האם המשקיעים אופטימיים מדי? בורסות העולם שוברות שיאים, אבל הכלכלות מדשדשות

עמי גינזבורג

20/02/2024

באוגוסט 23' פרסם המגזין הכלכלי אקונומיסט סקירה מקיפה וביקורתית על כלכלת גרמניה. הביקורת נגעה בעיקר בשלושה מחסומים מרכזיים שעלולים להקשות על גרמניה לשחזר את שנות הצמיחה שלה בשני העשורים הראשונים של המאה ה-21'. מחסום ראשון הינה התלות הגבוהה ביצוא לסין שמתמודדת עם האטה כלכלית בעצמה. השני הוא האתגר שלקחה על עצמה גרמניה לעבור לחשמל ירוק ונקי מפליטות עד 2035 . אתגר זה שהונע בחלקו מהמלחמה באוקראינה שהשביתה את זרימת הגז מרוסיה, מחייב את גרמניה לבצע השקעות רבות בתוך זמן קצר. זאת למרות שמקורות אנרגיה חלופיים הם עדיין יקרים יותר מאשר השימוש בגז טבעי.

המחסום השלישי הוא הזדקנות האוכלוסייה הגרמנית שהגיל החציוני בה הוא 45 (לעומת 39 בארה"ב). ההזדקנות משפיעה מאוד על כוח העבודה הגרמני שהולך ומתמעט במהירות. זאת, בין השאר משום שמאות אלפי גרמנים מדור הבייבי-בום – שהתחיל בגרמניה מאוחר יותר לעומת ארה"ב - מתקרבים בימים אלה לגיל פרישה או שיפרשו ממנה במהלך העשור הנוכחי.

האקונומיסט הציב גם סימן שאלה גדול על תעשיית הרכב הגרמנית, שנמצאת בפיגור לעומת ארה"ב וסין בפיתוח מכוניות חשמליות לקהל הרחב. בהמשך תהה המגזין עד כמה ערוכה גרמניה לעולמות הטכנולוגיה החדשים ואם היא מסוגלת לבצע טרנספורמציה למתן שירותים דיגיטליים בשוק הפרטי ובשירותים הציבוריים.

בתחילת פברואר האחרון הצטרף גם העיתון "ניו יורק טיימס" לביקורות על כלכלת גרמניה. "ינואר 2024 בגרמניה היה סוער", סיפר העיתון. "חקלאים עצרו את התנועה ברחובות ברלין באמצעות טרקטורים במחאה על הקיצוצים המוצעים בתקציב; אחר כך מהנדסי הרכבות שבתו בדרישה להעלאות שכר — צעד שהותיר נוסעים וקרונות עמוסי מטען תקועים. התנועה במדינה שותקה".

הנתונים המקרו כלכליים של גרמניה מדגימים גם הם את מה שנכתב בסקירות השונות. התמ"ג הגרמני נותר על מקומו לאורך רוב השנה שעברה ובסיכומה התכווץ ב-0.3%. הייצור התעשייתי ירד במשך חמישה חודשים ברציפות. שיעור האבטלה במדינה עלה מ-5.5% בתחילת 2023 ל-5.8% בסופה. גרמניה, שהיא הכלכלה הגדולה ביותר בגוש היורו, נהפכה לזו שבה הצמיחה היא האיטית ביותר.

התחזיות לקראת 2024 טובות אך במעט. המחלקה הכלכלית באיחוד האירופי צופה כי גרמניה תצמח השנה רק ב-0.3%. בשנת 2025 הצמיחה צפויה לעלות מעט לרמה של 1.2%.

ובכן, זו לא הפעם הראשונה שבה כתבות וסקירות כלכליות אינן מתואמות עם מה שקורה בשוקי המניות. כי שמסתכל למשל על מדד דאקס 40 של בורסת פרנקפורט לא יימצא זכר לשלל האזהרות שניתכות ממקלדותיהם של כלכלנים ועיתונאים, מכובדים ככל שיהיו.

במהלך 2023, על אף שהייתה זו שנת מיתון והתכווצות בתוצר, השלים מדד דאקס קפיצה של כ-20%. השנה הוא הוסיף לערכו 2% נוספים וביום שישי האחרון (16.2) עצר ברמת שיא חדשה, 17,117 נקודות. איך כל זה מתיישב עם שלל נבואות הזעם על הכלכלה הגרמנית?

גרמניה לא לבד. כמעט כל מדדי המניות החשובים בעולם קבעו השנה שיא חדש, או שהתקרבו משמעותית לשיא הישן. הבולטים והמוכרים שבהם הם המדדים המובילים של ארה"ב שקבעו כולם שיאים חדשים מאז תחילת השנה החדשה.

גם מדד קאק של בורסת פאריס הצטרף אליהם בשבוע שעבר כאשר עקף את השיא שקבע לפני 10 חודשים. עוד מדד שנשק החודש לשיא חדש הוא יורוסטוקס 50 הכלל אירופי. מדד פוטסי 100 הבריטי הוא אולי היחיד מבין הבורסות הגדולות באירופה שלא קבע השנה שיא חדש, אבל גם הוא אינו רחוק מאוד מהשיא שקבע בפברואר אשתקד. וזאת על אף שכלכלת בריטניה שקעה למיתון במהלך המחצית השניה של 23', עם צמיחה שלילית של 0.1% ו-0.3% שנרשמה בממלכה ברבעונים השלישי והרביעי.

הגיאות הבורסאית לא נעצרת באירופה. מדד בווספה של בורסת סאו פאולו בברזיל אמנם ירד מתחילת השנה בכ-4%, אבל הוא לא רחוק מהשיא הטרי שקבע בדצמבר האחרון.

הזוהרת מכולן היא הבורסה של טוקיו, שהמדד המוביל בה, ניקיי 225, זינק מתחילת ינואר ב-15%. הוא רחוק כעת רק 1.2% מרמת השיא ההסטורית שקבע בדצמבר 89'. גם כך נמצא הניקיי בשיא של 34 שנים.

גם ביפן קצב הצמיחה אינו זוהר כמו הניקיי: ברבעון השלישי התכווץ התוצר היפני בקצב של 0.8% וברביעי בקצב של 0.1%.

הציפייה להפחתת ריבית מניעה את השוק

כפי שראינו בפסקאות הקודמות, כלכלת העולם נמצאת במצב די שברירי. ברוב הכלכלות המובילות הצמיחה נעה בין "איטית מאוד" ל"קפואה" או "מתכווצת". גם התחזיות להמשך אינן מרנינות. במיוחד כשהסיכונים הגיאופוליטיים הולכים ומתגברים. הם כוללים בין השאר שתי מלחמות – אחת במזרח אירופה בין רוסיה לאוקראינה והשנייה בעזה שמקרינה על כל המזרח התיכון; סכסוך מתמשך בין סין וטאיוואן; ומתיחות גבוה בין ארמניה ואזרבייג'אן,

וישנם גם סיכונים פוליטיים רבים. ארה"ב נכנסת לשנת בחירות שבסופה עשויים האמריקאים למצוא את עצמם שוב עם דונלד טראמפ כנשיא. כלכלת ארה"ב אמנם נראית חסונה יותר ושיעורי הצמיחה שלה מרשימים, בעיקר בזכות הגיאות של חברות הטכנולוגיה הגדולות. אבל הממשלה שלה התנפחה מאוד, החוב הממשלתי שלה תפח ל-130% תוצר, והשיתוק הפוליטי אצלה גרם לפני כחצי שנה להורדת דירוג האשראי על ידי שתי סוכנויות דירוג: פיץ' ומודי'ס. S&P כבר הפחיתה לארה"ב את הדירוג המושלם ב-2011.

מהיכן אם כן שואבים המשקיעים את האופטימיות הזו? בעיקר משלושה מקורות. הראשון הינה הדעיכה הכלל עולמית באינפלציה, מרמות של כ-8%-12% בתחילת 23' ל-3%-4% כיום. זו דעיכה שנבעה הן מהעלאות הריבית הנחושות, והן מפתיחת צווארי בקבוק שלאחר משבר הקורונה. העובדה שהמלחמות באוקראינה ועזה לא הצליחו לגרום לעליה מתמשכת במחירי הנפט מעודדת גם היא את המשקיעים. דעיכת האינפלציה פותחת את הדלת להפחתות ריבית שעשויות להתרחש במהלך 12 החודשים הקרובים, דבר שבדרך כלל גורם להגברת האטרקטיביות של שוק המניות.

הסיבה השנייה שמושכת את שוקי המניות היא עולם הטכנולוגיה, ובפרט טכנולוגיית הבינה המלאכותית שמקפלת בתוכה פוטנציאל ענק. בארה"ב אלו אמנם בעיקר 7 מניות טכנולוגיה גדולות– אפל, מיקרוסופט, אמזון, גוגל, פייסבוק, אנבידיה וטסלה - שמושכות את כלל השוק. אבל היישומים הרבים של הבינה המלאכותית ישפיעו על חברות רבות, כולל כאלו מתעשיות מסורתיות.

הסיבה השלישית היא הסנטימנט החיובי שאופף את המשקיעים אחרי 14 חודשים של עליה כמעט רצופה בשווקים. זה אותו גורם חמקמק שקשה מאוד לכמת אותו. בניגוד לסוף 2021 – שבמהלכה השוק עלה במהירות על סמך ציפיות מוגזמות להתאוששות כלכלית – כיום נראה שהמשקיעים מפוכחים יותר. האינפלציה כבר קרתה (אך לא השתוללה), הריבית כבר עלתה (אבל נעצרה), והצמיחה העולמית אמנם נפגעה, אבל לא באופן דראסטי.

מכאן והלאה המשקיעים מצפים בעיקר לחדשות טובות. הסכם הפסקת אש באוקראינה למשל. או סיום המהלך הצבאי בעזה שיוריד קצת מהסיכון למלחמה אזורית כוללת. או תחילת תהליך של הפחתת ריבית בארה"ב ובאירופה (בישראל זה כבר התחיל).

בינתיים המשקיעים מצליחים להכיל את כל הסיכונים ושומרים על אופטימיות. האם מצב הרוח המרומם יימשך גם לתוך חודשי האביב? נצטרך להמתין ולראות.

המדד / תאריך	17.02.24 סגירת המסחר ביום ו'	שינוי מתחילת השנה	שינוי ב-2023	שיא הסטורי (בסגירה)	מתי נקבע השיא	מרחק מהשיא
	נקודות
ישראל
תל אביב 125	1,897	0.9%	3.8%	2,152	ינואר 22'	-11.8%
ארה"ב
נאסד"ק	15,775	5.1%	43.4%	15,990	פברואר 24'	-1.3%
S&P500	5,005	4.9%	24.2%	5,026	פברואר 24'	-0.4%
דאו ג'ונס 30	38,627	2.5%	13.7%	38,783	ינואר 24'	-0.4%
אירופה
יורוסטוקס 50	4,765	5.4%	19.2%	4,765	פברואר 24'	0.0%
פוטסי 100 (אנגליה)	7,711	-0.3%	3.8%	8,004	פברואר 23'	-3.7%
דאקס (גרמניה)	17,117	2.2%	20.3%	17,117	פברואר 24'	0.0%
קאק 40 (צרפת)	7,768	3.0%	16.5%	7,768	פברואר 24'	0.0%
FTSE MIB(איטליה)	31,732	4.5%	20.1%	50,108	מרץ 2000	-36.7%
אסיה ודרום אמריקה
ניקיי 225 (יפן)	38,487	15.0%	28.2%	38,957	דצמבר 89'	-1.2%
בווספה (ברזיל)	128,725	-4.1%	22.3%	134,391	דצמבר 23'	-4.2%