איור: FUNDER
לירן לובלין, IBI
12/03/2024
עוד רבעון חזק לדיסקונט – העלייה בהוצאות במוקד לשנה הבאה
בנק דיסקונט פרסם הבוקר דוחות לרבעון הרביעי ולשנת 2023 כולה. התוצאות היו מעל לצפי המוקדם שלנו, עם תשואה להון של 13.2% לעומת הערכה שלנו לתשואה של 10.9%%. עיקר הפער נבע מהכנסה חד פעמית ממכירת נכסים במרכנתיל (בנטרול המכירה היתה עומדת התשואה להון ברבעון על 11.8%), ומהערכה גבוהה יותר של ההוצאות להפסדי אשראי (0.8%) אל מול התוצאה בפועל (0.59%). על אף התוצאות הטובות, סעיפי הוצאות השכר הפחת והאחזקה במחצית השניה של השנה היו גבוהים מהצפי ויחד עם הירידה הצפויה בהכנסות הבנק, הם גוזרים תשואה להון דו ספרתית נמוכה ל 2024.
תמצית התוצאות
הכנסות הריבית נטו ירדו בשיעור של 5.6% ביחס לרבעון 3 בעיקר כתוצאה מירידה בהשפעת המדד בתקופה שתרם 18 מ' ₪ אל מול 141 מ' ₪ וכתוצאה מהתכווצות המרווח המימוני.
המרווח הפיננסי של הבנק בנטרול מדד ירד ל-2.82% אל מול ל2.87% ברבעון הקודם, כאשר מרבית ההתכווצות מיוחסת לעלייה בשיעור הוצאות הריבית כתוצאה מעליה בריבית הפקדונות.
תיק האשראי צמח בקצב נמוך מההערכה המוקדמת שלנו ועלה בכ- 0.2% אל מול הרבעון הקודם הסיבות העיקריות לבלימה הן סלקטיביות של הבנק בשילוב עם ביקוש חלש יותר לאשראי.
כצפוי, דיסקונט הקטין את ההוצאות להפסדי אשראי מול הרבעון הקודם שהסתכמו בשיעור של 0.59% כש-80% מההוצאה היתה ברמה הקבוצתית. אנו סבורים שהיקף ההפרשות הפרטניות יעלו לתוך השנה הבאה אך ככל שהסביבה הכלכלית תתייצב לאורך זמן אנו צפויים לראות החזרי הוצאות בגין הרבעונים האחרונים כשיחס הכיסוי עומד כבר על 1.6%.
יחס ה-NPL עלה מעט ברבעון ל 0.92% אל מול 0.85% ברבעון הקודם. ההכנסות מעמלות ירדו בשיעור של 4.2% מול הרבעון המקביל והושפעו מהטבות שניתנו ללקוחות בגין המלחמה.
בצד ההוצאות נרשמה ירידה של 1% ביחס לרבעון הקודם ועליה של 2.8% ביחס למקביל בעיקר בגין עליית שכר (השפעת מענקים) ועליה בהוצאות אחזקה ופחת של בניינים וציוד (השפעת הקמפוס החדש) – שווה להמשיך לעקוב אחרי הנתון הזה לקראת השנה הבאה שכן הוצאות האחזקה והפחת צמחו בצורה משמעותית בשני הרבעונים האחרונים.
יחס היעילות התפעולית עלה ברבעון לשיעור של 53.4% לעומת 51.8% ברבעון הקודם וזאת בגין השפעת הירידה בהכנסות מפעילות ועליית ההוצאות. יחס הלימות ההון עמד על 10.71%, כלומר 1.52% מעל הדרישות הרגולטוריות.
הרווח הנקי הסתכם ב 919 מיליון ש"ח ממנו יחלק הבנק 20% כדיבידנד וזאת לעומת 15% ברבעון הקודם. כזכור שיעור הדיבידנד הנמוך מהמדיניות הוא בהתאם להמלצת הפיקוח ומייצר עודפי הון משמעותיים למערכת הבנקאית ולדיסקונט בפרט.
השפעת המלחמה על בנק דיסקונט
הבנק דיווח כי מתוך הטבות בגובה 276 מיליון ₪ עליהן הוא דיווח נוצלו כ- 177 מיליון ₪ בלבד (פירוט בטבלה). הרחבת המתווה לשלושה חודשים נוספים החל מה -1 לאפריל צפויה לעלות לבנק בהנחת ניצול מלא כ-80 מיליון ₪ נוספים. מלבד העליה בסיכון האשראי הנהלת הבנק מציינת כי עיקר היא צופה האטה משמעותית בתחום הנדל"ן והקפאת משכנתאות לאור מתווה בנק ישראל.
בשורה התחתונה
הדו"ח של דיסקונט לרבעון הרביעי אמנם היה חיובי והציג רווחיות מרשימה אך להערכתנו מבנה ההוצאות עדיין לא מותאם לסביבת ריבית נמוכה יותר ב-2024. אנו סבורים כי המשך השפעות הקיטון במרווח הפיננסי יביאו את הבנק להציג תשואה דו ספרתית נמוכה (יתכן ואף תגלוש לרמה חד ספרתית) בשנת 2024. כשפוטנציאל האפסייד מצוי בהחזרים של ההוצאות להפסדי אשראי (בדומה לתקופת פוסט קורונה) ככל שהמצב הבטחוני והכלכלי ישתפרו, כשמנגד התדרדרות במצב שתוביל להורדת דירוג מצד S&P תביא לפגיעה בהלימות ההון של הבנק, באיכות האשראי ובפוטנציאל להגדלה מחודשת של שיעור הדיבידנד.
לגבי התמחור, לפי ההערכות שלנו הבנק צפוי להציג תשואה שנתית להון ב-2024 של כ- 11.5% ותשואת דיבידנד של כ-6% (לאחר חזרה להיקפי חלוקה של 40% מהרווח) כשהוא נסחר ב-0.82 על ההון ובמכפיל רווח עתידי של 6.5X נראה שהשוק כבר הקדים לתמחר את הפגיעה בביצועים כשהתשואה הנגזרת מהתמחור הזה לשנה הבאה עומדת על 14%. אנו סבורים כי הטיפול במבנה ההוצאות ושיפור היעילות התפעולית צריך להיות בליבת התוכנית האסטרטגית של הבנק.
עדכנו את התחזית לשנה הבאה בעיקר לאור הצפי למרווח מימוני מעט נמוך יותר ועליה במבנה ההוצאות ועל כן אנו מורידים מעט את מחיר היעד לבנק ל-23 ₪ למניה המשקף אפסייד של 29% למחיר המניה הנוכחי ושומרים על המלצת תשואת יתר למניית בנק דיסקונט.
בנק דיסקונט פרסם הבוקר דוחות לרבעון הרביעי ולשנת 2023 כולה. התוצאות היו מעל לצפי המוקדם שלנו, עם תשואה להון של 13.2% לעומת הערכה שלנו לתשואה של 10.9%%. עיקר הפער נבע מהכנסה חד פעמית ממכירת נכסים במרכנתיל (בנטרול המכירה היתה עומדת התשואה להון ברבעון על 11.8%), ומהערכה גבוהה יותר של ההוצאות להפסדי אשראי (0.8%) אל מול התוצאה בפועל (0.59%). על אף התוצאות הטובות, סעיפי הוצאות השכר הפחת והאחזקה במחצית השניה של השנה היו גבוהים מהצפי ויחד עם הירידה הצפויה בהכנסות הבנק, הם גוזרים תשואה להון דו ספרתית נמוכה ל 2024.
תמצית התוצאות
הכנסות הריבית נטו ירדו בשיעור של 5.6% ביחס לרבעון 3 בעיקר כתוצאה מירידה בהשפעת המדד בתקופה שתרם 18 מ' ₪ אל מול 141 מ' ₪ וכתוצאה מהתכווצות המרווח המימוני.
המרווח הפיננסי של הבנק בנטרול מדד ירד ל-2.82% אל מול ל2.87% ברבעון הקודם, כאשר מרבית ההתכווצות מיוחסת לעלייה בשיעור הוצאות הריבית כתוצאה מעליה בריבית הפקדונות.
תיק האשראי צמח בקצב נמוך מההערכה המוקדמת שלנו ועלה בכ- 0.2% אל מול הרבעון הקודם הסיבות העיקריות לבלימה הן סלקטיביות של הבנק בשילוב עם ביקוש חלש יותר לאשראי.
כצפוי, דיסקונט הקטין את ההוצאות להפסדי אשראי מול הרבעון הקודם שהסתכמו בשיעור של 0.59% כש-80% מההוצאה היתה ברמה הקבוצתית. אנו סבורים שהיקף ההפרשות הפרטניות יעלו לתוך השנה הבאה אך ככל שהסביבה הכלכלית תתייצב לאורך זמן אנו צפויים לראות החזרי הוצאות בגין הרבעונים האחרונים כשיחס הכיסוי עומד כבר על 1.6%.
יחס ה-NPL עלה מעט ברבעון ל 0.92% אל מול 0.85% ברבעון הקודם. ההכנסות מעמלות ירדו בשיעור של 4.2% מול הרבעון המקביל והושפעו מהטבות שניתנו ללקוחות בגין המלחמה.
בצד ההוצאות נרשמה ירידה של 1% ביחס לרבעון הקודם ועליה של 2.8% ביחס למקביל בעיקר בגין עליית שכר (השפעת מענקים) ועליה בהוצאות אחזקה ופחת של בניינים וציוד (השפעת הקמפוס החדש) – שווה להמשיך לעקוב אחרי הנתון הזה לקראת השנה הבאה שכן הוצאות האחזקה והפחת צמחו בצורה משמעותית בשני הרבעונים האחרונים.
יחס היעילות התפעולית עלה ברבעון לשיעור של 53.4% לעומת 51.8% ברבעון הקודם וזאת בגין השפעת הירידה בהכנסות מפעילות ועליית ההוצאות. יחס הלימות ההון עמד על 10.71%, כלומר 1.52% מעל הדרישות הרגולטוריות.
הרווח הנקי הסתכם ב 919 מיליון ש"ח ממנו יחלק הבנק 20% כדיבידנד וזאת לעומת 15% ברבעון הקודם. כזכור שיעור הדיבידנד הנמוך מהמדיניות הוא בהתאם להמלצת הפיקוח ומייצר עודפי הון משמעותיים למערכת הבנקאית ולדיסקונט בפרט.
השפעת המלחמה על בנק דיסקונט
הבנק דיווח כי מתוך הטבות בגובה 276 מיליון ₪ עליהן הוא דיווח נוצלו כ- 177 מיליון ₪ בלבד (פירוט בטבלה). הרחבת המתווה לשלושה חודשים נוספים החל מה -1 לאפריל צפויה לעלות לבנק בהנחת ניצול מלא כ-80 מיליון ₪ נוספים. מלבד העליה בסיכון האשראי הנהלת הבנק מציינת כי עיקר היא צופה האטה משמעותית בתחום הנדל"ן והקפאת משכנתאות לאור מתווה בנק ישראל.
בשורה התחתונה
הדו"ח של דיסקונט לרבעון הרביעי אמנם היה חיובי והציג רווחיות מרשימה אך להערכתנו מבנה ההוצאות עדיין לא מותאם לסביבת ריבית נמוכה יותר ב-2024. אנו סבורים כי המשך השפעות הקיטון במרווח הפיננסי יביאו את הבנק להציג תשואה דו ספרתית נמוכה (יתכן ואף תגלוש לרמה חד ספרתית) בשנת 2024. כשפוטנציאל האפסייד מצוי בהחזרים של ההוצאות להפסדי אשראי (בדומה לתקופת פוסט קורונה) ככל שהמצב הבטחוני והכלכלי ישתפרו, כשמנגד התדרדרות במצב שתוביל להורדת דירוג מצד S&P תביא לפגיעה בהלימות ההון של הבנק, באיכות האשראי ובפוטנציאל להגדלה מחודשת של שיעור הדיבידנד.
לגבי התמחור, לפי ההערכות שלנו הבנק צפוי להציג תשואה שנתית להון ב-2024 של כ- 11.5% ותשואת דיבידנד של כ-6% (לאחר חזרה להיקפי חלוקה של 40% מהרווח) כשהוא נסחר ב-0.82 על ההון ובמכפיל רווח עתידי של 6.5X נראה שהשוק כבר הקדים לתמחר את הפגיעה בביצועים כשהתשואה הנגזרת מהתמחור הזה לשנה הבאה עומדת על 14%. אנו סבורים כי הטיפול במבנה ההוצאות ושיפור היעילות התפעולית צריך להיות בליבת התוכנית האסטרטגית של הבנק.
עדכנו את התחזית לשנה הבאה בעיקר לאור הצפי למרווח מימוני מעט נמוך יותר ועליה במבנה ההוצאות ועל כן אנו מורידים מעט את מחיר היעד לבנק ל-23 ₪ למניה המשקף אפסייד של 29% למחיר המניה הנוכחי ושומרים על המלצת תשואת יתר למניית בנק דיסקונט.
