דלק נדל"ן - נגמר הדלק לאג"ח?

עם גרעון בהון העצמי והון חוזר שלילי, הנהלת דלק נדל"ן מבינה שהיא נמצאת על רכבת שדוהרת במדרון תלול.
אסטרטגית המימושים האגרסיבית מספקת לחברה חמצן וקונה להנהלה זמן יקר.
אך לא לאורך זמן.

בשנת 2011 נדרשים לדלק נדל"ן מקורות לפירעון קרן וריבית לבעלי האג"ח בסך של כ- 621 מיליון ₪ ולתאגידים בנקאיים בסך של כ- 547 מיליון ₪.
רגע האמת של דלק נדל"ן הגיע. 

תוכנית א'

הדוחות הכספיים השנתיים לשנת 2010 יספקו למשקיעים תשובות ביחס למקורות לפירעון אגרות החוב ולתשלומי הריבית למחזיקי האג"ח.
לעת עתה, התוכנית האסטרטגית של דלק נדל"ן מבוססת על המקורות הבאים:

א. מימוש נכסים סלקטיבי

כולל בעיקר את מימוש פורטפוליו נכסי DGRE בקנדה ומימוש ההחזקה בחברת אלעד ישראל.

ב. הנפקת זכויות

בשנים 2011-2012 מתכננת דלק נדל"ן לבצע הנפקת זכויות בסך כולל של 300 מיליון ₪.
בעל השליטה בחברה הודיע כי חברות פרטיות בשליטתו ישתתפו בהנפקות הזכויות בתמורה כוללת של כ- 150 מיליון ₪.

ג. הנפקת אג"ח מגובה בביטחונות

דלק נדל"ן מתכוונת להנפיק אגרות חוב מגובות בביטחונות בהיקף של כ- 470 מיליון ₪.
הביטחונות צפויים להשתחרר משעבוד לתאגידים בנקאיים בכפוף למימוש נכסים.

כמו כן, בדוחות לרבעון השלישי מציינת החברה כי היא בוחנת אפשרות להציע למחזיקי האג"ח שלה להמיר חלק מאגרות החוב שברשותם למניות החברה לפי ערכן המתואם.

התממשות התוכנית האסטרטגית של דלק נדל"ן איננה ודאית.
על החברה לעמוד במספר אתגרים הכוללים בין היתר הנפקת זכויות, מימוש נכסים, שחרור בטחונות וגיוס אג"ח מגובה בביטחונות בפרק זמן קצר. כישלון באחד מסעיפי התוכנית יחייב את דלק נדל"ן לגבש תוכנית פעולה חלופית על מנת להתמודד עם האתגר של פירעונות האג"ח.

תוכנית ב'

קיימות מספר חלופות לתוכנית ב':

1. הסדר חוב

דלק נדל"ן יכולה לבקש לפתוח בהדברות עם מחזיקי האג"ח במטרה לארגן מחדש את מצבת התחייבויותיה.
במילים אחרות, למנות נציגות במטרה להגיע להסדר חוב.
יצחק תשובה מודע להשלכות השליליות של הסדר חוב בדלק נדל"ן על יכולתן של יתר החברות הציבוריות שבשליטתו לגיוס אשראי בשוק האג"ח.
סביר שיעשה כל שביכולתו כדי להימנע מהחשיפה השלילית הנלוות להסדר חוב בשוק האג"ח.

2. בעל השליטה

שרון יצחק (תשובה), המחזיק בשליטה בחברת דלק נדל"ן, תומך בשנים האחרונות בדלק נדל"ן באמצעות הקצאת זכויות, הזרמות כספים, ומתן ערבויות.
בנובמבר 2010 פורסם שחברה פרטית של תשובה אישרה לדלק נדל"ן לדחות תשלום בסך של כ- 36.5 מיליון ₪ בגין פירעון קרן של אג"ח (סדרה ב') המוחזקות על ידה.
חשוב לציין כי לא קיימת כל התחייבות מצד בעל השליטה להמשיך ולהזרים כספים מעבר לסכומים שדווחו.

3. הצעת רכש חליפית

אגרות החוב של דלק נדל"ן נסחרות בתשואות גבוהות ובמחירים הנמוכים באופן משמעותי מערכן המתואם.
דלק נדל"ן יכולה להציע למחזיקי סדרות האג"ח הקיימות להמיר אותן בסדרה חדשה ארוכה.
הצעת רכש חליפין מהווה למעשה פריסת חובות. אולם בשונה מהסדר חוב היא אינה מחייבת את המשקיעים אלא מאפשרת להם לשפר את תנאי ההלוואה שנתנו לחברה.

על מנת שהמשקיעים יבחרו לממש את זכותם להיענות להצעת הרכש עליה לכלול את התנאים הבאים:
א. יחס ההמרה חייב להתבסס על הערך המתואם של אגרות החוב ולא על מחירן בשוק.
ב. תנאי אגרות החוב של הסדרה החדשה חייבים להיות משופרים ביחס לסדרות הקיימות.

קשה להעריך באיזו חלופה תבחר דלק נדל"ן, אולם כיוון נסיעת הרכבת של דלק נדל"ן ברור.
רגע ההכרעה מתקרב.

הכותב הינו מייסד אתר אג"ח

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.