקדמות העסקית, ובכך מקטינים את היקף הפעילות של הבנקים. ושנית, ישנה אז גם סכנה של חדלות פירעון מצד חלק מהעסקים וזה מצריך את הבנקים לנקוט באמצעים להגנה, כמו הגדלת סעיף החובות המסופקים.
בקיצור, עלייה בריבית אינה תופעה קשיחה, אלא עניין סביבתי, כאשר מדברים על ההשפעה של זו על הבנקים. אני אשאיר אתכם לחשוב באיזו תקופה אנחנו נמצאים... בכל אופן, תמיד כדאי לעקוב אחרי הסקטור הבנקאי, כסממן מובהק של הפעילות הכלכלית במשק, והחודש אנו נסקור את הבנק הגדול במדינה, בנק הפועלים, מכמה זוויות: מבט מהיר על מהותו, מבט קצר על התוצאות הכספיות מהרבעון האחרון והשוואה שנתית, מבט על איך המוסדיים המשקיעים בקרנות נאמנות מסתכלים על המניה, ומה זו האחרונה עושה בבורסה של תל-אביב.
ונתחיל בבנק עצמו, כאשר ריכזתי עבורכם כמה מהמידע שהבנק מפרסם באתר שלו, על עצמו, כנקודת התחלה מצוינת להכירו. תחילה, חזון הבנק עם המבנה הארגוני שלו וההשפעה שלו על הכלכלה הישראלית:
המספרים מרשימים, מעבר לעובדה שאנו כבר יודעים איזו השפעה פיננסית וכלכלית יש למוסד הזה על המשק הישראלי. נמשיך לכמה סוגיות אחרות: התחייבות הבנק לפעול תחת עקרונות ה-ESG, הדירוג היחסי של הבנק בארץ ובעולם, ולבסוף, מבט על החברות הבנות שלו:
שימו לב שלבנק רק שתי חברות בנות פיננסיות, וזה מעניין לאור הגודל שלו. כמו כן, רק שני בנקים משניים בחו"ל, כאשר אחד בתורכיה דווקא... מכאן נעבור למשהו שמצאתי באתר ושהוא בהחלט שימושי מאוד עבור הלקוח הישראלי:
זו מפת סניפים דינאמית, המציגה את הסניפים על פי האזורים, כאשר ניתן לעשות זום פנימה והחוצה של הגיאוגרפיה. על המפה תמצאו סניפים "מלאים" וגם מקומות שיש בהן רק כספומט וכו... חייבים לציין, ואני מדבר מניסיון אישי כאן, שהחוויה האישית כלפי בנק הפועלים היא המעבר בין הסניפים, והסגירה של הסניפים רבים מאז תקופה קצרה לפני מגפת הקורונה. וזאת, כאשר המגפה רק החריפה את המצב. צמצום הסניפים נעשה בכל הבנקים אבל כאן זה היה בולט. לכן, כלי חיפוש כזה שימושי במיוחד.
אוקי, אז התרשמנו ממהותו, מעבר למה שחווינו בעצמנו. אבל מה קורה מבחינה עסקית בבנק? הנה הדוח הרבעוני האחרון שדווח עליו, 04-2021, מול אותו רבעון בשנת 2020, יחד עם השוואה בין שנת העסקים 2021 ואחותה מקדם 2020:
בסה"כ אוסף גדול מאוד של נתונים חיוביים כאשר נציין, בשתי ההשוואות, את הגידול בהכנסות, הגידול בנכסים, הגידול בהון העצמי ובמתן האשראי, והגידול ברווחים אחרי מיסים, וברווח למניה. לעומת זאת, נציין לרעה את הגידול בהוצאות מכירה, הנהלה וכלליות, ועמידה באותה סביבה כללית של הוצאות תפעול למרות הצמצום בסניפים. השורה התחתונה עדיין חיובית מאוד ומצביעה על חיוב בפעילות לאור הצמיחה שחזרה אחרי עיקר השפעתה של המגיפה.
וכעת נעבור ליחס המוסדיים כלפי הבנק ומנייתו. מדובר במוסדיים של קרנות הנאמנות אבל זה עדיין מעניין, ומצביע על היחס של חלק מכובד מאוד של שוק ההון המקומי. נתחיל באחזקת המניה על ידי אותם גופים:
חמש המחזיקות ביותר, מור, ילין לפידות, אלטשולר שחם, איילון והראל בהחלט ממוקמים בצמרת הליגה של המוסדיים המקומיים. והכמויות של האחזקות בהחלט מצביעות על אמון גדול במניה. יאמרו מיד: יש כאן הרבה אחזקות בגלל קרנות מחקות המחייבות אחזקה מבלי שיש שיקול דעת השקעתי. נכון שיש כמות כזו, אבל היא לא העיקר.
הרוב מוחזק על בסיס אמון, וזה מה שמראה הגרף התחתון שמצג את הדינאמיקה של האחזקות. אם ההחזקה הייתה מקובעת על בסיס מעקב מדדים, לא היינו רואים הבדלים כאלו בין שלב 1, של עלייה איטית, ירידה דרמטית בשלב 2, וחזרה מהירה בשלב 3 (מעודכן לינואר 2022). אגב, זהו גרף חודשי, המתעד את הדינאמיקה מאז אמצע 2014...ומכאן נעבור למה שקורה בטווח הקצר יותר, עד ה-26-04-2022, וזאת על ידי גרף יומי בבורסה הישראלית:
בגרף, ניתן לראות את המניה, המחזור הכללי (כתום), והמחזור המוסדי (ירוק-אדום). שימו לב ששיא הטוב במניה די תואם את מה שראינו בהחזקות שלה על ידי המוסדיים לעיל, דהיינו תחילת 2022, כאשר המניה הגיעה לסביבה של 3600 (1). מאז, היא פתחה מגמה שלילית מתונה, במסגרת של תעלה יורדת.
בינתיים, תחתית הירידות נמצאת סביב 2900 (2) כאשר בתקופה האחרונה המחיר צמוד לגבול העליון של התעלה. סימן חיובי בהחלט אבל ללא החלטה, בינתיים, של פריצה מעלה של אותו קוו מגמה תוחם (3). כמו כן, יש לשים לב לכך שהמחזורים הכלליים והמוסדיים קטנים כל הזמן מאז ההגעה לאותה תחתית של 2900. מה זה אומר? שיש כאן תשישות מוכרים אבל עדיין ללא שכנוע עצמי גדול מצד הקונים. זו תגיע כאשר נראה פריצה של המגמה השלילית. אירוע שנראה קרוב יותר מאשר רחוק עם הסתייגות: פריצה חיובית תהיה אם לא יקרה אירוע פתאומי, או התפתחות מגמה שלילית כללית של השוק עקב השפעה מחו"ל.
לסיכום נאמר:
בנק הפועלים, הוא הבנק הגדול והחשוב במדינה. הוא אינו פרוס על הרבה חברות בנות אבל הוא משפיע בצורה חזקה על מה שקורה כלכלית על ידי ניווט הכסף שיש בידו לבצע. מעבר כך, 2021 הייתה סמן של צמיחה אחרי הקורונה, ורואים זאת היטב במספרים המדווחים. הציבור, והמוסדיים, היו מאוד אופטימיים עד תחילת 2022 אבל אז החלו השפעות חיצוניות (אינפלציה ומלחמה באוקראינה) אשר גרמו לכל המערכת ההונית בעולם להתנועע בחוסר נוחות על הכסא של המגמה החיובית. זה פגע במניה. לאחרונה, יש סימנים של הכנה לשינוי. נקווה שזה יקרה לטובת המשק הישראלי. בהצלחה לכולם!
מדוע? עד גבול מסוים, הבנקים יכולים להגדיל עוד ועוד את המרווח שבין עלות הכסף שהם משלמים והריבית שהם גובים מהלקוחות שלהם. וזאת, בגיבוי אותה כלכלה "מתחממת" חיובית המניעה את המנוע של לקיחת אשראי, המימון ליזמות ופרויקטים, ולפעילות השוטפת.
אבל, אם הריבית עולה, כאשר יש אינפלציה יחד עם מיתון כלכלי, למשל במצב של סטגפלציה, העלייה בריבית אינה טובה כל כך כי היא מהווה מכשול נוסף לעסקים. וכאשר העסקים סובלים, קורים שני דברים גדולים ועיקריים: הם מצמצמים עד כדי מינימום את כל המחקר ופיתוח, ההרחבות וההתקדמות העסקית, ובכך מקטינים את היקף הפעילות של הבנקים. ושנית, ישנה אז גם סכנה של חדלות פירעון מצד חלק מהעסקים וזה מצריך את הבנקים לנקוט באמצעים להגנה, כמו הגדלת סעיף החובות המסופקים.
בקיצור, עלייה בריבית אינה תופעה קשיחה, אלא עניין סביבתי, כאשר מדברים על ההשפעה של זו על הבנקים. אני אשאיר אתכם לחשוב באיזו תקופה אנחנו נמצאים... בכל אופן, תמיד כדאי לעקוב אחרי הסקטור הבנקאי, כסממן מובהק של הפעילות הכלכלית במשק, והחודש אנו נסקור את הבנק הגדול במדינה, בנק הפועלים, מכמה זוויות: מבט מהיר על מהותו, מבט קצר על התוצאות הכספיות מהרבעון האחרון והשוואה שנתית, מבט על איך המוסדיים המשקיעים בקרנות נאמנות מסתכלים על המניה, ומה זו האחרונה עושה בבורסה של תל-אביב.
ונתחיל בבנק עצמו, כאשר ריכזתי עבורכם כמה מהמידע שהבנק מפרסם באתר שלו, על עצמו, כנקודת התחלה מצוינת להכירו. תחילה, חזון הבנק עם המבנה הארגוני שלו וההשפעה שלו על הכלכלה הישראלית:
המספרים מרשימים, מעבר לעובדה שאנו כבר יודעים איזו השפעה פיננסית וכלכלית יש למוסד הזה על המשק הישראלי. נמשיך לכמה סוגיות אחרות: התחייבות הבנק לפעול תחת עקרונות ה-ESG, הדירוג היחסי של הבנק בארץ ובעולם, ולבסוף, מבט על החברות הבנות שלו:
שימו לב שלבנק רק שתי חברות בנות פיננסיות, וזה מעניין לאור הגודל שלו. כמו כן, רק שני בנקים משניים בחו"ל, כאשר אחד בתורכיה דווקא... מכאן נעבור למשהו שמצאתי באתר ושהוא בהחלט שימושי מאוד עבור הלקוח הישראלי:
זו מפת סניפים דינאמית, המציגה את הסניפים על פי האזורים, כאשר ניתן לעשות זום פנימה והחוצה של הגיאוגרפיה. על המפה תמצאו סניפים "מלאים" וגם מקומות שיש בהן רק כספומט וכו... חייבים לציין, ואני מדבר מניסיון אישי כאן, שהחוויה האישית כלפי בנק הפועלים היא המעבר בין הסניפים, והסגירה של הסניפים רבים מאז תקופה קצרה לפני מגפת הקורונה. וזאת, כאשר המגפה רק החריפה את המצב. צמצום הסניפים נעשה בכל הבנקים אבל כאן זה היה בולט. לכן, כלי חיפוש כזה שימושי במיוחד.
אוקי, אז התרשמנו ממהותו, מעבר למה שחווינו בעצמנו. אבל מה קורה מבחינה עסקית בבנק? הנה הדוח הרבעוני האחרון שדווח עליו, 04-2021, מול אותו רבעון בשנת 2020, יחד עם השוואה בין שנת העסקים 2021 ואחותה מקדם 2020:
בסה"כ אוסף גדול מאוד של נתונים חיוביים כאשר נציין, בשתי ההשוואות, את הגידול בהכנסות, הגידול בנכסים, הגידול בהון העצמי ובמתן האשראי, והגידול ברווחים אחרי מיסים, וברווח למניה. לעומת זאת, נציין לרעה את הגידול בהוצאות מכירה, הנהלה וכלליות, ועמידה באותה סביבה כללית של הוצאות תפעול למרות הצמצום בסניפים. השורה התחתונה עדיין חיובית מאוד ומצביעה על חיוב בפעילות לאור הצמיחה שחזרה אחרי עיקר השפעתה של המגיפה.
וכעת נעבור ליחס המוסדיים כלפי הבנק ומנייתו. מדובר במוסדיים של קרנות הנאמנות אבל זה עדיין מעניין, ומצביע על היחס של חלק מכובד מאוד של שוק ההון המקומי. נתחיל באחזקת המניה על ידי אותם גופים:
חמש המחזיקות ביותר, מור, ילין לפידות, אלטשולר שחם, איילון והראל בהחלט ממוקמים בצמרת הליגה של המוסדיים המקומיים. והכמויות של האחזקות בהחלט מצביעות על אמון גדול במניה. יאמרו מיד: יש כאן הרבה אחזקות בגלל קרנות מחקות המחייבות אחזקה מבלי שיש שיקול דעת השקעתי. נכון שיש כמות כזו, אבל היא לא העיקר.
הרוב מוחזק על בסיס אמון, וזה מה שמראה הגרף התחתון שמצג את הדינאמיקה של האחזקות. אם ההחזקה הייתה מקובעת על בסיס מעקב מדדים, לא היינו רואים הבדלים כאלו בין שלב 1, של עלייה איטית, ירידה דרמטית בשלב 2, וחזרה מהירה בשלב 3 (מעודכן לינואר 2022). אגב, זהו גרף חודשי, המתעד את הדינאמיקה מאז אמצע 2014...ומכאן נעבור למה שקורה בטווח הקצר יותר, עד ה-26-04-2022, וזאת על ידי גרף יומי בבורסה הישראלית:
בגרף, ניתן לראות את המניה, המחזור הכללי (כתום), והמחזור המוסדי (ירוק-אדום). שימו לב ששיא הטוב במניה די תואם את מה שראינו בהחזקות שלה על ידי המוסדיים לעיל, דהיינו תחילת 2022, כאשר המניה הגיעה לסביבה של 3600 (1). מאז, היא פתחה מגמה שלילית מתונה, במסגרת של תעלה יורדת.
בינתיים, תחתית הירידות נמצאת סביב 2900 (2) כאשר בתקופה האחרונה המחיר צמוד לגבול העליון של התעלה. סימן חיובי בהחלט אבל ללא החלטה, בינתיים, של פריצה מעלה של אותו קוו מגמה תוחם (3). כמו כן, יש לשים לב לכך שהמחזורים הכלליים והמוסדיים קטנים כל הזמן מאז ההגעה לאותה תחתית של 2900. מה זה אומר? שיש כאן תשישות מוכרים אבל עדיין ללא שכנוע עצמי גדול מצד הקונים. זו תגיע כאשר נראה פריצה של המגמה השלילית. אירוע שנראה קרוב יותר מאשר רחוק עם הסתייגות: פריצה חיובית תהיה אם לא יקרה אירוע פתאומי, או התפתחות מגמה שלילית כללית של השוק עקב השפעה מחו"ל.
לסיכום נאמר:
בנק הפועלים, הוא הבנק הגדול והחשוב במדינה. הוא אינו פרוס על הרבה חברות בנות אבל הוא משפיע בצורה חזקה על מה שקורה כלכלית על ידי ניווט הכסף שיש בידו לבצע. מעבר כך, 2021 הייתה סמן של צמיחה אחרי הקורונה, ורואים זאת היטב במספרים המדווחים. הציבור, והמוסדיים, היו מאוד אופטימיים עד תחילת 2022 אבל אז החלו השפעות חיצוניות (אינפלציה ומלחמה באוקראינה) אשר גרמו לכל המערכת ההונית בעולם להתנועע בחוסר נוחות על הכסא של המגמה החיובית. זה פגע במניה. לאחרונה, יש סימנים של הכנה לשינוי. נקווה שזה יקרה לטובת המשק הישראלי. בהצלחה לכולם!
