MORE : ממליצים על האפיק השקלי

שבוע רווי אירועים חלף על שוקי העולם בכלל ועל השוק האמריקאי בפרט. אירועים אלו (פרוט בהמשך) השפיעו בסופו של דבר בצורה חיובית על שוק האמריקאי שעלה בשיעור של 3% בממוצע בשבוע שחלף, תוך ירידת מדד ה"פחד" אל מתחת לרמה של 19%. מנגד, דווקא בשבוע שבו התרחשו אירועים חיוביים בזירה המאקרו כלכלית בעולם, התנהג שוק ההון המקומי בקורלציה הפוכה לחלוטין ומדד המעו"ף ירד בשיעור קל, תוך כדי עליה בסטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף (בחלקו השני של השבוע שעלו לרמה של 17.5%).

מבט קדימה חודש נובמבר:

ארה"ב: השבוע שחלף היה רווי אירועים שבסופו של השבוע תמכו במדדים המובילים בארה"ב.
בין האירועים הבולטים ניתן למצוא:
   

• הנשיא אובמה איבד את הרוב בקונגרס (לאירוע לא הייתה השפעה מהותית על המסחר)
• הנגיד האמריקאי הותיר את הריבית על כנה ופירסם את תוכנית ההרחבה הכמותית שבמהלכה ירכוש מהציבור אג"ח ממשלתי ב-600 מיליארד דולר, צעד שיתפרס על פני שמונה חודשים (75 מיליארד לחודש).
• המשך פרסום דוחות טובים של החברות לרבעון השלישי
• נתוני מאקרו טובים שהתפרסמו לאורך השבוע שחלף, במיוחד בדו"ח התעסוקה. על פי דו"ח זה נוספו עוד 151,000 משרות למשק האמריקאי, בעוד הציפיות היו לתוספת של 60,000 משרות בלבד.

בהסתכלות קדימה, התוכנית הכלכלית שפרסם יו"ר הפד ברננקי שהיקפה היה מעבר לציפיות המוקדמות של האנליסטים, צפויה לתמוך בשתי זירות: הן בזירת הפעילות הכלכלית באופן שיספק תמיכה במחירי המניות והסחורות והן בזירת ההשפעה הפסיכולוגית על ציבור המשקיעים. כמו כן, יש לזכור שעליות השערים בשוקי המניות החלו זמן רב לפני פרסום התוכנית ותמחרו את רובה המכריע מראש. להערכתנו, נתוני המאקרו הטובים, בעיקר אלו המצביעים על שיפור בתעסוקה, הם שיתנו את הטון וישפיעו לטובה על התנהגות שוק ההון בארצות הברית.

מבחינה טכנית, לאחר ההכרזה על ישום התוכנית הכלכלית של הנגיד האמריקאי, פרצו המדדים המובילים בארה"ב את רמות ההתנגדות בהם נתקלו בחודשיים האחרונים והם בדרכם לבצע מהלך עליות נוסף עד סוף השנה, כ- 5% נוספים. 

ישראל:

עונת הדוחות לרבעון השלישי החלה רשמית בשבוע שחלף. המפרסמות העיקריות, בזק וטבע, הציגו תוצאות טובות במיוחד. להערכתנו, דוחות החברות לרבעון השלישי ישקפו מגמה חיובית בהחלט בכל הענפים, במיוחד בענף הבנקים, התקשורת, המזון והנדל"ן. כמו כן, בשבוע שחלף פרסם בנק ישראל כי המשקיעים הזרים שבו בחודש ספטמבר לרכוש מניות בבורסה המקומית. ההון שזרם לשוק המניות המקומי בחודש זה מוערך בכ- 135 מליון דולר. גם חוסר המתאם בין השוק המקומי לשוק ההון בארה"ב בשבוע שחלף וכן עליית הריסק בחלקו האחרון של השבוע לרמה של 4.6%, אינם צפויים להעיב על המגמה החיובית השוררת בשוק ההון בתל אביב. אומנם, הסביבה המאקרו כלכלית בארץ טובה בהרבה ביחס למדינות OECD כמעט בכל קטגוריה ואף תחזיות הצמיחה לשנת 2011 צופות מגמה חיובית.
להערכתנו, האטרקטיביות והחוסן הכלכלי של המשק הישראלי ביחס לשאר המדינות המפותחות הנמצאות עם ישראל במדד העולמי, ימשכו משקיעים זרים נוספים ותזרים החיובי מצידם צפוי להימשך גם בעתיד הקרוב.

לפיכך, בטווח הקצר-בינוני צפוי שוק המניות המקומי להמשיך במגמה החיובית. כמובן, שבדרך יתכנו מימושים נקודתיים ולהערכתנו יש להימצא בפוזיציה מנייתית מלאה לפי הגדרות לקוח במדד המעו"ף תוך מתן דגש על מדד הבנקים שצפוי לתת תשואה עודפת. בנוסף, ללקוחות אוהבי סיכון מומלץ לשלב אחזקה של עד 20% מהחלק המנייתי בתיק (למען הסר ספק, לא מסך התיק) במדד היתר 50 ובמדד הביומד אשר עשויים להשיג תשואה עודפת במידה ושוק המניות ימשיך להפגין עוצמה.

שוק האג"ח:

•  ביום שישי האחרון פורסמו נתוני אבטלה בארה"ב שהראו שהתווספו כ- 151,000 משרות. נתון זה הינו החזק ביותר מחודש אפריל
•  ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק האג"ח הממשלתי מחזקות את ההמלצה לאפיק השקלי
•  ציפיות האינפלציה עלו משבוע שעבר ועומדות כעת על כ- 3.2% בממוצע

 אנו ממליצים לשמור על מרכיב נזילות גבוה בתיקים
המסחר באגרות החוב נפתח השבוע בירידות שערים קלות הן באגרות החוב הקונצרניות והן בשוק אג"ח הממשלתיות. לאחרונה, רשם האפיק הקונצרני עליות שערים חדות. העליות נובעות ממספר סיבות:1. ריבית נמוכה ואעדר אלטרנטיבה
2. עלייה בתאבון לסיכון: יציאת כספים מאפיקים חסרי סיכון, כדוגמת קרנות כספיות ופח"ק, והזרמת הכספים לאפיק הקונצרני
3. העדר הנפקות בעקבות דו"ח חודק שנכנס לתוקף בחודש הקודם

בשבוע שעבר פרסם הפד את תוכנית הרכישות. בהתאם לציפיות השוק התוכנית כוללת כ- 600 מיליארד דולר לתקופה של 8 חודשים. עוד עולה מהתוכנית שהריבית בארה"ב תישאר סביב האפס לאורך זמן. לפי התוכנית, הרכישות יתבצעו עד למח"מ של 10 שנים וזאת הסיבה שהתשואות ל- 30 שנה עלו אחרי ההודעה בעוד שהתשואות ל- 10 שנים ירדו. להדפסת כסף יש מחיר והוא נקרא אינפלציה. חשוב לזכור שכל הרחבה מוניטארית מסוג זה פוגעת בשער הדולר. כל ירידה בשער הדולר מובילה להפסדי הון למחזיקי אגרות החוב של ארה"ב בעולם. קיים סיכוי שמחזיקי אגרות חוב אלו יחליטו שאינם מוכנים לספוג עוד הפסדי הון ובעקבות זאת יסגרו את הפוזיציה ויעברו למטבע חזק אחר כדוגמת האירו.

ביום שישי האחרון פורסמו נתוני אבטלה חזקים בארה"ב שהראו שהתווספו כ- 151,000 משרות, הנתון החזק ביותר מאז חודש אפריל. כאשר נתון זה יגיע ל- 300,000 משרות האבטלה תתחיל לרדת, האמריקאים מכנים נקודה זו "כנקודה המתוקה". הערכות במשק האמריקאי שהגעה לנקודה זו תתרחש תוך שנה-שנתיים. במידה ושבוע הבא נחשף לעוד נתוני מאקרו חזקים, לא מן הנמנע שנראה עליית תשואות באג"ח ל- 10 שנים בארה"ב שגם ככה נמצאות בשפל.

יש לזכור שההשקעה באג"ח בתקופה הנוכחית יכולה להוביל גם להפסדי הון וקיים סיכוי שהאפיק לא יעלה באותו קצב שעלה בשנתיים האחרונות. בעקבות זאת, המלצתנו היא לשמור על נזילות גבוהה בתיקים. יש לנצל את גל ההנפקות שכבר מתחיל השבוע ומאפשר כניסה לאג"ח במרווחים נוחים יותר.

האפיק השקלי: אנו ממליצים על האפיק השקלי בעקבות צפי אינפלציה גלומה גבוהה מידי בצמודים. תשואות האג"ח הממשלתיות עומדות על 2.53%. פער התשואות בין האג"ח הממשלתי שקלי לאג"ח ל-10 שנים עומד על כ- 1.8%. את החשיפה לאפיק השקלי אנו ממליצים לבצע ע"י שילוב של אג"ח קונצרניות בדירוג +A ומעלה ובמרווח של 1.2 לפחות עם אג"ח ממשלתי.

ריבית משתנה: בהתאם לציפיות, בנק ישראל הותיר את הריבית ללא שינוי למרות העלייה בציפיות האינפלציה והעלייה הנוספת במדד הדיור. הסיבה העיקרית להחלטה זו הינה שמירת השקט היחסי בתקשורת בכל הנוגע למאבק עם היצואנים והאוצר. אם זאת להערכתנו, כפי שכתבנו בסקירות הקודמות, בהחלטה הבאה קיים סיכוי גבוה שהנגיד יבחר להעלות את הריבית ברבע אחוז ל- 2.25%.

האפיק הצמוד: מדד חודש אוקטובר צפוי לעלות בין 0.1%-0.3%. עד סוף השנה הערכות שהאינפלציה תסתכם ב- 2.5%. גם בשבוע שעבר נרשמו עליות שערים בשוק. בנוסף, בשוק המקומי הלחצים האינפלציוניים עדיין חזקים והריבית הריאלית במשק עדיין שלילית. למרות זאת, יש לזכור שהתשואות הריאליות נמוכות מאוד ויכול להיות שאנו עומדים לפני עליית תשואות. ציפיות האינפלציה במח"מ 2-5 זינקו לכ- 3.2% בממוצע. הציפיות לטווח הקצר עומדות על 3.15%. אנו ממליצים לשמור על חלוקה שווה בין האפיק הצמוד לשקלי עם נטייה קלה לאפיק השקלי. חשיפה לאפיק הצמוד במח"מ הבינוני מומלצת ע"י אגרות חוב קונצרניות בדירוג גבוה ואילו באפיק הארוך דרך אג"ח ממשלתי.

נכתב ע"י אבידן מלמד ואלי לוי,
MORE בית השקעות