האתגר הבא של השוק האמריקאי

שוק המניות האמריקאי אמנם התאכזב מהתבטאות נגיד הבנק המרכזי הפדרלי, שאמר שהריבית לא צפויה לרדת במהלך 2023. אמירה שהשוק לא ציפה לה, ובהחלט התאכזב ממנה. אולם ביומיים האחרונים, השוק מביע אופטימיות חדשה. סקירת הבורסה של FUNDER מהיום (30/3/23) ציינה כי יתכן שהשוק שינה כיוון מחשבתי, וכעת הודעות כלכליות טובות יגרמו לעליות, מתוך מחשבה שהשוק מכוון ל'נחיתה רכה'.

יש אפשרות שהפעולות של ה-FED כלפי המערכת הבנקאית, על ידי הגברת הנזילות, הרגיעו את החשש מפני מיתון. הפעולות של הבנקים המרכזיים, הן בקריסת SVB, הן בנפילת Credit Suisse ובסוף גם בדאגות שהובעו לגבי Deutsche Bank. בעצם בכך ה-FED מגדיל את המאזן שלו – שוב. השווקים מברכים על כך שכן קשה לראות איך ה-FED ממשיך לעשות הידוק מוניטארי, יחד עם הגברת הנזילות למערכת הבנקאית. ה-FED בעצם הבין שזה לא אפשרי למכור ולצמצם מאזן לתוך מהלך ירידות, וגם אם לא אמר זאת מפורשות, בפועל ה-FED מגדיל את המאזן שלו משמעותית. השווקים רואים זאת ומגיבים לכך בחיוב.

השווקים מעריכים שה-FED יטעה גם הפעם
יש אפשרות נוספת והיא שהשווקים מעריכים שה-FED יטעה גם הפעם. אם בעבר ה-FED לא זיהה את האינפלציה, ולאחר מכן כינה אותה טרנזיטורית. בשני המיקרים, השווקים שידרו ל-FED שהוא טועה, וכעת יתכן וזה המצב. השווקים בעצם מעריכים שה-FED יוריד את הריבית עוד השנה.

מן הסתם, השווקים עדיין יגיבו לנתונים שיתפרסמו. כך למשל היום התפרסמו נתוני הצמיחה בתוצר ב-GDP. הנתונים יצאו בהתאם לצפי, מעט נמוך מהרגיל 2.6% לעומת צפי של 2.7%. וול סטריט עולה היום 0.6%.

מחר אמורים להתפרסם נתוני ה-PCE, מדד חשוב שה-FED מתייחס אליו ברצינות. קריאה גבוהה של מדד זה, יתכן ותאכזב (שוב) את השווקים, שכן היא תראה שהאינפלציה דביקה ולא הולכת לשום מקום, וכך גם הריבית. מאידך, אם השווקים יתעלמו מנתון זה, ויגיבו לנתון גבוה מהצפוי בשלווה, נבין שהמשקיעים מזיזים את תשומת ליבם מנתוני האינפלציה השונים, לחשש ממיתון.
רצף הנתונים הבא שעשוי להצביע על כיוון הוא הדוחות הכספיים של החברות שמסכמים את רבעון 1 ל-2023. נתונים נמוכים מהצפי, בעיקר בחברות המובילות - קמעונאות, צריכה, פיננסים, ידאיגו את השווקים, ויעלו את החשש שמא נחיתה רכה לא ממש צפויה. השילוב של דוחות מאכזבים, עם אמירה של הפד שהריבית לא תרד השנה, יעלה חשש אצל המשקיעים מהתמשכות גל הפיטורים, וכניסת הכלכלה למיתון של רבעון או שניים. 

ה-VIX מתחת ל-20
אם לשפוט לפי המדדים העיקריים שדיברנו עליהם, אפשר לראות ירידה בחששות של השווקים.

נתחיל ממדד ה-VIX. מדד ה-VIX, ביצע מהלך ירידות מרשים מרמת ה-30 נקודות, למתחת ל-20. במהלך של שבוע וחצי, ירד ה-VIX בחדות לרמה של מתחת ל-20. זה משמעותי. רמת ה-20 נקודות היא רמה שבה השווקים לא מביעים חשש, מעל רמה זו השווקים בחשש. זה קורה לתוך מהלכי ירידות. כעת כפי הנראה החשש שהובע לקראת הודעת ה-FED ולאחר ההודעה, ירד.


 
מדד הדולר במהלך ירידות
מדד הדולר יורד לכיוון ה-102, לאחר השיא שהיה בו, ברמת ה-115 בתחילת השנה. מהלך הירידות של השבועיים האחרונים, הוא משמעותי, ומראה שהחשש של המשקיעים מקטינים את הצורך לריצה אל הדולר. אנחנו עדיין לא מתחת ל-100, וגם לא מתחת לרמה בה היינו בפברואר, אבל הכיוון חיובי.


 
תשואת איגרות החוב ל-10 שנים בירידה
כהמשך לנתונים שהצגתי, גם תשואת האג"ח ל-10 שנים יורדת לכיוון 3.4%. למרות שבימים האחרונים התשואה מעט עלתה ל-3.57%, היא באופן מובהק התרחקה מאזור ה-4%.


 
לסיכום – אופטימיות זהירה, שימו לב ל-4200
היות והשווקים עדיין מאוד עצבניים, מגיבים לנתונים, קשה לראות כיוון לטווח ארוך. המשקיעים פועלים על סמך נתונים לטווח הקצר, ומגיבים בהתאם לשינויים לכשאלה מגיעים. לפני כחודש לא חשבנו כלל על קריסת בנק. היום זה במערכת. השינויים כל הזמן מגיעים כי כשהמצב המאקרו-כלכלי מאתגר, יש צפי כל הזמן לשינויים. כשהשינויים מגיעים, השווקים מגיבים אליהם.

יש מקום לאופטימיות זהירה, תוך הבנה של המשקיעים כי הרע והגרוע מאחוריהם, עוד העלאת ריבית אחת של ה-FED, ולאחר מכן נמתין לראות איתותים להורדת הריבית. השנה הזו בינתיים תמשיך להיות תנודתית. אם מסתכלים על גרף ה-S&P500, הרי שברמה של 4200 נקודות היינו גם באפריל שעבר (בדרך למטה), ואף באפריל 2021 (בדרך למעלה). המשמעות היא שכבר שנתיים אנחנו סביב אותו מקום מבחינת השוק האמריקאי. יציאה מאזור ה-4200 תאותת על כוון חדש של המשקיעים יחד עם תאוות סיכון חדשה. אני מעריך שזה לא יגיע לפני המחצית השנייה של השנה, אם בכלל.