וורן באפט על שוק המניות בימים אלו - ופרידה מצ`רלי מאנגר

כששוק המניות הופך לקזינו

"למרות ששוק המניות גדול באופן מאסיבי מזה שהיה בשנים הראשונות שלנו, הסוחרים של היום אינם יציבים יותר מבחינה רגשית ואינם מלומדים יותר מאשר כשהייתי בבית הספר. מסיבה כלשהי, השווקים מפגינים כעת התנהגות אשר דומה הרבה יותר לקזינו, מזו שהפגינו כשהייתי צעיר. הקזינו שוכן כעת בבתים רבים ומפתה מדי יום את הדיירים".

“קזינו” - כך בדיוק מכנה וורן באפט את שוק המניות היום בארה”ב והוא חוזר על המילה הזו פעמיים. בואו ננתח רגע את הפסקה הזו, שכתב במכתב השנתי שלו לבעלי המניות של ברקשייר האת’וויי לקראת סוף פברואר.

וורן באפט מעולם לא התייחס לשוק עצמו כאל קזינו קודם לכן. לפי בדיקתי (לא באמת קראתי את כל המכתבים, אבל כן חיפשתי בכולם, מאז 1977, את המילה ”קזינו”) הוא ציין במכתביו בשנת 1983 וב־1993 את המילה הזו, אולם היה זה תמיד בהקשר של חינוך פיננסי ואסטרטגיית ניהול השקעות ולא בהקשר של “איך מתנהג השוק בימים אלו”.

למה וורן באפט מתכוון כשהוא אומר שהשווקים מפגינים כעת התנהגות שהרבה יותר דומה לקזינו מזו שהפגינו כשהיה צעיר, ולמה הוא מתכוון באומרו שהקזינו שוכן כעת בבתים רבים ומפתה מדי יום את הדיירים"?

ראשית, אפשר להבין שבאפט מאמין שגם שכשהוא היה צעיר, השווקים הפגינו לעיתים התנהגות של קזינו אבל לא בכזו עוצמה. שנית, כיום לדעתו "הקזינו" שוכן בכל בית.

על החלק הראשון אין ויכוח, השווקים תמיד היו תנודתיים. אבל האם הם תנודתיים כיום יותר מאשר לפני עשור או שניים? כבן לאב שהשקיע במניות, אני זוכר שכינו את השווקים "קזינו" כבר בשנות השמונים. לגבי החלק השני, יש לי חדשות לידידי וורן (אני לא בטוח שהוא מכנה אותי באותה הברכה אגב, למרות שנפגשנו לפחות שלוש פעמים באותו היום שבו ביקר בארץ אי שם בשנת 2006) – "הקזינו" לא סתם בבית. הוא שוכן כעת בידיו של כל בעל מכשיר סמארטפון (וורן באפט, אגב, הוא אחד מהבעלים של היצרן שהמציא אותו - ברקשיר האת’וויי מחזיקה בנתח נאה במניות של אפל יצרנית אייפון).

אם נניח לרגע, שהשווקים תנודתיים בדומה למה שהיו גם בעשור האחרון לפחות, אז מה גורם לבאפט לצאת בהצהרה שכזו?

לדעתי, גם אם זה לא נאמר מפורשות, באפט חושב שהשוק מנופח, או לפחות מספר מניות שמובילות אותו, מנופחות, ושהמשקיעים קונים אותן רק בשל ההימור שבהן ולא בהכרח בשל שוויין הכלכלי.

באפט מציין במכתבו, שהמשקיעים היום "אינם יותר־יציבים מנטלית" מכפי שהם היו בעבר, ושעוד נכונו לנו נפילות בשווקים. הוא מרמז שהנפילה הפעם תהיה חזקה יותר, כאשר “פלאי הטכנולוגיה מאפשרים שיתוק עולמי כמעט באופן מיידי. עשינו כברת דרך ארוכה מאז אותות עשן. פאניקה מיידית כזו לא קורית לעתים קרובות - אבל היא תקרה בעתיד", באפט כותב.

בואו רגע נבדוק את מדד ה־S&P500

באפט כותב את המכתב למשקיעים כשמדד S&P500 עומד בשיא של קצת יותר מ־5,000 נקודות.

כ־40% מהמדד מורכב מחברות טכנולוגיה בעלות מכפילים גבוהים.

על פי אתר multpl.com, המכפיל המשוקלל של המדד עומד על כ־28 וגם אם נניח שהמכפיל רק 22, זה עדיין מכפיל היסטורי גבוה מאוד (מייצג תשואה של 3.2% בלבד).

נכון לרגע זה (17.3), ניתן לרכוש אג"ח ל־10 שנים של ממשלת ארה"ב ולקבל 4.3% ול־20 שנה ב־4.55% שהם אקוויוולנטים למכפיל של 16.5 ו־15.6, בהתאמה.

נתון נוסף שעולה מתוך מאמר שפרסמנו באתר FUNDER החודש - המתייחס לפרסום של The Financial Accounts של ה־FED מלמד שבעשור האחרון נרכשו תעודות צמודות למדד S&P500 בכ־3 טריליון דולר, כאשר משקיעים מחוץ למדד מכרו מניות בכ־1 טריליון דולר.

תעודות הסל על מדד S&P500 הפכו לפופולריות כל כך בעשור האחרון גם בגלל וורן באפט עצמו שהמליץ עליהן לציבור המשקיעים. יותר מכך הוא אף יזם התערבות עם קרן גידור שהמדד ינצח את ההשקעה המנוהלת שלהם במשך עשור (מתחילת 2008 ועד 2018) וניצח כמובן. להערכתי במו פיו ומעשיו הוא ניפח את המדד שעד אז היה הפחות פופולרי מדאו ג’ונס אינדסטריאל.

המשקיעים, לדעתי, מהמרים על המדד כי הוא עולה במשך זמן רב. אולם לא יהססו לזנוח אותו ברגע של משבר - אם יש למשקיעים סנטימנטים למניה כלשהי או למנהל כלשהו (התאהבות במניה) אזי הסנטימנט למדד הוא פחות בהרבה.

וכמו שאומר וורן באפט, חברו את זה לטכנולוגיה שמאפשרת מכירה ברגע, ממכשיר הסמארטפון, ולאי היציבות המנטלית של המשקיעים, ותגלו שהמשבר הבא יוכל לספק לוורן באפט הזדמנות בלתי חוזרת לרכוש מניות במחירים יוצאי דופן נמוכים בדיוק כפי שהם היום באופן יוצא דופן גבוהים. את זה אני אומר על דעתי בלבד כמובן.

לסיום, אני מציע התערבות חדשה למשקיע הישראלי הממוצע - בעשור הקרוב, ממוצע תשואת קרנות ההשתלמות המנוהלות במסלול מניות של 10 המוסדיים הגדולים, יעשה טוב יותר ממדד S&P500 ואף בתנודתיות נמוכה יותר. נתראה בעשור הבא.

צ’ארלי מאנגר

לזכרו של צ’ארלי מאנגר שנפטר ב־28 לנובמבר, 33 יום לפני יום הולדת 100. במכתבו, וורן באפט מזכיר את שותפו צ’ארלי מאנגר ומכתיר אותו למעשה “כאדריכל” של חברת ברקשייר האת’וויי. בביקורם בישראל בשנת 2006 ישבתי לשיחה לא קצרה עם צ’ארלי, הייתי היחיד שבכלל זיהה אותו באותו אירוע גאלה בקינג דיויד לרגל רכישת ישקר. הוא היה מאוד נחמד אליי וניסה לענות על הצורך האובססיבי שלי ללמוד את “השיטה” שלהם. אולם בנקודה מסויימת הוא אמר “בחור צעיר – יש דברים שאנחנו לא מגלים.” וזה כבר לימד אותי הרבה על עולם העסקים שרק התחלתי להכיר.

יהי זכרו ברוך.

 

וורן באפט מקבל מאודי אלוני מתנה - חמסה לקישוט

 

 

תמונת AI פאנדר