Photo 148215193 Pop Nukoonrat Dreamstime
משה שלום
09/10/2022
השאלה הגדולה היא: מדוע הפדרל רזרב מצהיר על נתוני התעסוקה, כאחד האלמנטים החשובים ביותר עבורו, במדיניות העלאות הריבית? בנוסף ל-PCE ולנתוני ה-Core במדד המחירים לצרכן, נתוני התעסוקה הם הדבר העיקרי שמוזכר בנאומי ראשי הפד האזוריים, וגם אצל ג"רום פאוול, ראש הפד עצמו.
הרי יודעים כולם שנתוני התעסוקה הם "נתוני מקרו מפגרים" (Lagging Indicators) ממש. מדוע? כי הדבר האחרון שקורה במחזור עסקי של מיתון הוא פיטורי עובדים. תחילה, החברה מנסה לייעל את תהליכי הייצור, ולאחר מכן, מצמצמת הוצאות, פיתוח, ולוגיסטיקה. אולי גם מנסה להוזיל את התשומות של הפקת המוצר או השירות. הדבר האחרון שקורה הוא פיטורי עובדים קבועים ומנוסים. הושקע בהם המון זמן וידע כדי לוותר עליהם בקלות יתרה.
אז מדוע התעסוקה מוזכרת כל הזמן בפי קובעי המדיניות? אגב, הסיבה לכך שאני מזכיר זאת הפעם היא העובדה שקיבלנו ביום שישי עוד נתון תעסוקה טוב מהצפוי, וראינו בזמן קבלתו תגובה מהירה מטה של כל החוזים העתידיים של המדדים הגדולים. נוכל לומר שסיום יום השישי, והשבוע כולו, נפגעו קשה מהדינאמיקה שנוצרה אחרי פרסום נתונים אלו.
לדעתי, הסיבה לשאלה המוזכרת לעיל די פשוטה: דווקא בגלל שהוא הגורם האחרון להגיע, מיתון תעסוקתי (אבטלה) יאשר סופית שגבה של האינפלציה נשבר. לא מספיק שנתוני המחירים עצמם יירדו (אולי זה עונתי...), ושהמשק מראה סימני צמצום (בתעשייה, בשירותים, וגם בנדל"ן). הפעם, הבנק המרכזי האמריקאי רוצה להיות "בטוח" שמה שהוא עושה משיג את מטרתו. ומה יותר טוב מאשר גידול באבטלה כהוכחה של צמצום בכלכלה האמיתית, ובלחץ של הביקושים בה?
אז כמה זמן ייקח עד שנראה בתעסוקה את תוצאות מעשי הפד? זו השאלה הגדולה והמבהילה. בינתיים, אחרי כל כך הרבה העלאות ריבית אין זה נמצא באופק עדיין. ולכן, ככל שיש הפתעות "חיוביות" בנתונים, הלחץ של השחקנים בשוק עולה עוד מדרגה, ומייצר תנועה שלילית קשה עוד יותר. במקרה הזה, תנועה שמחקה כמעט את כל מה שהושג מעלה במשך השבוע כולו.
בשוק המניות הישראלי, ימי החגים קצת מצילים. לא הרבה מדי אבל משהו... ארחיב על כך מטה. בכל מקרה נוכל לקצר ולומר: כאשר בחו"ל הם עומדים על הרצפה של אמצע יוני אצלנו יש עוד מרחק משם.
ועכשיו, הבה נראה איך כל זה נראה בגרפים של המדדים...
S&P500
שבירת השווא בסוף ספטמבר, שבה ראינו את המדד מגיע לסביבת 3560 וחוזר מעלה במהירות, הכניסה הרבה תקווה שנוצרה כאן תחתית מסוימת. תחתית שיהיה צורך לבדוק אותה כמה פעמים אבל עדיין תחתית. עזרה מאוד לאופטימיות הזו הסטייה החיובית שראינו בין המדד והמומנטום (היסטוגרמת המקדי) והמאורעות בבריטניה ושל קרדיט סוויס.
שני המקרים האחרונים האלו יצרו חשש סיסטמי למערכת, וההשערה הייתה שזה יכניס את הפד לדילמה בדבר המשך אגרסיבי מדיי בהעלאות הריבית. בקיצור: במה נהדרת לעליות. הבעיה היא שהעלייה המהירה עד סביבת 3820 השאירה הרבה שחקנים מחוץ לתמונה, כי המהירות של אותה עלייה הייתה זריזה מדי.
כולם חשבו שיהיה צורך ב"עיכול" של העלייה הזו בצורה כלשהי. ואז הגיע יום שישי האחרון. כמעט כל ההישגים נבלעו בבור של תוצאות נתוני התעסוקה, והמדד חזר לבדוק את התחתית של יוני סביב 3640. האם זהו התיקון המיוחל, שבו יוכלו להיכנס להמשך מעלה? או, שמה שראינו בסוף ספטמבר היה פשוט "רעש חולף המתקן מצב של מכירות יתר מוקצן"? את זה נראה בתחילת השבוע הבא.
שבירה, והמשך מטה מסביבת 3640, הוא המפתח, כאשר ירידה מתחת לסביבה של 3560 הוא האישור הסופי והמיידי. כלפי מעלה, המשימה פשוטה בהרבה: סביבת 3820 ולאחר מכן 3920 חייבות להיפרץ כלפי מעלה כדי לתת בטחון לשחקנים שלפנינו מהלך שורי לקראת סוף השנה.
(בעזרת אתר Investing.com)
TA35
מדד המניות הישראלי מקרטע. זה לא נראה כך בגרף בכלל אבל חשבו כמה אקרובאטי התרגיל להישאר בקורלציה כלשהיא עם מה שקורה בעולם כאשר יש לנו כל כך הרבה ימי מסחר שם שבהם אנו סגורים כאן. ובכל זאת, הסה"כ הוא שיש מגמה יורדת מהירה למדי מאז השיא של אוגוסט.
ההסתייגות החיובית היחידה היא שהמדד לא הגיע לתחתית של יוני (מה ששם הוא 3640 ואצלנו 1760). הוא נעצר ב-1800 ומשם ראינו עליות יפות עד 1870. האם מה שקרה ביום שיש ישפיע על המדד ונחזור מטה? לא בטוח. שימו לב שיום ראשון, ויום שני, הבורסה שלנו סגורה ועדיין לא ברור איך ייפתח וול-סטריט אחרי ה"שחיטה" של יום שישי.
בכל מקרה, יש לתת כבוד לשוק המניות הישראלי על היותו כה "חזק" יחסית. לא רק שהוא מתמודד עם המגמה השלילית בחו"ל, הוא גם פועל במסגרת מדינה עם בעיות ביטחוניות בלתי פוסקות, מדינה ללא גבולות מוצהרים, במהלך של תהליך פוליטי אקטיבי (בחירות) ועם כלכלה התלויה מאוד במוצרי ייצוא, כאשר העולם הולך להיכנס למיתון ממשי.
עבור הפסימיים אומר זאת כך: 1800 אינה חשובה כל כך. מה שחשוב לשבור היא רמת יוני: סביב 1750. אז, תפגשו המון פקודות קטיעת הפסד שיאיצו תנועה שאתם רוצים בה. ועבור האופטימיים: תתפללו טוב שפתיחת המסחר בשבוע הבא בארה"ב יעשה רוורס למה שראינו ביום שישי האחרון. אתם חייבים לפרוץ מעל קוו המגמה היורד, ולעבור מעל 1920. המון הצלחה לכולם.
הרי יודעים כולם שנתוני התעסוקה הם "נתוני מקרו מפגרים" (Lagging Indicators) ממש. מדוע? כי הדבר האחרון שקורה במחזור עסקי של מיתון הוא פיטורי עובדים. תחילה, החברה מנסה לייעל את תהליכי הייצור, ולאחר מכן, מצמצמת הוצאות, פיתוח, ולוגיסטיקה. אולי גם מנסה להוזיל את התשומות של הפקת המוצר או השירות. הדבר האחרון שקורה הוא פיטורי עובדים קבועים ומנוסים. הושקע בהם המון זמן וידע כדי לוותר עליהם בקלות יתרה.
אז מדוע התעסוקה מוזכרת כל הזמן בפי קובעי המדיניות? אגב, הסיבה לכך שאני מזכיר זאת הפעם היא העובדה שקיבלנו ביום שישי עוד נתון תעסוקה טוב מהצפוי, וראינו בזמן קבלתו תגובה מהירה מטה של כל החוזים העתידיים של המדדים הגדולים. נוכל לומר שסיום יום השישי, והשבוע כולו, נפגעו קשה מהדינאמיקה שנוצרה אחרי פרסום נתונים אלו.
לדעתי, הסיבה לשאלה המוזכרת לעיל די פשוטה: דווקא בגלל שהוא הגורם האחרון להגיע, מיתון תעסוקתי (אבטלה) יאשר סופית שגבה של האינפלציה נשבר. לא מספיק שנתוני המחירים עצמם יירדו (אולי זה עונתי...), ושהמשק מראה סימני צמצום (בתעשייה, בשירותים, וגם בנדל"ן). הפעם, הבנק המרכזי האמריקאי רוצה להיות "בטוח" שמה שהוא עושה משיג את מטרתו. ומה יותר טוב מאשר גידול באבטלה כהוכחה של צמצום בכלכלה האמיתית, ובלחץ של הביקושים בה?
אז כמה זמן ייקח עד שנראה בתעסוקה את תוצאות מעשי הפד? זו השאלה הגדולה והמבהילה. בינתיים, אחרי כל כך הרבה העלאות ריבית אין זה נמצא באופק עדיין. ולכן, ככל שיש הפתעות "חיוביות" בנתונים, הלחץ של השחקנים בשוק עולה עוד מדרגה, ומייצר תנועה שלילית קשה עוד יותר. במקרה הזה, תנועה שמחקה כמעט את כל מה שהושג מעלה במשך השבוע כולו.
בשוק המניות הישראלי, ימי החגים קצת מצילים. לא הרבה מדי אבל משהו... ארחיב על כך מטה. בכל מקרה נוכל לקצר ולומר: כאשר בחו"ל הם עומדים על הרצפה של אמצע יוני אצלנו יש עוד מרחק משם.
ועכשיו, הבה נראה איך כל זה נראה בגרפים של המדדים...
S&P500
שבירת השווא בסוף ספטמבר, שבה ראינו את המדד מגיע לסביבת 3560 וחוזר מעלה במהירות, הכניסה הרבה תקווה שנוצרה כאן תחתית מסוימת. תחתית שיהיה צורך לבדוק אותה כמה פעמים אבל עדיין תחתית. עזרה מאוד לאופטימיות הזו הסטייה החיובית שראינו בין המדד והמומנטום (היסטוגרמת המקדי) והמאורעות בבריטניה ושל קרדיט סוויס.
שני המקרים האחרונים האלו יצרו חשש סיסטמי למערכת, וההשערה הייתה שזה יכניס את הפד לדילמה בדבר המשך אגרסיבי מדיי בהעלאות הריבית. בקיצור: במה נהדרת לעליות. הבעיה היא שהעלייה המהירה עד סביבת 3820 השאירה הרבה שחקנים מחוץ לתמונה, כי המהירות של אותה עלייה הייתה זריזה מדי.
כולם חשבו שיהיה צורך ב"עיכול" של העלייה הזו בצורה כלשהי. ואז הגיע יום שישי האחרון. כמעט כל ההישגים נבלעו בבור של תוצאות נתוני התעסוקה, והמדד חזר לבדוק את התחתית של יוני סביב 3640. האם זהו התיקון המיוחל, שבו יוכלו להיכנס להמשך מעלה? או, שמה שראינו בסוף ספטמבר היה פשוט "רעש חולף המתקן מצב של מכירות יתר מוקצן"? את זה נראה בתחילת השבוע הבא.
שבירה, והמשך מטה מסביבת 3640, הוא המפתח, כאשר ירידה מתחת לסביבה של 3560 הוא האישור הסופי והמיידי. כלפי מעלה, המשימה פשוטה בהרבה: סביבת 3820 ולאחר מכן 3920 חייבות להיפרץ כלפי מעלה כדי לתת בטחון לשחקנים שלפנינו מהלך שורי לקראת סוף השנה.
(בעזרת אתר Investing.com)
TA35
מדד המניות הישראלי מקרטע. זה לא נראה כך בגרף בכלל אבל חשבו כמה אקרובאטי התרגיל להישאר בקורלציה כלשהיא עם מה שקורה בעולם כאשר יש לנו כל כך הרבה ימי מסחר שם שבהם אנו סגורים כאן. ובכל זאת, הסה"כ הוא שיש מגמה יורדת מהירה למדי מאז השיא של אוגוסט.
ההסתייגות החיובית היחידה היא שהמדד לא הגיע לתחתית של יוני (מה ששם הוא 3640 ואצלנו 1760). הוא נעצר ב-1800 ומשם ראינו עליות יפות עד 1870. האם מה שקרה ביום שיש ישפיע על המדד ונחזור מטה? לא בטוח. שימו לב שיום ראשון, ויום שני, הבורסה שלנו סגורה ועדיין לא ברור איך ייפתח וול-סטריט אחרי ה"שחיטה" של יום שישי.
בכל מקרה, יש לתת כבוד לשוק המניות הישראלי על היותו כה "חזק" יחסית. לא רק שהוא מתמודד עם המגמה השלילית בחו"ל, הוא גם פועל במסגרת מדינה עם בעיות ביטחוניות בלתי פוסקות, מדינה ללא גבולות מוצהרים, במהלך של תהליך פוליטי אקטיבי (בחירות) ועם כלכלה התלויה מאוד במוצרי ייצוא, כאשר העולם הולך להיכנס למיתון ממשי.
עבור הפסימיים אומר זאת כך: 1800 אינה חשובה כל כך. מה שחשוב לשבור היא רמת יוני: סביב 1750. אז, תפגשו המון פקודות קטיעת הפסד שיאיצו תנועה שאתם רוצים בה. ועבור האופטימיים: תתפללו טוב שפתיחת המסחר בשבוע הבא בארה"ב יעשה רוורס למה שראינו ביום שישי האחרון. אתם חייבים לפרוץ מעל קוו המגמה היורד, ולעבור מעל 1920. המון הצלחה לכולם.
