איור פאנדר
משה שלום
23/10/2023
בחזית המט"ח העולמי יש הרבה חדש! לכאורה, קריסת האג"ח הממשלתי האמריקאי היה צריך להיות אלמנט חיובי עבור הדולר הגלובלי, כפי שזה קרה לאורך תקופה ארוכה. והנה, המצב קצת שונה ממה שחושבים. מאז תחילת חודש אוקטובר 2023, ראינו התייצבות של המטבע האירופי סביב 1.05-1.06 (בדומה למה שקורה בדולר-אינדקס סביב 106).
אם תראו מטה, בגרף היורו-דולר, תבחינו בשינוי המהותי של התנהלות המחיר, וזאת על ידי המומנטום. זה האחרון מראה את השינוי בצורה הרבה יותר בולטת מאשר השערים עצמם. מה קורה כאן? האם תשואות של 5% באג"ח, ל-10 שנים, אינן אטרקטיביות מספיק כדי לעודד קניית דולרים לאחסנה שם? אולי, אבל זה לא דוחף את שער הדולר. כנגד הסוכרייה של התשואות, יש הצפה של דולרים על ידי מה שקורה ב-RR (Reverse Repo) (גרף יומי בעזרת TradingView):
מאז השיא (2.6 טריליון דולרים) של מאגר המזומנים הזה, שנמצא בפדרל רזרב, נשארו כעת רק 1.1 טריליון. 1.5 טריליונים הוחזרו כנזילות לשוקי ההון, על מנת לתמוך בפעילת הפיננסית. אין פלא ששוק המניות מתנהל כה טוב, מול הקריסה של האג"ח הממשלתי... כמות כזו של דולרים חדשים גם מאיטה את העלייה שהייתה מתרחשת, אילולא היה המאגר הזה, ועוד כמותו, מתרוקנים בחדווה.
תשאלו: התנועה ב-RR יורדת כבר מאז יוני 2023? למה עכשיו זה מתבטא? יש פשוט זמן השהייה (Lag), ולאחרונה התנועה הפכה להיות קיצונית בצורה דרמטית ממש. בדומה למה שקורה באג"ח. וכך, היורו, כמו מטבעות רבים, מנסים למצוא בסיס שממנו הם יכולים להשתקם קמעה.
בדולר-שקל הסיפור שונה לחלוטין: עד תחילת אוקטובר, יכולנו לשייך את הרגיעה היחסית של העלייה בדולר-שקל, סביב 3.8, לשני גורמי השפעה עיקריים: ראשית, החופשים והחגים, ובמיוחד הרגיעה סביב הרפורמה המשפטית. שנית: הניסיונות של קובעי המדיניות שלנו להאט את העלייה הזו על ידי דיבורים. העליות במניות גם הוסיפה להאטה של הדולר כלפי מעלה.
ואז הגיעה המלחמה. מעבר מהיר מעל כל הרמות, עד המצב הנוכחי של 4.05, כאשר ההצהרה הגלויה של בנק ישראל, בדבר התערבות עד 30 מיליארדי דולר, לא כל כך נראית בגרף. לא נחזור על מה שנכתב בסקירה על המניות בנושא המלחמה, אבל, הכוח המניע כאן הוא כרגע מקומי: הצלחתנו בדרום, ואולי בצפון. כל תחזית לגבי המשך התנועה של הדולר, או עצירתה, נראית לי כמו שריקה ברוח.
ועכשיו, הבה נראה איך כל זה נראה בגרפים של המטבעות...
(בעזרת פלטפורמת TradingView)
EURUSD
מי שמביט בצורה טכנית לחלוטין על הגרף שלפניכם רואה בבירור את העוצמה של רמת ה-1.05 לתמוך במחיר של היורו-דולר. אין זה פלא גדול שדווקא במקום הזה החליטו לנסות ולעמוד איתן. השאלה הגדולה היא זו: האם הגורמים הסביבתיים, דהיינו, משבר גיאו_פוליטי המייצר תנועה עולה בנפט, אינפלציה עולה, ועל ידי כך ריביות עולות, לא יגרמו לעליות בדולר, למרות הנזילות הגדולה המוזרמת כנגדו?
העניין הוא שהמחיר נמצא באזור אידיאלי להחלטה, עבור סוחרי ה-Swing: הסיכון נמוך מאוד: 1.05 כקטיעת הפסד, כאשר הפוטנציאל מעלה, כמתקן את המהלך היורד, ממש גבוה. לפחות עד 1.1. לטווח הקצר זה עניין קלאסי למדי. לטווח הבינוני-ארוך, זה הרבה יותר טריקי.
אגב, זה כבר זמן מה שלא שמענו מה-ECB משהו בכיוון הריביות... אני מניח שמדובר בהפסקה מתודית, לקראת הגעה לאזורים דומים של ריביות כמו בארה"ב. אבל, עדיין, זה נותן אורך נשימה למייצאים המועטים שעדיין עובדים מול הכלכלה הגלובלית, כאשר גרמניה נמצאת ממש על הקרשים מבחינה כלכלית.
וכך: לאופטימיים הייתי מצביע על 1.065 כרמת מינימום לפריצה ,כאשר לשליליים כבר ציינתי את 1.05 כרמה הקובעת.
(בעזרת פלטפורמת TradingView)
USDILS
העלייה המהירה של הדולר-שקל, מ-3.8 ל-4.05, מציגה לפנינו את מה שקורה כאשר יש "פאניקה זוטא" אצל משקיעים בעלי ידיים חלשות, או משקיעים שאין להם עניין בטווח הארוך. הרי ברור שהמשק הישראלי נפטר, כנראה לעד, מהעניין של הרפורמה המשפטית. היסודות שלו בריאים והעם נשאר כשהיה: יזמי ומתוחכם. בנוסף, הוא עכשיו מאוחד. ואני חושב שניתן לנבא את הניצחון שלנו מול החמאס, ואם יש צורך גם מול החיזבאללה. ולו בגלל שאין לנו כל כך ברירה.
אז מה הבעיה? יש אי וודאות רגעית (כנראה ארוכת ימים...) בגלל שאנו במלחמה מול ארגון טרור בדרום, מיליציה שלטונית בצפון, ועדיין מתמודדים עם איום קיומי מצד איראן, וכל זה אינו מתומחר כלכלית בטווח הקצר-בינוני. אני חוזר: האם המכשולים האלו יביאו לקריסת הניסיון של הריבונות היהודית-ישראלית בארץ ישראל? בוודאי שלא. אבל, מדינתנו תצטרך לספוג את תוצאות הלוואי הכלכליות-פיננסיות של העימות עוד זמן בלתי מוגדר כרגע. מעין "כמה שיעלה", כפי שהכרנו בזמנה של הקורונה.
יציבות ברמות נמוכות מ-4, ואפילו 3.70-80, בהחלט נמצאים בקלפים, אם העניינים יתנהלו כפי שמתכננים אותם. ואפילו ב-70-80% מהתכנון... מילת המפתח כאן היא החזרת האמון ביכולת של כוחות הביטחון להגן עלינו, ובממשל למשול. החלק השני של המשוואה הזו כנראה יהיה הרבה יותר קשה...בינתיים, ולפני המהלך הקרקעי והתבהרות המצב בצפון, הדולר אמור לשהות ולטייל סביב ה-4.05-4.07. לעומת זאת, אם התנהלות המלחמה הקרקעית, ובמיוחד, אם יתווספו חזיתות (חיצוניות או פנימיות) למערכה, אנו נראה את הדולר מגיע לרמות הרבה יותר גבוהות. למשל, לרמות שהוא היה בהם לפני די הרבה זמן (4.23 - מרץ 2009, 4.338 - יולי 2007 וגם 4.722 בפברואר 2006).
אם תראו מטה, בגרף היורו-דולר, תבחינו בשינוי המהותי של התנהלות המחיר, וזאת על ידי המומנטום. זה האחרון מראה את השינוי בצורה הרבה יותר בולטת מאשר השערים עצמם. מה קורה כאן? האם תשואות של 5% באג"ח, ל-10 שנים, אינן אטרקטיביות מספיק כדי לעודד קניית דולרים לאחסנה שם? אולי, אבל זה לא דוחף את שער הדולר. כנגד הסוכרייה של התשואות, יש הצפה של דולרים על ידי מה שקורה ב-RR (Reverse Repo) (גרף יומי בעזרת TradingView):
מאז השיא (2.6 טריליון דולרים) של מאגר המזומנים הזה, שנמצא בפדרל רזרב, נשארו כעת רק 1.1 טריליון. 1.5 טריליונים הוחזרו כנזילות לשוקי ההון, על מנת לתמוך בפעילת הפיננסית. אין פלא ששוק המניות מתנהל כה טוב, מול הקריסה של האג"ח הממשלתי... כמות כזו של דולרים חדשים גם מאיטה את העלייה שהייתה מתרחשת, אילולא היה המאגר הזה, ועוד כמותו, מתרוקנים בחדווה.
תשאלו: התנועה ב-RR יורדת כבר מאז יוני 2023? למה עכשיו זה מתבטא? יש פשוט זמן השהייה (Lag), ולאחרונה התנועה הפכה להיות קיצונית בצורה דרמטית ממש. בדומה למה שקורה באג"ח. וכך, היורו, כמו מטבעות רבים, מנסים למצוא בסיס שממנו הם יכולים להשתקם קמעה.
בדולר-שקל הסיפור שונה לחלוטין: עד תחילת אוקטובר, יכולנו לשייך את הרגיעה היחסית של העלייה בדולר-שקל, סביב 3.8, לשני גורמי השפעה עיקריים: ראשית, החופשים והחגים, ובמיוחד הרגיעה סביב הרפורמה המשפטית. שנית: הניסיונות של קובעי המדיניות שלנו להאט את העלייה הזו על ידי דיבורים. העליות במניות גם הוסיפה להאטה של הדולר כלפי מעלה.
ואז הגיעה המלחמה. מעבר מהיר מעל כל הרמות, עד המצב הנוכחי של 4.05, כאשר ההצהרה הגלויה של בנק ישראל, בדבר התערבות עד 30 מיליארדי דולר, לא כל כך נראית בגרף. לא נחזור על מה שנכתב בסקירה על המניות בנושא המלחמה, אבל, הכוח המניע כאן הוא כרגע מקומי: הצלחתנו בדרום, ואולי בצפון. כל תחזית לגבי המשך התנועה של הדולר, או עצירתה, נראית לי כמו שריקה ברוח.
ועכשיו, הבה נראה איך כל זה נראה בגרפים של המטבעות...
(בעזרת פלטפורמת TradingView)
EURUSD
מי שמביט בצורה טכנית לחלוטין על הגרף שלפניכם רואה בבירור את העוצמה של רמת ה-1.05 לתמוך במחיר של היורו-דולר. אין זה פלא גדול שדווקא במקום הזה החליטו לנסות ולעמוד איתן. השאלה הגדולה היא זו: האם הגורמים הסביבתיים, דהיינו, משבר גיאו_פוליטי המייצר תנועה עולה בנפט, אינפלציה עולה, ועל ידי כך ריביות עולות, לא יגרמו לעליות בדולר, למרות הנזילות הגדולה המוזרמת כנגדו?
העניין הוא שהמחיר נמצא באזור אידיאלי להחלטה, עבור סוחרי ה-Swing: הסיכון נמוך מאוד: 1.05 כקטיעת הפסד, כאשר הפוטנציאל מעלה, כמתקן את המהלך היורד, ממש גבוה. לפחות עד 1.1. לטווח הקצר זה עניין קלאסי למדי. לטווח הבינוני-ארוך, זה הרבה יותר טריקי.
אגב, זה כבר זמן מה שלא שמענו מה-ECB משהו בכיוון הריביות... אני מניח שמדובר בהפסקה מתודית, לקראת הגעה לאזורים דומים של ריביות כמו בארה"ב. אבל, עדיין, זה נותן אורך נשימה למייצאים המועטים שעדיין עובדים מול הכלכלה הגלובלית, כאשר גרמניה נמצאת ממש על הקרשים מבחינה כלכלית.
וכך: לאופטימיים הייתי מצביע על 1.065 כרמת מינימום לפריצה ,כאשר לשליליים כבר ציינתי את 1.05 כרמה הקובעת.
(בעזרת פלטפורמת TradingView)
USDILS
העלייה המהירה של הדולר-שקל, מ-3.8 ל-4.05, מציגה לפנינו את מה שקורה כאשר יש "פאניקה זוטא" אצל משקיעים בעלי ידיים חלשות, או משקיעים שאין להם עניין בטווח הארוך. הרי ברור שהמשק הישראלי נפטר, כנראה לעד, מהעניין של הרפורמה המשפטית. היסודות שלו בריאים והעם נשאר כשהיה: יזמי ומתוחכם. בנוסף, הוא עכשיו מאוחד. ואני חושב שניתן לנבא את הניצחון שלנו מול החמאס, ואם יש צורך גם מול החיזבאללה. ולו בגלל שאין לנו כל כך ברירה.
אז מה הבעיה? יש אי וודאות רגעית (כנראה ארוכת ימים...) בגלל שאנו במלחמה מול ארגון טרור בדרום, מיליציה שלטונית בצפון, ועדיין מתמודדים עם איום קיומי מצד איראן, וכל זה אינו מתומחר כלכלית בטווח הקצר-בינוני. אני חוזר: האם המכשולים האלו יביאו לקריסת הניסיון של הריבונות היהודית-ישראלית בארץ ישראל? בוודאי שלא. אבל, מדינתנו תצטרך לספוג את תוצאות הלוואי הכלכליות-פיננסיות של העימות עוד זמן בלתי מוגדר כרגע. מעין "כמה שיעלה", כפי שהכרנו בזמנה של הקורונה.
יציבות ברמות נמוכות מ-4, ואפילו 3.70-80, בהחלט נמצאים בקלפים, אם העניינים יתנהלו כפי שמתכננים אותם. ואפילו ב-70-80% מהתכנון... מילת המפתח כאן היא החזרת האמון ביכולת של כוחות הביטחון להגן עלינו, ובממשל למשול. החלק השני של המשוואה הזו כנראה יהיה הרבה יותר קשה...בינתיים, ולפני המהלך הקרקעי והתבהרות המצב בצפון, הדולר אמור לשהות ולטייל סביב ה-4.05-4.07. לעומת זאת, אם התנהלות המלחמה הקרקעית, ובמיוחד, אם יתווספו חזיתות (חיצוניות או פנימיות) למערכה, אנו נראה את הדולר מגיע לרמות הרבה יותר גבוהות. למשל, לרמות שהוא היה בהם לפני די הרבה זמן (4.23 - מרץ 2009, 4.338 - יולי 2007 וגם 4.722 בפברואר 2006).
מנגד יש גם הערכות אחרות (גם במערכת פאנדר) הנוטות יותר לכיוון המשך עלייה של הדולר לכיוון 4.20 ואף צפונה מכך בהתאם להתפתחויות הכלכליות והמלחמתיות.
טכנית, אין הרבה מה לומר חוץ מהדבר הבא: כפי שאתם יכולים לראות בגרף, הדולר צמוד לבולינגר העליון, בזווית חדה מאוד, ומייצג כרגע מעל 3 סטיית תקן ביחס לממוצע הנע 20 יום, העולה גם הוא. זו קיצוניות גדולה, וכל סימן של שינוי כיוון, והגעה לממוצע עצמו יציין התקרבות סיום שלב הפאניקה.
