איור פאנדר
משה שלום
29/10/2023
יהיה זה יומרני לומר שיש בהירות לגבי העתיד. ואפילו עבור הטווח הקצר. וזאת בכל הנוגע למדד המניות האמריקאי העיקרי, מדד S&P500. אבל, מה שניתן לומר הוא, שיש כאן מצב של בהירות לגבי אזורי מחיר "הקובעים בחול" את מה שיכול לקרות. על הרקע הכללי נאמר שיש למשקיעי וול-סטריט חלוקת קשב בין שני דברים מזיזי שוק כרגע:
· הסיכוי להתפתחויות רעות (מעבר למה שכבר קרה...) במזרח התיכון. ברמה הצינית והצרה, העניין הזה יתמצא בעודף הסיכון המבוטא במחירי האנרגיה (גז ונפט), ובגידול משמעותי בפרמיות הסיכון בנגזרים השונים. על כך נראה דוגמא במדד הפחד (ויקס) מטה.
· הדבר השני הוא, כמובן, העניין המתגלגל של מה שקורה בחזית האג"ח הממשלתי. במיוחד, זה הארוך של ה-10 עד 30 שנה.
בעניין הראשון, חוסר הוודאות גדולה בכל השאלות החשובות חוץ מאחת: ניצחוננו. זה יקרה, והחמאס יובס, ולא יאיים עלינו יותר. ודווקא עניין זה פחות מעניין את משקיעי העולם. מה שחשוב להם יותר היא כניסת חיזבאללה לעימות, השתתפות ישירה של ארה"ב ו-או איראן, ומה שיקרה עם רוסיה, כאשר זו מחזיקה נכסים לרוב בלבנון ובסוריה. הרחבה העימות לאזורי ו-או גלובלי, כאשר יש את איראן-רוסיה-סין-קוריאה צפונית נגדנו, וארה"ב ואירופה בעדנו, תשנה משמעותית את החששות של כל מי שמתעסק בשוקי ההון.
העניין השני די פשוט: יש האומרים שעליית התשואות של האג"ח הממשלתי הארוך "מתאימה" לפדרל רזרב, וזאת על מנת לרסן את החלקים בכלכלה שעדיין מהווים איום אינפלציוני. בכל מקרה, לא שמענו דאגה מצד מושלי הפד, ובמיוחד מצד ראשו, ג" פאוול, בנושא הזה. שוק העבודה, הצריכה, ולאחרונה גם נתוני התמ"ג, מראים שההגעה ל-2% עוד רחוקה למדי. הבעיה היא שיש לירידות של האג"ח המון תופעות לוואי, ושוק המניות בנה כבר קורלציה פשוטה וברורה: כאשר האג"ח יורד, והתשואות עולות, שוק המניות יורד גם הוא. זו קורלציה חדשה יחסית כי היה מקובל להיפך: האג"ח היה מעין גידור מובנה של המניות.
על בסיס כל זה נזכיר שמאז תחילת אוגוסט, כאשר הסתמן התיקון היורד מהעלייה הגדולה שהייתה בקיץ, היעדים המקובלים של אותו תיקון יורד נעו בין 4100-4200. אז, סביב השיא, ממש לא היה ברור מה יגרום להעמקה כה גדולה של מהלך שלילי. כרגע, השלילה השתלטה, ואנו לא יודעים איך האזורים האלו יהוו בסיס שממנו יתחיל קטע עולה.
דבר ברור הוא, שחוסר הוודאות סביב המזרח התיכון לא ייעלם במהרה. אבל, עניין התשואות של האג"ח יכול להיות משופר בצורה מהירה על ידי פעילות פיננסית יזומה (רמז לעצרית ה-QT, וכו...) של הפד או של האוצר (דיבורים על צמצום הוצאות...), או, פשוט, על ידי Short Squeeze של כל אלו הנמצאים במכירות חסר בשוק ההוא. אז מה אומרים לנו הגרפים? שניהם נעשו בעזרת מערכת TradingView:
בגרף היומי הזה של המדד אנו רואים שההגעה לאזור ה-4100-4200 אינה רק עניין טכני של הגעה לאזור תמיכה מאיסיבי היסטורי אלא גם תיקון די מושלם של שני שליש, אם מתייחסים להתחלת המהלך העולה ככזה שהתחיל במרץ 2023, דהיינו סביב 3800. יש בהחלט מצב של מכירות יתר במומנטום, וכאמור, הצפי היה שזהו המקום להתייצבות לקראת ראלי סוף שנה. אבל, וזו הנקודה המעניינת: אם נשים את התחלת המהלך העולה מאוקטובר 2022, אזור 4100 הוא רק תיקון 50%, ומצב המכירות יתר אינו דומה למה שהיה אז. במקרה כזה, אזור השני שליש עומד על 3922 (סביב 3900), כאשר אזור התמיכה המאסיבי הוא הנמוך של מרץ, דהיינו סביב 3800. אז מה הגיוני יותר? רגע, לפני שנאמר, נסתכל על ה-VIX:
גם כאן, יש לנו מצב שלילי די מכובד, עם ערך של מדד הפחד סביב 21. אבל, זה ממש לא מצב של פחד גדול! במרץ היו לנו ערכים של 30, ובאוקטובר היו לנו ערכים סביב 34! תצוגה זו אומרת לנו, שלמרות שהמדד ירד די הרבה (4611-4117 – כ-11%) הסנטימנט עדיין לא הגיע לרמות של חשש כבד המראה על תשישות מוכרים. ועוד נקודה קטנה: שימו לב שמניפת קווי המגמה היורדים מכילה כרגע רק שני קווים. בדרך כלל יש שלושה, כאשר השלישית בעלת הזווית החדה ביותר.
מכל האמור, אני מסיק שיש סיכוי סביר יותר לעוד דרך אפשרית מטה, יותר מאשר עצירה סביב האזורים הנוכחיים. אין זה אומר שהמדד חייב להגיע ל-3800, אבל דחיפה נוספת לכיוון היורד כנראה נדרשת על מנת לשכנע אנשים נוספים למכור, ואז לשחרר את הלחץ שיאפשר את ההתייצבות והעלייה חזרה.
איך שנדע שתסריט כזה לא מתקיים, שההנחה מוטעית, ושהמדד החליט לעצור סביב האזור הנוכחי? זה דווקא פשוט למדי: עלייה חזרה מעל 4300, ופריצה מעל קוו המגמה השני, יכניסו ספק גדול לתיאוריה השלילית. ובמיוחד, אירועים אלו יגרמו ל"נבואה שתגשים עצמה": אישור לרבים שהגיע תחילת הניסיון להתייצבות ולבנייה של ראלי סוף השנה. אם, זה האחרון, בכלל יקרה.
בינתיים, התסריט השלילי יותר, הסובר שיש צורך בעוד מהלך יורד, על מנת לסגור את חלק ה"ראש", של תבנית "ראש וכתפיים" הענקית מאז תחילת השנה, הוא ההגיוני והבולט יותר מכל המצב הטכני של המדד, ושל הנגזרים שלו. כמו כן, אין ספק שאם לא נראה שינוי במגמה היורדת של האג"ח, ושהמצב במזרח התיכון יחמיר עוד, האלמנטים האלו יגרמו בעצמם להעמקה של אותה תנועה כלפי מטה. בהצלחה לכולם ושבוע שקט.
· הסיכוי להתפתחויות רעות (מעבר למה שכבר קרה...) במזרח התיכון. ברמה הצינית והצרה, העניין הזה יתמצא בעודף הסיכון המבוטא במחירי האנרגיה (גז ונפט), ובגידול משמעותי בפרמיות הסיכון בנגזרים השונים. על כך נראה דוגמא במדד הפחד (ויקס) מטה.
· הדבר השני הוא, כמובן, העניין המתגלגל של מה שקורה בחזית האג"ח הממשלתי. במיוחד, זה הארוך של ה-10 עד 30 שנה.
בעניין הראשון, חוסר הוודאות גדולה בכל השאלות החשובות חוץ מאחת: ניצחוננו. זה יקרה, והחמאס יובס, ולא יאיים עלינו יותר. ודווקא עניין זה פחות מעניין את משקיעי העולם. מה שחשוב להם יותר היא כניסת חיזבאללה לעימות, השתתפות ישירה של ארה"ב ו-או איראן, ומה שיקרה עם רוסיה, כאשר זו מחזיקה נכסים לרוב בלבנון ובסוריה. הרחבה העימות לאזורי ו-או גלובלי, כאשר יש את איראן-רוסיה-סין-קוריאה צפונית נגדנו, וארה"ב ואירופה בעדנו, תשנה משמעותית את החששות של כל מי שמתעסק בשוקי ההון.
העניין השני די פשוט: יש האומרים שעליית התשואות של האג"ח הממשלתי הארוך "מתאימה" לפדרל רזרב, וזאת על מנת לרסן את החלקים בכלכלה שעדיין מהווים איום אינפלציוני. בכל מקרה, לא שמענו דאגה מצד מושלי הפד, ובמיוחד מצד ראשו, ג" פאוול, בנושא הזה. שוק העבודה, הצריכה, ולאחרונה גם נתוני התמ"ג, מראים שההגעה ל-2% עוד רחוקה למדי. הבעיה היא שיש לירידות של האג"ח המון תופעות לוואי, ושוק המניות בנה כבר קורלציה פשוטה וברורה: כאשר האג"ח יורד, והתשואות עולות, שוק המניות יורד גם הוא. זו קורלציה חדשה יחסית כי היה מקובל להיפך: האג"ח היה מעין גידור מובנה של המניות.
על בסיס כל זה נזכיר שמאז תחילת אוגוסט, כאשר הסתמן התיקון היורד מהעלייה הגדולה שהייתה בקיץ, היעדים המקובלים של אותו תיקון יורד נעו בין 4100-4200. אז, סביב השיא, ממש לא היה ברור מה יגרום להעמקה כה גדולה של מהלך שלילי. כרגע, השלילה השתלטה, ואנו לא יודעים איך האזורים האלו יהוו בסיס שממנו יתחיל קטע עולה.
דבר ברור הוא, שחוסר הוודאות סביב המזרח התיכון לא ייעלם במהרה. אבל, עניין התשואות של האג"ח יכול להיות משופר בצורה מהירה על ידי פעילות פיננסית יזומה (רמז לעצרית ה-QT, וכו...) של הפד או של האוצר (דיבורים על צמצום הוצאות...), או, פשוט, על ידי Short Squeeze של כל אלו הנמצאים במכירות חסר בשוק ההוא. אז מה אומרים לנו הגרפים? שניהם נעשו בעזרת מערכת TradingView:
בגרף היומי הזה של המדד אנו רואים שההגעה לאזור ה-4100-4200 אינה רק עניין טכני של הגעה לאזור תמיכה מאיסיבי היסטורי אלא גם תיקון די מושלם של שני שליש, אם מתייחסים להתחלת המהלך העולה ככזה שהתחיל במרץ 2023, דהיינו סביב 3800. יש בהחלט מצב של מכירות יתר במומנטום, וכאמור, הצפי היה שזהו המקום להתייצבות לקראת ראלי סוף שנה. אבל, וזו הנקודה המעניינת: אם נשים את התחלת המהלך העולה מאוקטובר 2022, אזור 4100 הוא רק תיקון 50%, ומצב המכירות יתר אינו דומה למה שהיה אז. במקרה כזה, אזור השני שליש עומד על 3922 (סביב 3900), כאשר אזור התמיכה המאסיבי הוא הנמוך של מרץ, דהיינו סביב 3800. אז מה הגיוני יותר? רגע, לפני שנאמר, נסתכל על ה-VIX:
גם כאן, יש לנו מצב שלילי די מכובד, עם ערך של מדד הפחד סביב 21. אבל, זה ממש לא מצב של פחד גדול! במרץ היו לנו ערכים של 30, ובאוקטובר היו לנו ערכים סביב 34! תצוגה זו אומרת לנו, שלמרות שהמדד ירד די הרבה (4611-4117 – כ-11%) הסנטימנט עדיין לא הגיע לרמות של חשש כבד המראה על תשישות מוכרים. ועוד נקודה קטנה: שימו לב שמניפת קווי המגמה היורדים מכילה כרגע רק שני קווים. בדרך כלל יש שלושה, כאשר השלישית בעלת הזווית החדה ביותר.
מכל האמור, אני מסיק שיש סיכוי סביר יותר לעוד דרך אפשרית מטה, יותר מאשר עצירה סביב האזורים הנוכחיים. אין זה אומר שהמדד חייב להגיע ל-3800, אבל דחיפה נוספת לכיוון היורד כנראה נדרשת על מנת לשכנע אנשים נוספים למכור, ואז לשחרר את הלחץ שיאפשר את ההתייצבות והעלייה חזרה.
איך שנדע שתסריט כזה לא מתקיים, שההנחה מוטעית, ושהמדד החליט לעצור סביב האזור הנוכחי? זה דווקא פשוט למדי: עלייה חזרה מעל 4300, ופריצה מעל קוו המגמה השני, יכניסו ספק גדול לתיאוריה השלילית. ובמיוחד, אירועים אלו יגרמו ל"נבואה שתגשים עצמה": אישור לרבים שהגיע תחילת הניסיון להתייצבות ולבנייה של ראלי סוף השנה. אם, זה האחרון, בכלל יקרה.
בינתיים, התסריט השלילי יותר, הסובר שיש צורך בעוד מהלך יורד, על מנת לסגור את חלק ה"ראש", של תבנית "ראש וכתפיים" הענקית מאז תחילת השנה, הוא ההגיוני והבולט יותר מכל המצב הטכני של המדד, ושל הנגזרים שלו. כמו כן, אין ספק שאם לא נראה שינוי במגמה היורדת של האג"ח, ושהמצב במזרח התיכון יחמיר עוד, האלמנטים האלו יגרמו בעצמם להעמקה של אותה תנועה כלפי מטה. בהצלחה לכולם ושבוע שקט.
