קרדיטים בתוך הכתבה; Photo: Stockbakery-Dreamstime.com
דניאל דותן
04/05/2023
בתום תהליך שארך כשנתיים, השיקה הרשות לניירות ערך בחודש מרץ האחרון שני מוצרים חדשים - 'קרן גידור בנאמנות', ו 'אגד קרנות גידור' הפותחים בפני הציבור הזדמנויות להשקעה שהיו פתוחות קודם לכן, רק בפני משקיעים כשירים.
בניגוד לקרן גידור – קרן השקעה הפועלת על פי אסטרטגיות וכלים ייעודיים לגידור סיכונים ויצירת רווח בכל מצב שוק, קרן גידור בנאמנות פועלת על פי אסטרטגיות השקעה מתוחכמות אחרות במטרה למקסם רווחים גם בשווקים תנודתיים ורבי סיכון.
שוק קרנות הגידור – קרנות שאינן בפיקוח רנ"ע, נמצא בצמיחה משמעותית ועומד בעולם על כ- 9.3 טריליון דולר ובישראל על כ- 40 מיליארד ₪. כך על פי טיוטת הוראה זמנית למנהלי הקרנות והנאמנים שפרסמה הרשות לניירות ערך בינואר 2022. המשמעות היא, שכספי ציבור רבים מוזרמים לקרנות שאינן מפוקחות. מתוך הבנה זו, פיתחה הרשות את אותן קרנות חדשות – קרנות גידור בנאמנות שיהיו מפוקחות על ידה ויחולו עליהן שקיפות מרבית וכללי התנהלות ברורים, כגון: סוג הנכסים שמותר לקרן לרכוש ולהחזיק, אופן השיערוך שלהם, ומועדי הפרסום הקבועים של מחירי הקרן לציבור. מנגד, ועל מנת לעודד הנגשת השקעה בקרנות גידור בנאמנות בקרב הציבור, מסירה רנ"ע מגבלות מסוימות הנוגעות לנכסים שמותר לקרן לרכוש ולהחזיק על מנת לאפשר גמישות רבה יותר בניהול אסטרטגיות הגידור על ידי הקרן.
יתרונות קרנות גידור בנאמנות לעומת קרנות גידור
השקעה בקרנות גידור בנאמנות לעומת השקעה בקרנות הגידור המסורתיות, אינה מחייבת רף השקעה מינימלי גבוה מאוד, ולכן הראשונות זמינות לציבור כולו ולא רק בפני משקיעים אמידים. יתרונות נוספים שמציעות קרנות גידור בנאמנות הם: פיקוח מלא של הרשות לניירות ערך וכללים מחייבים, שקיפות גבוהה – חובת דיווחים שוטפים על הקרן ונכסיה, התנהלות פשוטה - רכישה ומכירה באופן פשוט דרך המערכת הבנקאית, והיתרון המשמעותי ביותר הוא עניין המיסוי – 25% מס על הרווח הריאלי בעת המימוש בלבד, לעומת 25% מס בסוף כל שנה או בעת המימוש – המוקדם מבניהם, בקרנות הגידור המסורתיות.
הרשות ניירות ערך מאפשרת בשלב זה, לכל גוף שמנהל קרנות להקים עד שלוש קרנות גידור בנאמנות (ובתחילת השנה הבאה - שלוש קרנות נוספות). עד כה יצאו לדרכן כ־15 קרנות גידור בנאמנות, כאשר במרץ האחרון, פרסמו חברות קרנות הנאמנות תשקיפים לקרנות הנאמנות בגידור שהן עומדות להשיק בקרוב. להלן כמה מקרנות הגידור בנאמנות שהוקמו:
"אסטרטגיית השקעות שונה ואזורים גאוגרפיים שונים"
אלון אגושביץ, צילום: שחר פליישמן FUNDER
"השקעה מעורבת בישראל ובחו"ל, ואפשרות להשקעה באג"ח קונצרני וממשלתי"
במיטב קרנות נאמנות הושקו 3 קרנות גידור בנאמנות, המנוהלות על ידי יועצים חיצוניים מקצועיים, שנבחרו לדבריהם בקפידה, לאחר תהליך ארוך סינון ארוך וקפדני והן מציעות אפשרות של השקעה הן במניות בישראל, הן השקעה מעורבת בישראל ובחו"ל, והן אפשרות להשקעה באג"ח קונצרני וממשלתי. מיטב היחידים שדיווחו עד כה על היקף הגיוס בקרנות גידור בנאמנות, ובאפריל גייסו 4 מיליון שקלים, וסך ההיקף המנוהל בקרנות אלה עד כה עומד על 8 מיליון שקלים.
ליאור כגן, קרדיט: יח״צ
על היתרון בגיוס יועצים החיצוניים לניהול קרנות הגידור בנאמנות, אומר כגן: "אנו מאמינים כי בחרנו יועצים חיצוניים מקצועיים ומנוסים שיצליחו להשיא ערך ללקוחות לאורך זמן, על ידי ניהול אחראי ומחושב. בנוסף, שילבנו מודלים כמותיים בחלק מהקרנות, שלהערכתנו עשויים להניב תשואה עודפת על השווקים".
בסך הכל צופה כגן עתיד טוב למוצר החדש, ומציין: "להערכתנו, כמו בכל מוצר חדש, תחילה הציבור יבחן וילמד את כדאיות המוצר, לצד מעקב אחר התשואות שיצברו. אנו מעריכים כי למוצר זה ישנם יתרונות רבים, וכי הוא יכול להוות חלופה טובה הן עבור לקוחות המשקיעים כיום בקרנות גידור, והן עבור משקיעים שלא יכלו להיחשף עד כה לעולם קרנות הגידור אשר מציב רף כניסה גבוה מבחינת סכום ההשקעה הנדרש".
"פוזיציות לונג-שורט והשקעה באגרות חוב במצבי דיסטרס"
יוטב קוסטיקה, מנכ״ל משותף ומנהל השקעות ראשי במור קרנות נאמנות, צילום: יח״צ
קרן "מור אסטרטגיית אג"ח" מתמקדת בעיקר באג"ח בישראל אך תפעל גם בשווקים הגלובליים, עם התמקדות בשוק הקונצרני אך גם עשויה לפעול באסטרטגיות שונות באפיק הממשלתי.
קוסטיקה מתייחס ליתרונות קרנות הגידור בנאמנות, ואומר: "הבשורה הגדולה היא הסרת חסמים שהיו עד כה ומתן גמישות למנהלי הקרן לפעול בזהה לקרנות הגידור המקוריות, רק שבמקרה; זה הפיקוח נותר בעינו".
"בסופו של דבר, קרנות גידור מטרתן לא לפעול במקביל לשוק, אלא לייצר תשואות גם במצבי שוק משתנים, וזה ההבדל המשמעותי, לדעתי, ביחס לקרנות מסורתיות", הוא אומר, "בנוסף לכך, הקרנות גידור בנאמנות מאפשרות לציבור הרחב, ולכל מי שאינו לקוח כשיר, להיחשף לקרנות גידור בסכומי השקעה המתאימים לצרכי הלקוח, פשטות, ויתרונות מיסוי ביחס לקרנות הגידור המסורתיות.. כמובן שמדובר במוצר המפוקח על ידי הרשות לניירות ערך ושקוף לציבור, שזה כמובן יתרון חשוב למשקיעים".
תשתית ההפצה בהקמה
לשאלתי באשר למוכנות הבנקים להפצת הקרנות, הוא משיב: "הבנקים עובדים על התשתיות הנדרשות להפצת הקרנות. למיטב ידיעתנו, כרגע הבנק הבינלאומי מאפשר לרכוש את הקרנות הללו, וניתן גם לרכוש אותן דרך מפיצים אחרים, כמו Fair וחברי בורסה נוספים. אנו מקווים שבקרוב כל ערוצי ההפצה יאפשרו לציבור הרחב לרכוש את הקרנות הללו".
"אין ספק שמדובר במוצר חדשני, וזו ההזדמנות לפרגן לרשות לני"ע על היוזמה, המאפשר לקהל היעד המסורתי של עולם קרנות הנאמנות להיחשף למוצר אלטרנטיבי", קוסטיקה מוסיף, "אין ספק שהמוצר מצריך אסטרטגיית שיווק מעט שונה ובעיקר הסבר וחינוך השוק הרחב בנוגע ליתרונות המוצר וחשיפה מול ערוצי ההפצה הרלוונטיים. מי שמכיר את עולם הגידור אבל עד כה נחשף אליו רק באמצעות המכשיר המקורי יוכל להערכתנו ליהנות מהיתרונות של קרנות הגידור בנאמנות, כגון: שקיפות, פיקוח, מיסוי רק במכירה ולא בסוף כל שנה, וביצוע רכישה או מכירה באופן פשוט".
"קרן עם התמחות בחוב וקרן עם התמחות באקוויטי"
מלי לבייב, צילום: מושיק ברין
"שתי הקרנות מתמחות בעיקר בהשקעה של אקוויטי וחוב בארץ תוך שילוב של ניצול הזדמנויות בחו"ל", היא מציינת ומוסיפה, "בחרנו לייצר קרנות עם זהות אינטרסים בין המשקיע אלינו כך שאנו לא גובים כלל דמי ניהול קבועים אלא רק דמי הצלחה. במילים אחרות, פסגות הינו הגוף היחיד כיום שמציע למשקיע קרנות גידור בנאמנות ב- 0% דמי ניהול קבועים. כלומר, כשיש רווח גם המשקיע וגם אנחנו נהנים, ואם לא, המשקיע אינו נושא בעלויות.
לבייב משיבה על שאלתי באשר לאפשרות שקרנות נאמנות בגידור תחלפנה את הקרנות הגמישות, ואומרת כי מדובר בשני מוצרים שונים לחלוטין. "בקרנות הגידור בנאמנות יש מסגרת השקעה ברורה ואסטרטגיה שמצויה בתשקיף כמו למשלך אסטרטגיית לונג-שורט באג"ח/ אסטרטגיית לונג-שורט במניות / אסטרטגיית ניתוח חוב ועוד. בעוד שבקרן גמישה המסגרת חופשית ומנהל הקרן יכול להחליט באיזו אסטרטגיה לנקוט בכל רגע נתון". לבייב אומרת, "הבדל נוסף הוא שניתן לייצר בקרנות גידור בנאמנות אסטרטגיות במשקל גבוה יותר ממה שהרגולטור מאפשר בקרנות גמישות. למעשה בקרנות גידור בנאמנות יש הקלות משמעותיות מבחינת נכסים שמותר להשקיע בהם שלא קיימים בקרנות גמישות – לדוגמה, מגבלת חשיפה לתאגיד או סדרת אג"ח מסוימת, מגבלת שיעור מרבי לאופציות, נע"מים, נכסים שאינם נסחרים, עסקאות OTC, שיעור מכירה בחסר ועוד.
לבייב צופה כי תהיה לקרנות הגידור בנאמנות מדיניות השקעה ספציפיות: "כל קרן חייבת לקבוע בתשקיף את הזהות שלה הן בשם והן במדיניות. השימוש במכשירי השקעה מתוחכמים יותר ובמשקל גבוה יותר קיים אבל במטרה לייצר אסטרטגיות גידור ולא במטרה להגדיל סיכונים. אגב, כמעט כל הקרנות בתעשייה יכולות להשקיע באופציות ונגזרים אחרים ההבדל הוא בגמישות ובמינון שניתן".
"שיתופי פעולה עם קרנות גידור קיימות בעלות ביצועים מוכחים"
בדומה למיטב קרנות נאמנות, גם בהראל קרנות נאמנות יצרו שיתופי פעולה עם יועצים חיצוניים לניהול קרנות הגידור בנאמנות של החברה.
הראל קרנות נאמנות הקימה 2 קרנות גידור בנאמנות אשר החלו לפעול ב-1 באפריל השנה. הראל (D4) Multi-Strategy קרן גידור בנאמנות בשיתוף פעולה עם טוליפ קפיטל המשמש כיועץ חיצוני לקרן, ו- הראל (E5) Global Equity Multi-Strategy קרן גידור בנאמנות בשיתוף פעולה עם גלוסקה השקעות בע"מ המשמש כיועץ חיצוני לקרן וכן כשותף הכללי בקרן הגידור קאי קפיטל.
אורי שור, יו״ר הראל פיננסים אלטרנטיב, צילום: ורדי כהנא
שור מדגיש את היתרונות הייחודים של המוצר, ככלל: "לעניות דעתנו, המוצר פותח צוהר עצום ללקוחות שלא היו נגישים כלל למוצרים הללו ומנגישים אותו לכלל המשקיעים בישראל ולא רק ללקוחות בעלי עושר פיננסי. המבנה של קרן הגידור בנאמנות טומן בתוכו 3 יתרונות גדולים לעומת קרן גידור רגילה (מעבר לכך שהוא נגיש גם ללקוחות שאינם לקוחות מסווגים): יתרון מיסוי - בקרן גידור רגילה, במידה והלקוח הרוויח בשנה קלנדרית הוא ישלם מס גם אם בחר לא לממש את השקעתו. לעומת זאת בקרן גידור בנאמנות הלקוח ישלם מס רק במכירה של הקרן בדומה לכל קרן נאמנות. נזילות חודשית - קרן גידור בנאמנות אפשר לקנות ולפדות אחת לחודש (או כל תקופה אחרת שקבע מנהל הקרן), בשונה מקרנות גידור שברובן הנזילות פחותה. שקיפות ופיקוח - בניגוד לקרנות גידור רגילות, קרן גידור בנאמנות שקופה יותר למשקיעים ומפוקחת על ידי רשות ניירות ערך".
עוד מציין שור, כי מכיוון שמדובר במוצר חדש יש כמובן לעקוב ולראות כיצד יתפתח המוצר. "לאור היתרונות הטמונים במוצר, במידה והקרנות יצליחו להניב למשקיעים ביצועים טובים אז המוצר שנקרא קרן גידור בנאמנות יכול להביא בשורה עצומה לציבור המשקיעים בישראל". הוא מסכם ואומר.
"ניצול שנויים במדיניות ובהתפתחות המאקרו-כלכלית והשפעותיה על השווקים השונים בארץ ובעולם"
אורי בן דב, צילום: אילן בשור
"לצורך כך, חתמנו על שיתוף פעולה עם מר גיל שלום אשר לו ניסיון ארוך שנים בעבודה בבנקים ישראלים וזרים מהגדולים בעולם ובניהול קרנות גידור דומות. בנוסף הקמנו מערך שלם של בקרה ומערכות ניהול סיכונים ממוחשבות מתקדמות, על מנת שנוכל לספק מוצר שלא רק 'רודף' אחרי תשואות אלא מגביל את מידת הסיכון בהתאם למצבי השוק המשתנים". בן דוב אומר.
אי.בי.אי. (F6) Macro Strategies 1194208 היא קרן ייחודית שמטרתה לנצל שנויים במדיניות ובהתפתחות המאקרו כלכלית והשפעותיה על השווקים השונים בארץ ובעולם.
המודל שנבחר לקרן, הוא התמקדות באסטרטגיות מאקרו שמטרתה לנצל שינויים במדיניות ובהתפתחויות המאקרו כלכליות וההשפעות שלהן על השווקים השונים.
"אחרי שנים של ריבית 0% ואינפלציה נמוכה, נכנסנו לעידן חדש בכלכלה העולמית אשר פותח הזדמנויות רחבות להניב תשואה, תוך ניצול שינויים במדיניות ובהתפתחות מאקרו כלכלית במדינות רבות בעולם. מנהל הקרן ישאף לייצר תשואה חיובית לאורך זמן ללא תלות בתנאי השוק, לרבות באמצעות שימוש באסטרטגיית מאקרו". אומר בן דב ומדגיש, *אין באמור לעיל כדי להוות התחייבות מנהל הקרן ו/או הבטחה מצדו להשיג את מטרת הקרן ו/או להשיג תשואה חיובית או תשואה כלשהיא לאורך זמן".
לשאלתי, האם לדעתו קרנות נאמנות בגידור עשויות להחליף את הקרנות הגמישות, משיב בן דב כי מדובר בשני מוצרים שונים ושני האפיקים ימשיכו להתקיים זה לצד זה. "ראשית, בניגוד לקרן גמישה, קרנות הגידור בנאמנות מתמחות באסטרטגיית ליבה ייחודית הקובעת את אופי ההשקעות בקרן", הוא מציין, "שנית, מכשירי ההשקעה הזמינים עבור קרנות הגידור בנאמנות מגוונים יותר ומאפשרים השקעה באפיקי השקעה שונים תוך שהן מאפשרות למנהלי הקרנות יותר גמישות בניהול השקעות".
