איור: פאנדר
עמית י.
07/05/2023
הפדרל ריזרב העלה את הריבית ברבע נקודת אחוז ביום רביעי, והעלה אותם מעל 5% לראשונה מאז שנת 2007. אבל מה שחשוב אף יותר הוא מה שאמר הבנק המרכזי לגבי העתיד: פאוול הביא שינוי משמעותי בגישה, ולמעשה הצהיר על מדיניות העלאת ריבית מדודה יותר בהמשך.
הוא אפילו הביע ביטחון בכך שמיתון אינו תרחיש סביר, למרות שחלק מחברי הפד ממש לא מסכימים איתו. הוא הפגין אופטימיות לגבי שוק העבודה בכך שאמר ששוק העבודה יכול להתיישב ללא עלייה בלתי רצויה באבטלה, והוא מאמין שהמערכת הפיננסית תקינה למרות המתח הנוכחי.
לפני שנמשיך, לגבי החוסן של המערכת הפיננסית, כדאי לקחת את הגישה האופטימית של הפד בערבון מוגבל משום שממש ביומיים האחרונים ראינו את מידת ההידבקות הגבוהה בחולשת הבנקים. כלומר, היום ראינו את בנק Western Alliance (סימול: WAL) מתרסק ב-66% כולל הכרזה שגם הם בודקים מכירה וכמו כן, בנק אזורי נוסף, PacWest הודיעו שהם בוחנים מכירה.
יש לציין שחלק מהבנקים הללו דורגו בדרגת השקעה לפני כמה חודשים, אבל העלאות ריבית, ניהול סיכונים לקוי, הפסדי הכנסה קבועים גדולים ויציאות גדולות של פיקדונות עוררו פחד בשווקים וזה גורם להידבקות במגזר הבנקאות האזורי בארה"ב. במילים אחרות, יש גבול למספר הבנקים שה יכול ה FDIC יכול להציל.
האירוניה הגדולה היא שזה קרה שעות ספורות לאחר שג'רום פאוול אמר ש"התנאים במגזר הבנקאות השתפרו באופן כללי מאז מרץ".
העלאת הריבית הזו מביאה את הריבית לשיא מאז 2006, רגע לפני המשבר הפיננסי, אבל נראה שזו ההעלאה האחרונה לעת עתה.
מה כל זה אומר?
אמנם כל הדברים הנ"ל לא בגדר משהו בלתי צפוי, אבל עדיין כאמור, יש סוגיה משמעותית: הפגישה האחרונה מעידה על כך שמחזור העלאת הריבית האגרסיבי ביותר בהיסטוריה, שהעלה את הריבית בחמש נקודות אחוז, למעשה עשוי להסתיים. אמנם הדלת עדיין פתוחה להעלאות ריבית נוספות אם יהיה צורך, כמובן, אבל הפסקה של העלאת ריבית בחודש יוני, בפגישה הבאה של ועידת השוק הפתוח, עכשיו כמעט מובטחת. ואפשר להבין למה: מגזר הבנקאות נמצא בסערה, כל מיני אינדיקטורים מובילים מצביעים על קריסה בצמיחה הכלכלית ובאינפלציה, ושוק העבודה סוף סוף מראה סימני חולשה. בתנאים כאלה, זה מאד הגיוני שהפד ימתין קצת כדי לראות איך העלאות הריבית הכבדות הללו משפיעות על הכלכלה במהלך השבועות הקרובים.
מה לגבי הורדת הריבית?
אמנם הפד הצהיר באופן ברור שהוא כרגע נגד הרעיון של הורדת הריבית, אך נתונים מצביעים על כך שהמשקיעים מצפים עכשיו לפחות לשלושה הורדות ריבית לפני סוף השנה הזו, ומצפים שהריבית תרד בכמעט נקודת אחוז שלמה. זה אומר שהם מתמקדים בהורדות ריבית יותר מאשר בהעלאות, ובצמיחה ויציבות פיננסית במקום באינפלציה.
איך זה קשור אליך?
זה דיי ברור שהכלכלה והמערכת הפיננסית היו עמידים יותר מהצפוי מול אותן העלאות ריבית אגרסיביות. אך יחד עם זאת, צריך להיזהר גם מהביטחון הקיצוני של פאוול, כי עליות הריבית הללו רק החלו לנגוס בכלכלה, וכידוע, אופטימיות מהעבר מהפד לא תמיד עמדה במבחן המציאות.
משקיעים יכולים בהחלט להתעודד מהפסקת ריבית או קיצוץ, ולהיות נרגשים מהסיכוי לעלייה במחירי נכסים שיגיעו כתוצאה משיעורי ריבית נמוכים יותר. אבל מה שמכריע כאן הוא ההקשר: אם אנחנו אכן נראה את השווקים מתמחרים הורדות ריבית בחודשים הקרובים, זה כנראה בגלל שסביבת המאקרו תדרוש זאת. ולמרות שזה אמור להיות חיובי לאג"ח ממשלתי, זה פחות חיובי מבחינת מניות שום שחברות נמצאות בסיכון של התכווצות ברווחים, אולי אפילו יותר ממה שהן בפועל מצפות.
אז נכון, נחיתה רכה שבה האינפלציה חוזרת קרוב יותר ליעד ה-2% שלה מבלי שהכלכלה תיקלע למיתון היא עדיין בגדר אפשרות. אבל יש סיבה לכך שזה גם בגדר אפשרות נדירה משום שהמכשירים בהם הפד משתמש כדי לעצב נחיתה רכה ידועים ככלים מגושמים במיוחד וגורמים לפיגורים ארוכים בין העלאות הריבית והשפעתם על המגזרים השונים, והמשחק המורכב הזה כולל גורמים רבים, מה שהופך את המשימה של השגת האטה מושלמת כפי שהפד רוצה כדי להימנע ממיתון למשימה קשה.
כשהכלכלה תתחיל להאט באמת, סביר להניח שהמשקיעים, שמודעים לסיכונים של נחיתה קשה, ימתינו למחירים זולים יותר לפני שהם יקנו מניות. כך שיתכן וזה לא הזמן להיות פזיז. גיוון יכול להיות הכלי החשוב ביותר בזמנים לא ודאיים כמו אלה, אז כדאי לשקול לפזר את תיק ההשקעות על פני נכסים, מגזרים שונים וגם שווקים שונים, וגם קצת מזומנים לא הזיקו לאף אחד.
אין בכתוב כל המלצה לביצוע פעולה כלשהי, כולל רכישה/קנייה/החזקה של ניירות הערך המוזכרים בכתבה. ככלל, חובה על הקורא לנקוט בגישה ביקורתית ולעשות מחקר מעמיק בהתייחס לכל רעיון השקעה שהוא.
מה קרה בפגישה האחרונה של ועדת השוק הפתוח הפדרלית?
הפדרל ריזרב העלה את הריבית ברבע נקודת אחוז ביום רביעי, והעלה אותם מעל 5% לראשונה מאז שנת 2007. אבל מה שחשוב אף יותר הוא מה שאמר הבנק המרכזי לגבי העתיד: פאוול הביא שינוי משמעותי בגישה, ולמעשה הצהיר על מדיניות העלאת ריבית מדודה יותר בהמשך.
הוא אפילו הביע ביטחון בכך שמיתון אינו תרחיש סביר, למרות שחלק מחברי הפד ממש לא מסכימים איתו. הוא הפגין אופטימיות לגבי שוק העבודה בכך שאמר ששוק העבודה יכול להתיישב ללא עלייה בלתי רצויה באבטלה, והוא מאמין שהמערכת הפיננסית תקינה למרות המתח הנוכחי.
לפני שנמשיך, לגבי החוסן של המערכת הפיננסית, כדאי לקחת את הגישה האופטימית של הפד בערבון מוגבל משום שממש ביומיים האחרונים ראינו את מידת ההידבקות הגבוהה בחולשת הבנקים. כלומר, היום ראינו את בנק Western Alliance (סימול: WAL) מתרסק ב-66% כולל הכרזה שגם הם בודקים מכירה וכמו כן, בנק אזורי נוסף, PacWest הודיעו שהם בוחנים מכירה.
יש לציין שחלק מהבנקים הללו דורגו בדרגת השקעה לפני כמה חודשים, אבל העלאות ריבית, ניהול סיכונים לקוי, הפסדי הכנסה קבועים גדולים ויציאות גדולות של פיקדונות עוררו פחד בשווקים וזה גורם להידבקות במגזר הבנקאות האזורי בארה"ב. במילים אחרות, יש גבול למספר הבנקים שה יכול ה FDIC יכול להציל.
האירוניה הגדולה היא שזה קרה שעות ספורות לאחר שג'רום פאוול אמר ש"התנאים במגזר הבנקאות השתפרו באופן כללי מאז מרץ".
בנק Western Alliance גרף יומי מאת TradingView
העלאת הריבית הזו מביאה את הריבית לשיא מאז 2006, רגע לפני המשבר הפיננסי, אבל נראה שזו ההעלאה האחרונה לעת עתה.
מה כל זה אומר?
אמנם כל הדברים הנ"ל לא בגדר משהו בלתי צפוי, אבל עדיין כאמור, יש סוגיה משמעותית: הפגישה האחרונה מעידה על כך שמחזור העלאת הריבית האגרסיבי ביותר בהיסטוריה, שהעלה את הריבית בחמש נקודות אחוז, למעשה עשוי להסתיים. אמנם הדלת עדיין פתוחה להעלאות ריבית נוספות אם יהיה צורך, כמובן, אבל הפסקה של העלאת ריבית בחודש יוני, בפגישה הבאה של ועידת השוק הפתוח, עכשיו כמעט מובטחת. ואפשר להבין למה: מגזר הבנקאות נמצא בסערה, כל מיני אינדיקטורים מובילים מצביעים על קריסה בצמיחה הכלכלית ובאינפלציה, ושוק העבודה סוף סוף מראה סימני חולשה. בתנאים כאלה, זה מאד הגיוני שהפד ימתין קצת כדי לראות איך העלאות הריבית הכבדות הללו משפיעות על הכלכלה במהלך השבועות הקרובים.
מה לגבי הורדת הריבית?
אמנם הפד הצהיר באופן ברור שהוא כרגע נגד הרעיון של הורדת הריבית, אך נתונים מצביעים על כך שהמשקיעים מצפים עכשיו לפחות לשלושה הורדות ריבית לפני סוף השנה הזו, ומצפים שהריבית תרד בכמעט נקודת אחוז שלמה. זה אומר שהם מתמקדים בהורדות ריבית יותר מאשר בהעלאות, ובצמיחה ויציבות פיננסית במקום באינפלציה.
איך זה קשור אליך?
זה דיי ברור שהכלכלה והמערכת הפיננסית היו עמידים יותר מהצפוי מול אותן העלאות ריבית אגרסיביות. אך יחד עם זאת, צריך להיזהר גם מהביטחון הקיצוני של פאוול, כי עליות הריבית הללו רק החלו לנגוס בכלכלה, וכידוע, אופטימיות מהעבר מהפד לא תמיד עמדה במבחן המציאות.
משקיעים יכולים בהחלט להתעודד מהפסקת ריבית או קיצוץ, ולהיות נרגשים מהסיכוי לעלייה במחירי נכסים שיגיעו כתוצאה משיעורי ריבית נמוכים יותר. אבל מה שמכריע כאן הוא ההקשר: אם אנחנו אכן נראה את השווקים מתמחרים הורדות ריבית בחודשים הקרובים, זה כנראה בגלל שסביבת המאקרו תדרוש זאת. ולמרות שזה אמור להיות חיובי לאג"ח ממשלתי, זה פחות חיובי מבחינת מניות שום שחברות נמצאות בסיכון של התכווצות ברווחים, אולי אפילו יותר ממה שהן בפועל מצפות.
אז נכון, נחיתה רכה שבה האינפלציה חוזרת קרוב יותר ליעד ה-2% שלה מבלי שהכלכלה תיקלע למיתון היא עדיין בגדר אפשרות. אבל יש סיבה לכך שזה גם בגדר אפשרות נדירה משום שהמכשירים בהם הפד משתמש כדי לעצב נחיתה רכה ידועים ככלים מגושמים במיוחד וגורמים לפיגורים ארוכים בין העלאות הריבית והשפעתם על המגזרים השונים, והמשחק המורכב הזה כולל גורמים רבים, מה שהופך את המשימה של השגת האטה מושלמת כפי שהפד רוצה כדי להימנע ממיתון למשימה קשה.
כשהכלכלה תתחיל להאט באמת, סביר להניח שהמשקיעים, שמודעים לסיכונים של נחיתה קשה, ימתינו למחירים זולים יותר לפני שהם יקנו מניות. כך שיתכן וזה לא הזמן להיות פזיז. גיוון יכול להיות הכלי החשוב ביותר בזמנים לא ודאיים כמו אלה, אז כדאי לשקול לפזר את תיק ההשקעות על פני נכסים, מגזרים שונים וגם שווקים שונים, וגם קצת מזומנים לא הזיקו לאף אחד.
אין בכתוב כל המלצה לביצוע פעולה כלשהי, כולל רכישה/קנייה/החזקה של ניירות הערך המוזכרים בכתבה. ככלל, חובה על הקורא לנקוט בגישה ביקורתית ולעשות מחקר מעמיק בהתייחס לכל רעיון השקעה שהוא.
